天花板不高，護(hù)城河不深

作者 | 瀚星

封面來(lái)源 | 攝圖網(wǎng)

滴滴退市8個(gè)月后，二級(jí)市場(chǎng)又迎來(lái)了出行新故事。

2月20日，國(guó)內(nèi)最大的順風(fēng)車出行平臺(tái)嘀嗒出行第三次向港交所遞交IPO申請(qǐng)，由中金公司、海通國(guó)際及野村國(guó)際聯(lián)席保薦，距離正式掛牌上市又近了一步。

嘀嗒出行以順風(fēng)拼車業(yè)務(wù)起家，由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)相對(duì)低頻，它在整個(gè)出行市場(chǎng)中所占據(jù)的份額十分有限。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年，包括出租車、網(wǎng)約車、順風(fēng)車在內(nèi)的中國(guó)汽車客運(yùn)市場(chǎng)總訂單數(shù)為267億，其中順風(fēng)車為3億，占比1.12%。

2019年，嘀嗒出行以66.5%的份額占據(jù)這一細(xì)分市場(chǎng)的頭名，并于次年10月首次向港交所遞交上市申請(qǐng)。兩年零4個(gè)月后更新提交的第三份招股書上，國(guó)內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)規(guī)模由140億元增長(zhǎng)至204億元，但嘀嗒出行的市場(chǎng)份額卻跌至38.1%，僅領(lǐng)先第二名6.6個(gè)百分點(diǎn)。

過(guò)分依賴單一業(yè)務(wù)板塊的嘀嗒出行，越來(lái)越難講好小而美的出行故事。

游不進(jìn)更大的池塘

在2019年達(dá)到巔峰的85億元之后，嘀嗒出行的交易額連續(xù)兩年萎縮，營(yíng)收增速也開(kāi)始放緩。

2019-2021年，國(guó)內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)了81億元，但行業(yè)老大卻沒(méi)能跟上增長(zhǎng)的步伐。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，嘀嗒出行在這3年間的交易總額分別為85億、81億和78億元，持續(xù)縮水。

同一時(shí)期，嘀嗒出行在順風(fēng)車市場(chǎng)的份額由66.5%降至38.1%，近乎腰斬，與第二名的差距縮小至不到7個(gè)百分點(diǎn)。

嘀嗒的收入由三部分構(gòu)成，分別是順風(fēng)車服務(wù)費(fèi)、出租車服務(wù)費(fèi)和廣告及其他服務(wù)收入。

順風(fēng)車業(yè)務(wù)是嘀嗒出行的主要收入來(lái)源。平臺(tái)扮演信息服務(wù)商的角色，對(duì)接乘客與私家車車主，為車主分?jǐn)偝鲂谐杀荆⑾蚱涫杖∫欢ū壤姆?wù)費(fèi)用。截至2022年9月30日，嘀嗒出行順風(fēng)車的平均服務(wù)費(fèi)率為8.4%。

據(jù)最新招股書數(shù)據(jù)，2020年、2021年和2022年前三季度，嘀嗒出行的順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)收入分別為6.72億、6.95億和5.23億元，占總營(yíng)收的比例分別為89.1%、89.0%、91.1%。

過(guò)分依賴單一業(yè)務(wù)，遲遲沒(méi)有找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是嘀嗒出行停滯不前的原因之一。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)，2019年，中國(guó)共享出行市場(chǎng)規(guī)模約為2473億元，其中順風(fēng)車市場(chǎng)規(guī)模約140億元，占比5.7%，預(yù)計(jì)到2025年將增長(zhǎng)至6.4%。這意味著，順風(fēng)車這門生意的天花板并不高。

