規模越大，責任越大！

作者：夏逢

編輯：李思

風品：彥規

來源：銠財——銠財研究院

2月7日，魚躍醫療被深股通減持137.08萬股，已連續3日被減持，共計226.23萬股。

該來的都會來！一紙罰單，坐實了魚躍醫療“哄抬物價”質疑。

1月31日，因哄抬血氧儀價格，江蘇魚躍醫療被鎮江市監局罰款270元。監管果斷“亮劍”，回應了公眾關切，也向市場發出強烈信號：非常時期，更須恪守法度；趁疫打劫，就該付出代價！

沒錯，吃盡疫情紅利，魚躍醫療業績快速起飛，本應懷著一顆感恩回報之心，卻因粗放收割“翻車”，怎不惹下眾怒。更深一度看，當疫情逐漸消退，過度押寶又會讓企業付出怎樣代價？主營業務頹勢何解呢？

01

多次被罰 品控風控經怎么念？

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其實，這不是魚躍醫療第一次被罰。

2021年5月，因“魚躍”睡眠呼吸機未經審查發布廣告，上海魚躍醫療被罰10萬元。

2021年9月，因2020年1月至2021年7月間，魚躍醫療私設醫療器械庫房且沒有做進貨驗收記錄，被罰2.1萬元，并被給予警告處分。

2021年12月，魚躍醫療旗下一款洗胃機“流量”不符合規定，被罰款14.73萬元。

2022年4月，魚躍醫療主動召回一款電動洗胃機。國家藥監局網站顯示，魚躍醫療生產的7DI電動洗胃機使用口腔插管流量為1.6-2.3/min，不符合產品技術要求。現主動召回，召回級別為三級。

2022年6月，再因違反廣告內容管理相關規定，旗下南京魚躍健康管理公司被罰6萬元。

此外，魚躍醫療涉及多個法律訴訟信息，案由多是買賣合同糾紛、勞動爭議等。據天眼查信息顯示，魚躍醫療涉及法律訴訟130條，涉及案件總金額達到1763.56萬元。

可見，魚躍不乏粗放運營瑕疵。如何提升品控風控力、重識合規敬畏、紅線敬畏，是一道嚴肅思考題。

瀏覽黑貓投訴平臺，截至2023年2月8日18時，魚躍醫療相關投訴150條，問題大多集中在違規漲價、虛假發貨、欺詐銷售、客服態度差、產品質量、退貨退款。

聚焦此次沸沸揚揚的“哄抬物價”風波：

2022年底，有網友爆料魚躍醫療同款血氧儀“之前官網88購物節實際94元到手，最近漲到299元”，還有網友稱魚躍官方旗艦店下單的產品已到中轉站卻被召回……

對此，魚躍醫療回復稱，召回是因發錯貨，價格則由商家自行制定。

然很快便有網友發現，天貓魚躍官方旗艦店的運營方即公司全資子公司，“商家自行定價”說法受到質疑。

隨后，魚躍醫療方面改口稱：“目前血氧儀產品沒有漲價，因成本上漲，取消了折扣和優惠。”

乍看解釋合理，然經鎮江監管局調查，真實數據浮出水面：

魚躍醫療血氧儀產品在2022年11月、12月的生產入庫平均成本分別為43.8元/臺、64.4元/臺，同期銷售給子公司的價格為100元/臺、231.78元/臺。因此，公司相關產品成本漲幅47%，出廠價漲幅131.78%。

