2023年3月31日，深圳市天圖投資管理股份有限公司Tian Tu Capital Co.，Ltd （簡稱“天圖投資”，833979.NQ） 在港交所再度遞交招股書。

天圖投資官網信息顯示，天圖投資創始于2002年，是中國首家專注于消費領域的創投機構，投資案例包括奈雪的茶、小紅書、百果園、周黑鴨、三頓半、茶顏悅色、鐘薛高等知名消費品牌。

2022年6月30日，天圖投資曾在港交所遞交招股書，并于2022年11月29日通過聆訊，但已于今年2月失效。

未來三年內，8只基金即將到期

根據灼識咨詢資料，若以2020年至2022年以消費投資案例數量計算，天圖投資在所有私募股權投資機構中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉中國。若按照資產管理規模計算，天圖投資以250億元規模，在中國排名130+，在專注消費領域的私募股權投資機構中排名第二，僅次于CVC資本。

更新后的招股書，天圖投資完整地披露了2020年、2021年及2022年的財務數據。招股書顯示，在過去的2020年、2021年和2022年三個年度，天圖投資的收入分別為0.39億元、0.35億元和0.46億元，投資收益分別為11.57億元、4.60億元和3.77億元，相應的凈利潤分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元。

招股書資料顯示，截至2022年12月31日，天圖投資共計管理8只人民幣基金及3只美元基金。

據澎湃新聞記者梳理，天圖投資持有的11只基金中，有8只基金處于投后期，其中有1筆基金將于今年到期。這筆基金名為天圖天投，成立于2016年，存續期7年。天圖天投的投資金額達2.63億元，目前已變現成本為0。

值得注意的是，成立于2014年的美元基金Tiantu China Consumer Fund I, L.P.，在2022年遞交的招股書中記錄將于今年到期，此次更新招股書后，存續期又往后延一年，更改為2014年到期。該筆基金總投資1.04億美元，已變現成本2700萬美元，但這筆“變現”卻是虧本的買賣，公允價值僅有800萬美元。

天圖投資披露的信息顯示，今年及未來三年內（2024-2026年）到期的基金高達8只，這些基金總投資額高達86.13億元，但是其中僅5.8億元的投資成本進行變現，變現比例不足7%。

天圖投資在招股書中承認，由于已退出的投資相對較少，與整體的投資規模相比，天圖投資基金的DPI（注：投入資本分紅率）及已變現公允價值相對較低。從招股書公布的數據來看，唐人神的DPI為58%，天圖興南的DPI則為15%，天圖興北的DPI及Tiantu China Consumer Fund I, L.P.則僅有7%。需要注意的是，在當下流動性偏緊的一級市場，DPI成了LP（注：有限合伙人）唯一關心的指標。

中國資本市場，IPO退出幾乎成投資人退出的“獨木橋”，隨著二級市場新股破發成常態，業內人士認為，隨著基金集中到期，天圖投資面對LP集中退出的壓力較大。“疲軟的市場，會限制退出投資和變現投資價值的機會，導致投資回報率較低，”業內人士表示，“尤其是全面注冊制后，消費類企業IPO退出通道更為狹窄。不久前，來自監管部門的窗口指導表示，主板IPO申報企業的行業，產品為食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對傳統、行業壁壘較低的大眾消費企業，從事快消餐飲連鎖業務企業，經營穩健但沒有多少成長空間的為黃燈行業，上市或受限。”

不過，天圖投資卻強調，其投資組合公司中包括多家優質消費企業，如百果園、奈雪的茶等，“我們認為我們任何基金在退出投資方面不存在困難?！?/p>

或因港股二級市場低迷IPO暫緩

縱然諸多PE機構在招股書中闡述了多種上市理由，但是從上市后首先解決的問題來看，LP退出是其“首要目的”。2015年，基石資本董事長張維就曾坦誠，美國四大PE機構中，凱雷、KKR、黑石上市，大多是為了解決第一代創業者退出的問題。中國VC/PE機構也不例外。

2015年，天圖投資在新三板上市，讓LP轉成投資人，以解決退出問題。但好景不長，監管持續收緊之后，天圖投資股價掉入谷底。2017年巔峰時，股價一度達96元/股的天圖投資，在2022年5月20日停牌前，報收于5元/股，總市值為26億元。天圖投資的流動性也隨之變差，新三板換手率長期持續低迷。2022年至停牌前，天圖投資不僅經常性股票交易量為0，換手率長期低于0.1%。

LP們終于盼來了港股上市的日程，但2022年11月29日通過聆訊的天圖投資，卻按下了IPO暫停鍵。

澎湃新聞注意到，天圖投資通過聆訊時，正值港股二級市場低迷。2022年10月31日，恒生指數一度跌破15000點，觸及2022年內低點14597.31點。業內人士表示，多家企業因市場低迷而暫緩港股上市進程。

2022年3月25日，同樣向港交所遞交了IPO申請的亞洲私募股權公司太盟投資集團公司（PAG） ，上市計劃已推遲到2023年。同一時期通過聆訊的達美樂比薩在中國的獨家總特許經營商達勢股份（01405.HK）也在2022年推遲港股IPO。該公司在當時的公告中表示，鑒于現行市況，征詢獨家整體協調人后，公司已決定延遲全球發售。

2023年一季度，港股市場大幅回暖，截至4月3日收盤，恒生指數收漲至20409.18。值得注意的是，今年3月8日，達勢股份恢復上市進程，并更新了聆訊后資料集，最終于3月28日上市。

若此次成功上市，天圖投資有望成為首家“新三板+H股”兩地上市的創投機構，首家赴港上市的內地PE機構。