【編者按】

溫州的民間金融發達，但那是重抵押，輕無形資產的傳統經濟產物。如何跟上新經濟？方雄國際控股董事長龔方雄“科普”了股權融資的運作原理。龔方雄認為，溫商本身運作企業出身，具有識別優質項目和幫助企業發展的能力，能夠適應新經濟時代的產融結合。以下為演講實錄，未經講者審訂。

溫州商人的融資和民間金融體系，聞名全國也聞名世界。但是在新時代，面對新經濟，新科技，我們產融結合的形式和內容要有變化。新經濟最重要的資產在于無形資產，即品牌價值和知識產權的價值，這是新經濟的特征，舊經濟的特征是有形資產。

溫州的民間融資和民間金融主要以借貸為主。借貸被稱為間接融資，借貸的本質跟銀行貸款是一樣的，它一般是要求有資產抵押，尤其是有形資產的抵押，在這個基礎上保本收息。但是新經濟更多是無形資產，是知識產權的價值，技術的價值，人才的價值，品牌的價值。第一次產業革命、第二次產業革命是美國主導的，為什么會被美國主導？因為美國產融結合的形式跟中國產融結合形式有根本的區別。

我們的產融結合是以銀行貸款，間接融資為主。但是美國的融資是直接融資為主，以股權和債券直接融資為主。比如說，咱們的融資結構，70%、80%都是銀行貸款，而直接融資股權占比只有10%左右，但是美國股權融資、直接融資占比是70%、80%，銀行貸款只占10%左右，跟我們完全是相反的。

為什么這種融資結構有利于創新，有利于高科技的發展？因為實體經濟的業態和資產形式不同。如果經濟的形態是以無形資產為主的，以技術、知識、知識產權、品牌和人才為主的話，銀行貸款就沒法對這種產業形態進行融合。因為全球的銀行，以及中國的銀行貸款是一樣的，銀行貸出去的錢不是自己的錢，是存款。銀行把貸出去的錢叫資產，一定要以保本為主，以安全為主，所以貸銀行的錢一定要有資產抵押。在中國有效資產就是有形資產，有價資產。在中國知識產權保護欠發達地區，尤其無形資產的估值幾乎不存在，只有有形資產的抵押，才能拿到銀行貸款，所以老經濟形態就是房地產、重資產型企業、重工業。

所以我們的新興經濟就比美國落后很多，我們的創新發展就落后很多。我們的BAT，大股東全是老外，管理團隊股份只占8%左右，剩下的股東全部是老外。騰訊、阿里巴巴當時也想在中國融資，馬云當時在中國到處融錢，但他什么都沒有，所以融不到錢，而老外愿意給他錢。人家是用股權來融資的，因為股權是不需要抵押的，股權融資是真正跟你同甘苦共患難。

我們做金融的人經常說，銀行是錦上添花的，不會雪中送炭。全世界的銀行都是這樣，不管你好不好，最終的本要拿回來的。股權融資不一樣，股權融資可以算成資本金，債券融資就不一定能算成資本金。股權融資失敗或成功全部是企業的錢，股權投資人對企業的成功和失敗分享利潤或承擔責任。

所以，我們要改變思維方式。溫商以前民間融資其實還是主要以貸款為主，我們現在要積極思考如何用有效的股權投資和股權的融資來進行產融結合。

如果溫商突出股權投資，股權融資為主，以這個形態參與新經濟和發展新科技非常重要，不要老想著要保本。銀行有保本風險，但是在資本市場上從來沒有可口的免費午餐，高風險，才高回報，我們要迎接新經濟，金融里面，你看我們的管理層，我們的中央政府，現在新的資管規定出臺，新的資本規定精髓是什么？打造剛性兌付，要大家承擔風險同時拿到適合這個風險的回報。因為銀行貸款沒有承擔過多的風險，它確實要保本，不能逼銀行去跟中小銀行貸款，逼銀行去做天使投資人，這是不可能的。銀行要保證存款人的存款安全，這是它首要的任務，在這個基礎之上去獲得一些回報，所以它是一種低風險低回報的產融結合的資金來源。