顯然，魚躍醫療被罰一點不冤。

魚躍醫療也公告稱，推進相應整改，從嚴加強公司管理、杜絕類似情況再次發生。并認為“本次行政處罰不會對公司業績造成重大影響，未影響公司正常經營”。

知錯能改、善莫大焉。然會對企業帶來怎樣負面影響，仍需時間觀察。

上海市消保委副秘書長唐健盛表示，處罰大快人心！魚躍醫療應主動退還消費者差價。

長遠來看，作為一家上市公司，合法合規經營是底線，多次“出格”不是加分項。而市場、用戶更是有記憶的，口碑人設一旦受損，修復往往是個長期過程。

02

營利雙滑 毛利率下降

疫情紅利飯能吃多久？

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只是，還有多少時間空間呢？

風波再大，終有落帷時，然魚躍醫療的煩惱遠不止于此。

2022年前三季，公司營收約51.16億元，同比下滑3.65%；凈利約11.35億元，同比下滑15.99%。

遙想2020年，得益疫情紅利，魚躍醫療業績起飛：營收67.26億元，同比增長45.08%；凈利17.59億元，同比增長133.74%，雙雙創下近10年最高增速。

然隨著疫情形勢好轉，2021年營收68.94億元，同比增長2.51%；凈利14.82億元，同比下滑15.73%，出現增收不增利窘境。

2021年—2022年上半年，魚躍醫療外銷業務營收分別為16.26億元以及4.07億元，分別同比下跌13.42%以及43.38%，占總營收比23.59%、11.45%。

2022半年報稱：“公司呼吸治療解決方案板塊業務規模較去年同期下降16.85%，制氧機產品較去年海外疫情類訂單影響下的高基數有一定下滑”。

不難發現，魚躍醫療近三年業績與疫情深度綁定。上述粗放抬價的火中取粟，也有無奈與急迫。

可終擋不住疫情的消退大勢，面對業績節節降速，疫情紅利飯還能吃多久？魚躍醫療后續拿什么來增長？

2021年，企業銷售費同比增長25.32%，2022前三季達到6.86億元，同比再增11.36%。可營收增速反而放緩、凈利更是連續下滑，投入效果著實不咋樣。

以2022上半年為例，魚躍醫療毛利率47.23%，較去年同期下滑3.58%。分產品看，6大板塊產品毛利率均有下滑。其中，呼吸治療解決方案下滑最大，達到9.38%。

2022前三季，毛利率再降至46.87%。

公開資料顯示，魚躍醫療成立于1998年，是一家以提供家用醫療器械、醫用臨床產品以及與之相關的醫療服務為主要業務的公司。核心產品包括呼吸治療方面的呼吸機、制氧機、霧化器、血壓計、聽診器、超輕微氧氣閥等。

2022年上半年，公司主營業務35.27億，占比超過九成。其中，呼吸治療解決方案營收10.99億元，占比30.94%，同比減少16.8%。

2021年，該方案營收26.23億，占比38.04%，同比增長16.04%。2020年營收22.60億，同比增長85.51%。

可見，該主營業務增速、占比逐年下滑，頹勢已現。

當然，公司也有危機意識，不斷收并購，試圖向糖尿病、隱形眼鏡等賽道靠攏，以尋找業務新增點。

2016年收購上海中優，支撐起消毒感控業務；2017年收購德國普美康Primedic切入急救業務；2019年收購眼科器械企業六六視覺，并投資參股隱形眼鏡企業江蘇視準；2021年完成對動態血糖儀企業凱立特的收購；2022年5月，再次收購江蘇樂潤隱形眼鏡有限公司。

一番進擊后，魚躍業務覆蓋家庭醫療器械、專業消毒與感染控制、醫院設備、臨床耗材、急救設備、中醫器械、手術器械，眼科器械及眼部健康等領域。

只是，看似涉足領域豐富，真正抗大梁的還是那幾款主營業務。

行業分析師劉俊群表示，業務支線繁雜，會分散企業運營精力及研發投入，導致新業務發展緩慢、主營業務受拖累，大而不強反而不利綜合競爭力的提升。從產品線可見，魚躍產品多集中在低端家用醫療器械領域，行業技術含量低，競爭壁壘不高，紅海奪食增加了企業成長難度，最近三年業績的大起大落就是一信號，是否需審視產品策略、發展戰略，值得管理層深思。

實際上，2021年魚躍醫療制定了全新戰略方向，將業務重點聚焦于呼吸與制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心賽道。