為突破天花板，嘀嗒出行在2017年上線了出租車服務(wù)業(yè)務(wù)，但并未帶來(lái)明顯的增量。

一直到2019年，出租車業(yè)務(wù)的營(yíng)收數(shù)據(jù)才首次出現(xiàn)在公司財(cái)報(bào)中，且占比僅1.1%。2020年、2021年和2022年前三季度，出租車業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比分別為4.7%、4.2%、3.6%，且毛利率持續(xù)大幅下滑，分別為24.9%、7.7%和-47.7%。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月30日，嘀嗒出行的出租車網(wǎng)約服務(wù)覆蓋86個(gè)城市。

疫情影響是出租車業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑的原因之一，另一個(gè)原因是第三方服務(wù)成本增加。

廣告服務(wù)收入是通過(guò)向第三方商家出售App內(nèi)置廣告位獲取，但這部分收入同樣占比不高。2022年前三個(gè)季度，嘀嗒出行的廣告及其他服務(wù)收入總計(jì)0.23億元，占總營(yíng)收比重為5.3%。

遲遲未能找到第二增長(zhǎng)引擎的嘀嗒出行，九成收入仍被放在同一個(gè)籃子里。

小而美也意味著低門檻

對(duì)嘀嗒出行來(lái)說(shuō)，倚重順風(fēng)車業(yè)務(wù)的益處顯而易見(jiàn)。在龐大的出行市場(chǎng)中，這是一門利潤(rùn)豐厚的生意。

滴滴曾是順風(fēng)車領(lǐng)域的霸主。據(jù)界面新聞報(bào)道，2017年滴滴的順風(fēng)車GMV（交易總額）接近200億元，收入20億元，凈利潤(rùn)約9億元。同年，滴滴的整體凈利潤(rùn)也只有10億元，剩下的1億元來(lái)自代駕業(yè)務(wù)。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，讓順風(fēng)車業(yè)務(wù)擁有較大的利潤(rùn)空間。

順風(fēng)車業(yè)務(wù)并不要求平臺(tái)擁有或租賃車隊(duì)、車輛，平臺(tái)作為純信息服務(wù)商，不需要承擔(dān)任何車輛資產(chǎn)相關(guān)支出。據(jù)嘀嗒出行招股書，由于私家車車主的訴求通常是分擔(dān)出行成本，而非以此謀生，平臺(tái)也通常不需要向車主提供大額補(bǔ)貼。

因此，雖然營(yíng)收天花板不高，但賺錢對(duì)現(xiàn)階段的嘀嗒出行來(lái)說(shuō)并非難事。

2020年、2021年和2022年前三季度，嘀嗒出行的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為3.43億、2.38億和0.65億元，凈利潤(rùn)率分別為45.5%、30.5%、15.3%。

從成本端來(lái)看，嘀嗒出行的服務(wù)成本主要由付款處理成本、第三方服務(wù)成本、司機(jī)補(bǔ)貼、保險(xiǎn)成本等構(gòu)成，其中付款處理成本占比最高。

付款處理成本指的是公司支付給微信、支付寶等第三方支付平臺(tái)的傭金，也就是手續(xù)費(fèi)。2020年、2021年和2022年前三季度，嘀嗒出行的付款處理成本分別為0.58億元、0.54億元、0.33億元，占總成本的比例為44.2%、36.4%和30.2%。

然而，這門利潤(rùn)豐厚的生意并沒(méi)有看上去那么好做。小而美同時(shí)也意味著低門檻，嘀嗒出行沒(méi)有足夠深的護(hù)城河。

滴滴跌倒，嘀嗒能否吃飽？

嘀嗒出行在出行混戰(zhàn)中脫穎而出，占據(jù)順風(fēng)車細(xì)分市場(chǎng)的第一，占盡了天時(shí)地利。

嘀嗒出行成立于2014年，最初的名字是嘀嗒拼車。隨后，嘀嗒出行先后獲得了蔚來(lái)資本、IDG、崇德資本、易車網(wǎng)、高瓴資本、京東及攜程的多輪投資。據(jù)雪豹財(cái)經(jīng)社不完全統(tǒng)計(jì)，嘀嗒出行A輪至E輪獲得的融資總額約18.5億元。

