文 | 山核桃 無銹缽

剛剛過去的2022年，對中國企業而言，無疑是“冷熱交替”的一年。

受疫情和全球經濟環境衰退影響，經營壓力正降臨在宏觀市場的頭頂。

正如財經作家吳曉波所總結的那樣：

“在這個‘道中遇雨’的年代，企業比任何時候都更需要換一種姿勢奔跑。”

這一點上，完成從家電企業到如今橫跨三個板塊的科技型平臺企業轉型的康佳，無疑就是一個值得深入研究的對象。

近日，康佳發布了最新的年度業績預告，作為資本市場關注的重點品牌，康佳于深化轉型途中所交出的這份答卷，應當如何解讀？年度業績的背后，我們又該如何借助財務數據，觀摩“科技康佳”的前行方向？

回答上述問題，仍然離不開對企業所處環境和發展戰略的綜合考量。

“不可抗力”背后的“康佳韌性”

2022，擺在康佳面前的現實是，家電板塊正在接連“踩下剎車”。

信達證券以21年至今家電企業單季度收入及業績增速為參考，發現賽道龍頭企業2022年的年收入及業績增速都出現了顯著放緩以及下滑。同時，龍頭企業的股價及滾動市盈率也接近或處于過去3年的底部位置。

這種大環境的“不可抗力”也反映在康佳的業績預告中，不難發現，康佳的營收表現，是由多方原因共同構成的。

首先，是行業基本面觸底。拆解康佳的業務結構，以“消費類電子+半導體+新能源科技”為主的三大主導產業，其深處的行業賽道均在2022年面臨嚴峻的考驗。

以半導體行業為例，過去一年，全球半導體產業均坐上了“過山車”，據分析公司Gartner的一組數據，2022年全球半導體總收入為6017億美元，較2021年僅增長1.1%。在下游需求疲軟，供大于求的現狀下，不少半導體廠商深陷價格戰，導致利潤微薄。

其次，則是變革的不可抗力。康佳在研發、產業園等重資產上的投入或使其盈利短期承壓。

華通證券發布于2022年12月的一份研報中就曾指出，康佳在研發人員數量、專利申請數量、線下渠道門店增長等方面，均展示了品牌的“核心競爭力”。

同時，在營收凈利等核心財務數據外，行業寒冬時，對比可比公司，康佳在費用端的表現也體現了公司較為優異的成本把控能力。截至2022Q3，康佳的銷售期間費用率為8.43%，處于行業領先水平。

而針對投資者關注的業績波動，康佳也給出了積極回應，除了上文提到的行業基本面影響外，有兩點原因也值得關注。

其一是，新業務產業化進程的影響。 康佳回應稱，其半導體業務研發投入持續增長，但因仍處于小批量產業化階段，未能在2022年實現相應的收入和利潤，影響了本公司整體盈利表現。

其二是，產業結構優化的影響。 康佳表示：“為有效盤活資產，進一步聚焦主業，康佳主動剝離及出清了對主業發展賦能不強、對產業鏈拓展貢獻較低的資產，同時基于謹慎性原則，本公司對部分可能發生信用、資產減值的應收賬款及庫存等資產計提了減值準備，導致盈利水平下降”。

因此，從這個角度來說，結合公司回應與券商報告分析，越過短期的財務表現，康佳應該被更多元的看待—— 財務表現不是康佳經營不善的“果”，而是康佳這一年積極尋求轉型的“因”。

如何理解現在的康佳？

中國上市公司協會會長宋志平曾說：“經濟發展有周期，有些行業和企業也有周期。”在這一過程中，我們不僅要觀察企業在周期中的沉浮，更要看企業“能否依托經營和有效創新來把握周期”。

商業本身是一場幸存者間的游戲，企業應對周期的不同決策往往決定了企業的未來，參考商業史中那些成功實現應對周期變化的企業，無疑都做對了兩點：一是切換賽道，在轉型中明確了自身的企業定位。二是，則是順勢而為，把握時代的“強貝塔”。

一個最典型的案例就是亞馬遜。通過切換賽道，把握周期，發力云計算，亞馬遜完成了從一家電商企業到科技型企業的轉變。

回到康佳這家企業身上，財經無忌認為，康佳對周期的理解與洞察，集中體現在“企業定位”和“轉型階段”兩個方面。

一方面，從舊時代的家電制造型企業到如今橫跨三個板塊的科技型平臺企業，從公司類別來看，康佳已跳出了傳統的消費電子硬件銷售品牌，成長為了匯聚“消費類電子+半導體+新能源科技”為主要業務的平臺型公司。

具體來看，圍繞這三大主導產業，康佳的布局也非常扎實。

以半導體產業為例，從技術到產品，康佳在外延、芯片、巨轉、小間距等方面已經具備了全產業鏈技術和全制程能力，并率先突破了被稱為“下一代乃至終極的顯示方案”MLED量產化難題。