不過，從當年及2022年業績看，戰略聚焦并非一蹴而就，最終效果還需時間檢驗。

03

并購閃電戰VS內幕交易

百億千億“大餅”好圓不？

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提起當家人吳光明，當屬白手起家典范。

1962年，吳光明出生在江蘇丹陽一個漁民家庭。大學畢業后進入一家紡織廠，從事設備維修工作。

1984年，吳光明聯合幾個朋友，做起醫用注射器等設備“倒賣”生意，由此切身感受到了醫療產業的巨大機會。

1998年，吳光明創辦江蘇魚躍醫療設備有限公司，即魚躍醫療前身。憑借扎實口碑、行業紅利，魚躍逐漸做大做強，2008年成功登陸A股。

資本加持下，吳光明帶領魚躍開啟并購之路。先后收購優閱光學、蘇州日精、上械集團、華潤萬東、中優醫藥、意大利百勝集團優科骨科等多家公司，并入股云南白藥、螞蟻集團等明星企業。憑借一系列并購閃電戰，建立起龐大的醫療器械帝國。

隨之，吳光明與兒子吳群的財富快速增長，并躋身富豪榜。

2020年，吳光明、吳群父子以360億元人民幣財富位列《2020衡昌燒坊·胡潤百富榜》第130位；2022年胡潤百富榜單上，父子以215億元位列百富榜第261名，為江蘇丹陽首富。

遺憾的是，在資本市場游刃有余的吳光明，因內幕交易而折戟。

2018年7月，證監會針對吳光明內幕交易“花王股份”、短線交易“魚躍醫療”“萬東醫療”等違法事實作出處罰，對吳光明給予警告，沒收違法所得919.10萬元，并處2777.29萬元罰款，兩項罰沒合計約3696萬元。

2019年4月起，吳光明隱身幕后，先后將魚躍醫療CEO、董事長職務交給兒子吳群。

公開信息顯示，1988年出生的吳群，畢業于美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院，2012年，加入魚躍集團，創建魚躍電子商務部門。

2020年10月，躋身魚躍醫療董事長的吳群聲驚四座：喊出“2025年目標為進入醫療器械行業全球30強，并為魚躍醫療喊出了百億營收、千億市值”目標。

信心雄心溢于言表，然看看下滑的營收成績單，如何自證、不淪為畫餅，仍是一道迫切自證考題

截至2023年2月8日，魚躍收盤價30.24元，市值303.15億元，距離千億市值還有很長“距離”，勝算幾何呢？

喊出高目標的吳群，薪資不算薄。財報披露，薪酬達到636.8萬元。對此，魚躍回應稱這是“年薪+績效”的總薪酬。

或也，不必多苛求。所謂能者多勞，綜合上述種種，作為魚躍掌門人的吳群身上擔子著實不算輕。

除了業績頹勢，還有高額商譽。截至2022年6月30日，公司賬面商譽余額11.86億元，占公司資產總額比9.06%。這意味著，一旦收購標業績不達標，公司或面臨商譽暴雷風險。

04

龍頭A面 變革十字路口

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當然，魚躍醫療也有A面底牌。

作為“家用醫療器械第一股”，其在呼吸機、血氧儀等領域當屬業內龍頭。

目前，公司擁有“魚躍yuwell”“潔芙柔”“華佗Hwato”等幾大主要品牌。前六大產品中，制氧機、霧化器、血壓計、聽診器、超輕微氧氣閥市占率全國第一，制氧機產品全球銷量第一。

2017年，收購全球急救醫學領域公司——德國Metrax，兩年內就與國內技術研發融會貫通，成功實現了AED研發與制造國產化。

其他業務也有可喜增長：

2022上半年，感染控制解決方案和糖尿病護理解決方案分別營收6.27元、2.77億元，同比增長40.94%、35.29%。

追其原因，與其長期研發蓄力不無關系。2022年前三季，魚躍醫療研發費3.81億元，同比增長22.32%，占總營收7.45%。2021年、2020年和2019年分別增長6.02%、70.81%和54.53%。

值得強調的是，在十大A股醫療器械上市企業中，魚躍醫療是唯一一家主營業務中包含家用醫療、院用醫療器械的上市企業。產品覆蓋面、服務人群優勢不可小視。

當然，規模越大責任越大。

業務越豐富、受眾越廣泛，也意味著更多競品、更多投入、更多專業性、特色性要求、更多品控風控敬畏。

營利雙滑、抬價被罰，只是一記警鐘。如何避開大而不強、夯實合規籬笆，魚躍醫療、吳群也走到了變革的十字路口。

本文為銠財原創