2018年是嘀嗒出行的關(guān)鍵一年。

在這之前，滴滴一直是順風(fēng)車行業(yè)的老大。2018年8月27日，受接連發(fā)生的兩起順風(fēng)車惡性安全事件影響，滴滴宣布在全國(guó)范圍內(nèi)下線順風(fēng)車業(yè)務(wù)，短暫地退出了這一市場(chǎng)。同一年，高德也下線了順風(fēng)車業(yè)務(wù)。

躲過(guò)一劫的嘀嗒出行自此開(kāi)啟了狂飆模式。2018年四季度，嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)量環(huán)比增長(zhǎng)142.3%。2019年，嘀嗒出行拿下國(guó)內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)66.5%的份額，領(lǐng)先第二名41個(gè)百分點(diǎn)。

但留給嘀嗒出行的時(shí)間窗口并沒(méi)有持續(xù)太久。在巨頭缺席的這段時(shí)間里，曹操出行、哈啰出行等相繼引入順風(fēng)車業(yè)務(wù)。下線整改一年后，滴滴與高德的順風(fēng)車業(yè)務(wù)重新上線。

由于缺乏護(hù)城河保護(hù)，嘀嗒出行的極速擴(kuò)張就此止步，在順風(fēng)車市場(chǎng)的份額快速下降。

在最新披露的招股書中，嘀嗒出行的市場(chǎng)份額已經(jīng)由66.5%下降至38.1%。排在第二位的“公司A”，在招股書中被描述為一家專業(yè)的出行平臺(tái)，為用戶提供出行工具和服務(wù)，市場(chǎng)份額占比31.5%。排在第三位的“公司B”是一站式出行及生活服務(wù)平臺(tái)，同時(shí)也是在美國(guó)場(chǎng)外粉單市場(chǎng)上市的公司，市場(chǎng)份額為21.7%。（編者注：國(guó)內(nèi)出行公司中，僅滴滴一家同時(shí)符合“在國(guó)內(nèi)順風(fēng)車市場(chǎng)擁有較高市場(chǎng)份額，且在美國(guó)場(chǎng)外粉單市場(chǎng)上市”兩個(gè)條件。）

第二名和第三名奮起直追，嘀嗒出行的領(lǐng)先地位岌岌可危，嘀嗒出行也意識(shí)到了這一問(wèn)題。招股書顯示，公司近兩年內(nèi)毛利率下滑的主要原因，是增加了對(duì)私家車車主的補(bǔ)貼。

但自2018年6月獲得E輪融資后，嘀嗒出行已長(zhǎng)達(dá)4年沒(méi)有獲得任何新的融資。在財(cái)大氣粗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前，燒錢補(bǔ)貼顯然不是它的長(zhǎng)項(xiàng)。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，四輪出行市場(chǎng)可以大致分為三類：網(wǎng)約車、順風(fēng)車、出租車。嘀嗒出行在順風(fēng)車市場(chǎng)逐漸喪失領(lǐng)先地位，涉足出租車業(yè)務(wù)又沒(méi)掀起任何波瀾，而網(wǎng)約車市場(chǎng)早已被滴滴、高德、美團(tuán)等龐然大物擠滿。

2020年10月8日，嘀嗒出行搶在滴滴前面，首次向港交所遞交IPO申請(qǐng)，一度被稱為“網(wǎng)約車第一股”。該申請(qǐng)?jiān)?021年4月失效，嘀嗒出行隨后重新提交了申請(qǐng)，但6個(gè)月的窗口期結(jié)束，IPO仍未啟動(dòng)。

兩年后，嘀嗒出行再次遞交招股書，但市場(chǎng)格局今非昔比。天花板不高、護(hù)城河不深，嘀嗒出行的故事恐怕已很難打動(dòng)投資者了。