而此基礎上，康佳的科技園區業務，又進一步為康佳的可持續增長注入了澎湃動能。

科技型企業通常技術風險高，且需要較長的研發與投資周期，這也注定了其不是一個講究“瞬間爆發”，而是一個崇尚長期主義的行業。

康佳科技園區業務，實際實現了企業技術投入與商業化間的平衡。一方面，借助地區的產業優勢資源，鏈接產業鏈上下游，為技術研發提供好的生長土壤；另一方面，在需求端，也可精準匹配市場需求，實現技術到產品的大規模落地，節省成本端的無效投入。

康佳落地于西安的高科技產業園項目就是一個典型案例。在西安國際港務區，借力康佳的產品與研發技術，以及產業園區內的十余家智能顯示、智能家電企業的產業生態，在龍頭企業的引導下，既能帶動園區內的中小企業實現智能化轉型升級，又能賦能區域經濟的發展。

據財經無忌不完全統計，截至目前，圍繞彩電智造、半導體、智能終端等賽道，康佳目前已建成或落地包括新飛產業園、滁州家電園、宜賓高科技產業園、遂寧電子科技產業園、鹽城存儲芯片封測產業園、成都新智造基地、東莞智能產業園等一批數智化產業園區。

而另一方面，康佳處于技術變現的“前夜”。

資本市場有一條不變的規則：風險與收益對等。基于這一規則去解讀康佳短期的財務表現，我們或許可以收獲更為多樣的視角。

康佳在多個朝陽領域的布局，將為其在未來構筑牢固的護城河，由此帶來的風險，自然反映在短期的財務表現上。

但反過來說，也正是因為康佳承擔了這輪風險，才使得這一品牌擁有其他企業所不具備的想象空間。

正如華通證券在研報中所提及的那樣：

“未來通過各產業之間的協同效應，康佳集團的營收有望迎來爆發式的增長。”

距離康佳的“紅利兌現期”還有多遠？

作為堅定的價值投資者，“股神”巴菲特有一句名言：

“如果我們有堅定的長期投資期望，那么短期的價格波動對我們來說毫無意義，除非它們更夠讓我們有機會以更便宜的價格來增持股份”。

區別于傳統行業的估值模型，從家電行業轉型為科技型企業的康佳由于尚處于轉型成長期，其估值難度會更高。

一方面，此類企業的業務與產品由于具備獨創性，因此很難從現有市場上找出可以對標的估值對象；另一方面，行業的趨勢發展也讓企業在不同的經營階段選擇不同的估值手段。

針對此類成長型企業，市場的共識是：

短期財務數據只是估值坐標系的參考標準之一。

如果僅僅只是看財務數據，不看長期成長性，就不會有類似特斯拉和比亞迪轉型成功的企業故事了。

眾所周知，特斯拉早期以無利潤締造股價翻10倍的神話，比亞迪也因從電池生產制造到投身造車浪潮，從早期的不被看好到如今市值一度突破萬億。

相比短期的財務數據，研究科技公司，更重要的是找到其“確定性價值”。

也就是兩個問題——技術紅利能否兌現？以及距離其技術紅利的兌現還有多久？

回到康佳這家企業，其技術能否兌現的問題已得到了解答，而關于第二個問題——距離康佳技術紅利的兌現期還有多遠？

答案其實也日益明朗。

一方面，從宏觀經濟形勢來看，2023年中國經濟運行有望總體回升。根據多位經濟學家的研判，我國經濟將更多由內需驅動，促消費、穩投資將成為主要發力點。

這意味著，隨著市場的逐步回暖，康佳的消費類電子業務將逐步穩定，同時得益于堅持自主創新，在家電市場的存量競爭中，康佳的創新性產品或迎來新的增長，據華通證券預測，2023年康佳消費電子業務板塊毛利率穩中有升。

而近期，康佳與京東家電、蘇寧易購簽訂2023年年度合作框架也向市場釋放出了利好信息。據了解，上述協議累計合作金額超20億元，為來年的家電銷售打下扎實的基礎。

另一方面，從微觀企業內部來看，康佳的多項業務有望在2023年落地，并帶動所處板塊實現營收增長。

如在去年9月底，隨著重慶半導體光電產業園正式投產，康佳半導體業務邁入新成長階段。

康佳半導體光電產業所構建的“科技+產業+園區+基金”的新商業模式，短期來看突破了MLED量產化難題，有利于康佳贏得市場先機；而長期來看，實則讓康佳在國際新型顯示產業競爭中形成新競爭優勢。

而在新能源科技業務上，康佳也頻頻落子，以收購或與龍頭企業合作的模式“兩條腿”走，進軍這一朝陽產業。去年年底，康佳與禾邁股份及晟高能源開展全面戰略合作組建合資公司，未來將助力公司光伏業務板塊營收快速增長。

可以預見的是，跨入2023年，康佳的業績表現修復日益可見。

而對于投資者而言，收獲的季節已經在不遠處等待，在眼下這個萬物蕭瑟的冬天失望，還為時尚早。