作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的辣子雞

自ChatGPT遭遇宕機以來，AI的浪潮便開始席卷整個算力板塊，二級市場更是沾邊兒就漲。

再加上，近日《數字中國建設整體布局規劃》明確指出：要夯實數字中國建設基礎，系統優化算力基礎設施布局。規劃一出，又給二級市場添了一把火。

所謂算力，就是服務器通過對數據進行處理后，實現結果輸出的一種能力。AI浪潮下，對高算力的需求，必然會轉化為對高性能服務器的渴求。浪潮信息（000977），作為全球第二大服務器提供商，股價借勢持續拉升。

來源：浪潮信息（截至2023年2月28日）

然而，股價雖蒸蒸日上，但浪潮信息的業績卻有些遜色。

一、業績大而不強

浪潮信息，是全球領先的IT基礎架構技術、產品、方案和服務供應商，業務涵蓋了服務器、存儲、數據庫以及AI加速器、AI管理軟件等業務。財報顯示，2022年上半年，浪潮信息實現營收總額約348.5億元，其中服務器業務約345.19億元，占比約為99.05%，是營收的中堅力量。

來源：前瞻產業研究院——服務器行業全景圖譜

在服務器供應鏈中，浪潮信息的下游主要是電信運營商以及大型互聯網公司；上游主要是芯片、內存、磁盤以及操作系統等廠商。浪潮信息就是組裝廠，完成整機生產，以滿足下游細分應用場景的需求。

2019年開始，互聯網紅利已經過去，營收增長率明顯下滑。最近兩年，在云計算和企業數字化轉型等背景下，需求開始回暖，浪潮信息的營收增速也開始上升。2022年上半年，浪潮信息服務器業務實現營收約345.19億元，同比上漲約27%，相較于中科曙光（603019）（2022年上半年，高端計算機營收42.16億元，同比上漲17%）等優勢明顯。

另外，據Gartner數據顯示：2022年上半年，浪潮信息市占率穩居全球第二，中國第一。

以此看來，浪潮信息似乎穩坐“國內服務器市場老大”的寶座，實則不然。

高科技只是“面子”，低毛利才是“里子”。

營收不斷上升的同時，毛利率卻一直在下降，最近幾年一直維持在13.5%以內，小幅震蕩。

來源：同花順

具體原因主要有以下方面：

客戶過于集中，議價能力較弱。浪潮信息的下游客戶主要是互聯網巨頭、國企和電信供應商等。2021年年報顯示，前五大客戶銷售額占比約23%。較高的客戶集中度，帶來的就是下游較強的議價能力。

外購核心部件，生產成本高。目前，CPU和內存等核心零部件尚無法達到國產替代，需向美日韓采購，不僅存在斷供的風險，且價格昂貴。

犧牲利潤換市場。隨著互聯網紅利的消失，依靠互聯網大廠擴大市場份額已然行不通。要么向上游擴張，要么以利潤換市場，浪潮選擇了后者。

浪潮信息，雖然披著高科技企業的外衣，實則賺著賣土的錢。

二、供應商集中，大額存貨積壓

賺的少還不算，花的還多。

對于浪潮信息來說，最核心且價值最高的零部件就是芯片。雖然，國產替代的呼聲很高，但也只是風聲大雨點小，還得依靠進口。

依靠進口還不行，供應商集中度還越來越高。

2021年財報披露，浪潮信息前五大供應商采購額占比高達55%，復雜多變的國際形勢下，浪潮信息可能隨時面臨無米下鍋的危機，中興通訊（000063）和華為就是前車之鑒。

來源：公司財報

為應對斷供風險，浪潮信息大量采購原材料，導致存貨規模大幅增加。

而過于集中的供應商體系，又導致浪潮信息對上游的議價能力也越來越弱。數據顯示，2022年以來，其應付款項余額直線下降。

信用不值錢，只能現金來湊。這也是，營收總額維持增長，但經營現金一直凈流出且金額越來越大的原因所在。

來源：同花順

然而，面對下游市場需求放緩，大量采購帶來的另一個問題就是存貨的積壓，現金周轉速率的降低。

財報顯示，最近幾年存貨占比（存貨/總資產）大部分都超過30%，2022年前三季度，最高可達48%，這其中近80%都是原材料。

來源：同花順

三、現金短缺，負債前行

近年，公司在人工智能和智慧新基建等產業加大布局，不斷強化通用服務器的產品體系，而且切入AI服務器等細分行業，加大產業生態構建。以上這些都需要巨大的資金投入，研發費用穩步上升。

來源：同花順

自身造血不足，浪潮信息只能負債前行。財務數據顯示，2023年前三個季度，浪潮信息通過借債，補充資金約60.1億元，約占貨幣資金總額79.91億元的75%。試想，如果僅依靠自身造血，恐怕早已彈盡糧絕。

來源：浪潮信息財報整理

對浪潮信息而言，如果想要謀求長久健康的發展，核心的問題有兩個：

優化產業鏈。

隨著國產替代的不斷推進，多元化豐富供應商體系。在保證產品性能的前提下，增強話語權，降低供應鏈風險；

轉型升級。

多年以前，浪潮信息踩中了互聯網的風口，但此刻時代變了。要想謀求更高的發展，就需要轉型升級，努力去抓更高處的機會，尋求更多的增長曲線。

此外，要回歸技術的本質，建立夯實自身的護城河，而非一味的尋求規模。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。