2月份下旬，A股在多方因素綜合影響下出現“倒春寒”，隨著上市公司2022年年報披露窗口的開啟，3月市場行情將作何表現，備受市場矚目。

值得關注的是，對于后市的“多空”，龍頭券商當下的研判出現了不小的分歧。例如，“券商一哥”中信證券在2月26日發布的報告中指出：“展望3月份和二季度，隨著經濟快速恢復仍將持續，政策預期仍會上修，疊加海外流動性和地緣擾動已迅速提前反映在定價中，后續邊際影響將開始減弱，預計增量資金將逐步形成共識并集中入場，全面修復行情的第二波即將開啟。”

不過，另一家龍頭券商——中信建投證券的董事總經理、首席策略官陳果卻有不同觀點，2月26日晚間“陳果A股策略”公眾號發布的報告認為，從多方面因素綜合評估，本輪春季行情正進入難賺錢的魚尾階段。

此外，其他龍頭券商對于當下市場的多空判斷也不盡相同。國泰君安證券在2月26日發布的報告中，也提示投資者市場接下來更有可能出現的組合，是國內經濟和政策的預期變化趨緩，外部地緣風險和擾動趨于上升，投資者風險承擔的意愿和偏好下降，進而帶來市場難以長時間維持在一個狹窄的震蕩區間，股票價格波動和調整的壓力將重新提升。

“雖然中期市場機會仍大于風險，但前期A股市場估值修復已持續3個月左右，當前A股震蕩整理、寬基指數走勢相對平穩的特征，可能仍將延續一段時間。”中金公司2月26日發布的報告稱。

申萬宏源證券則與中信證券判斷相近，對A股接下來的多空看法較為積極。申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤2月23日指出，接下來伴隨著經濟數據驗證有亮點和政策有力，經濟復蘇的樂觀預期可能提前發酵，因此春季行情還有價值占優的階段。

中信證券判斷全面修復行情的第二波即將開啟

展望后市，中信證券表示，年初以來，經濟實現快速恢復，市場經歷外資和內資接力，各主要指數漲幅明顯。3月份和二季度，隨著經濟快速恢復仍將持續，政策預期仍會上修。

“目前經濟恢復正在途中，而信心的傳導需要時間，因此復蘇仍在早期，遠未到擔心政策力度和持續性的時候。”中信證券指出。

中信證券進一步指出，外圍擾動方面，海外流動性和地緣擾動已迅速提前反映在定價中，后續邊際影響開始減弱。“美聯儲加息預期在強勁的就業和通脹數據披露后上修，市場迅速完成重定價。”

因此，中信證券判斷，預計增量資金將逐步形成共識并集中入場，全面修復行情的第二波即將開啟。

“年初以來市場依次經歷外資回補和活躍內資接力，預計后續主旋律是增量資金入場。目前大小風格分化程度已經達到階段性高位，中大盤成長成為新洼地。”中信證券稱。

中信建投證券認為春季行情已進入較難賺錢的魚尾階段

對于A股的后市行情，陳果的研判則相對較謹慎，認為從多方面因素綜合評估，本輪春季行情正進入難賺錢的魚尾階段。

陳果表示海外緊縮擔憂在上升。近期美元、美債的持續走強，一定程度上扭轉了先前人民幣連續升值的趨勢，外資連續14周的凈買入數據也中斷。

“盡管國內復蘇是更為主要的矛盾，但海外高利率環境的維持帶來的資產價格的波動也可能會對A股形成擾動。”陳果稱。

此外，陳果強調，地方政府債務問題或將是市場關注的下一個風險點。

“未來一段時間地方政府債務風險加劇主要有三點原因：一是地方政府土地出讓金銳減、地方財政收入增長乏力，市場對城投債風險擔憂上升。二是對各地債務狀況進行摸底，市場有預期或將引發部分風險暴露。”陳果指出。

陳果進一步指出，三是在融資平臺產業化轉型的過程中，由于不同地域的復雜性和實操過程中的博弈和摩擦，不排除出現小規模的信用事件和城投債市場波動風險，這可能通過影響理財產品凈值導致贖回等方式向A股市場傳導。“不過，如果出現這種情況，政策層或將及時出手穩定預期，對A股大概率僅是短暫擾動。”

陳果還強調，海外的地緣風險，對于投資者情緒的潛在擾動也值得關注。

機構多空看法不一

除了中信證券和中信建投證券外，近期其他幾家龍頭券商對于A股后市的研判方向也存在分歧。與中信建投證券看法較為相像的，包括國泰君安證券、中金公司等。

國泰君安證券表示，近期，上證指數在3300點附近反復拉鋸，久攻不下，滬深兩市成交也出現下降。整體來看，下一階段股票市場的波動性或將上升，預期回報與潛在風險已不再足夠吸引。股指如要在當前點位拉升，需更強勁的需求和更有力的經濟政策。

“接下來，市場更有可能出現的組合，是國內經濟和政策的預期變化趨緩，外部地緣風險和擾動趨于上升，投資者風險承擔的意愿和偏好下降，帶來市場難以長時間維持在一個狹窄的震蕩區間，股票價格波動和調整的壓力將重新提升。”國泰君安證券稱。

中金公司則指出，雖然中期來看，A股整體估值有所修復但仍處歷史中低位，隨著投資者對經濟信心正逐步改善，當前位置也不必過于謹慎，未來伴隨基本面實質性復蘇得到更多數據驗證，市場有望重拾升勢，中期市場機會仍大于風險。

“但是，由于前期A股市場估值修復已持續3個月左右，部分寬基指數處于前期成交密集區間，結合當前內外部宏觀環境，且伴隨上市公司2022年報的逐步披露，當前A股震蕩整理、寬基指數走勢相對平穩的特征，可能仍將延續一段時間。”中金公司進一步指出。

申萬宏源證券對市場的短期看法，與中信證券一樣更偏積極。

傅靜濤表示，年初以來，A股在春季行情中指數再上臺階，結構上則呈現“消費搭臺，成長唱戲”的格局。形成這一局面的邏輯，是中國經濟復蘇、美國經濟衰退、美聯儲轉向寬松等觀點得到初步驗證并形成了共識，這是指數上臺階的主要驅動力。

“展望后市，短期來看，由于2023年中國經濟復蘇的關鍵是居民購買力釋放，其中居民高儲蓄中蘊含著高需求潛力，而居民信心恢復的節奏并不慢。伴隨著經濟數據驗證有亮點和政策有力，經濟復蘇的樂觀預期可能提前發酵，因此春季行情還有價值占優的階段。”傅靜濤解釋說。

傅靜濤指出，2022年底，中國居民剔除了買房支出后的儲蓄率高達14.9%，為2010年以來最高水平。因此2023年無需調用存量儲蓄，只要在新增收入上降低儲蓄的比例，居民消費和買房支出就有望出現明顯改善。若居民儲蓄率回到13.3%，就可以支持住房銷售面積4%的增長和7.7%的社零增長。

“綜合來看，短期數據驗證有亮點、政策布局有力、高儲蓄提供經濟改善外推空間等，是中國經濟復蘇預期可能提前發酵的基礎，由此帶來的價值和周期行情，是春季行情的重要組成部分。”傅靜濤說。