所以，我們國家間接融資為主的金融體系將來要發展新經濟、新業態、新科技，一定要發展資本市場，大力發展直接融資，大力發展資本市場，大力發展資本市場和直接融資的首要條件就是要打破剛性兌付，要大力發展股權融資這種概念。

那么，股權跟企業同患難，它的資金一定是長期資金。因為銀行有貸款期限，一年、三年、五年，而十年的貸款是非常少見，但是一個企業從誕生到孵化，然后幼年階段，少年階段，青少年階段，到成熟階段，沒有十來年，甚至二十年是不可能的。只有股權投資能陪它走到底。

在企業不同階段，股權融資形態也是不同的。我們的實體經濟有一個完整的產業鏈，我們的融資端也有一個完整的產業鏈。

當創業人只有一個想法，其他什么也沒有，這個時候要找誰？要找天使投資人，天使投資人不需要看你有任何東西，天使投資人看好你的想法，就會把錢給你。拿到天使投資人的錢以后，找有想法的人組一個團隊，租一個辦公室，把想法變成設計、變成藍圖，變成商業計劃。這時候就可以早期融資。

所謂的A輪融資就是天使和A輪的融資，這個之間的資金注重什么？天使敢冒風險，天使是做慈善的心態，我這個錢扔出去沒有想要回來，投資100個項目，99個項目泡湯了都沒有關系。因為早期根本看不出來哪些項目好，哪些項目不好。

A輪融資是看商業變化變成現實，這個資本至少有創業經驗、扶持經驗。所以這時候創業者就要跟這類資本進行結合。你拿到了A輪錢的融資，有了團隊，有了錢，就要把藍圖變成現實，至少要生產出來一些實驗品，或者你的商業模式是服務業，服務形態得體現出來。

這時候如果把這個做出來了，就要進行A輪、B輪、C輪融資了。早期的A輪叫做風投，一般在這個情況下項目已經有產品、有服務業態，這時候找你投資的人相對穩，風險相對少，但是作為一個創業者，你要選資本，不是什么人投錢都要，因為你的企業處在增長階段，要找有社會資源的資本，能夠把你的實驗品賣出去，你要找能夠幫你提供成長資源的資本，它可以給你帶來成長空間和能力。

項目成長了以后，要迅速占領市場，最后準備上市。這時候就是C輪，C輪是比較后期的融資。資本起什么作用？可能針對你的產品、渠道，專業上面的經驗并不足提供幫助，資本市場的包裝能力很強。這個階段的企業好像一個大姑娘，差不多要出嫁了，大姑娘出嫁要給她打扮，包裝，這樣才可以找到一個好丈夫，這時候市場的營銷就非常關鍵。

我舉個例子，賺1000萬利潤的企業，只有1億的市值。但如果你找了一個資本，它非常懂資本市場的運作，經過它包裝，這個企業在資本市場就有20倍的市盈率，市值就2億，這個包裝相當于之前5-10年的打拼價值。

這階段的資本很重要，資本是一個完整的產業鏈。企業上市以后的增長，融資渠道，融資來源，可以非常靈活，非常容易做并購。很多企業的成長都是通過并購做強做大的，很少有企業通過自己從小到大，不做任何并購做到世界500強的，這種企業很少。上市以后就有所謂的并購資本來幫你在資本市場上做大，進行橫向和縱向的收購、重組。

所以我們講產融結合是一個完整的產業鏈，它是一個非常長期的產融結合過程，幫助企業從小做到大，從弱做到強，從無做到有，從零做到一。這是一個非常慢的過程，要有10年、20年的時間，這個時候只有股本融資模式可以伴隨企業終身成長。

我們為什么要強調在新時代、新科技，新經濟的領域下的產融結合？因為要進行新的產融結合模式的創新，要形成不同業態的資本，而且不同業態的資本可以在企業不同的成本階段來展現這個資本背后除了錢以外的專業和實力，這是我們能否實現所謂新經濟轉型的關鍵。如果沒有好想法，資本也找不到出路；沒有好團隊，風險投資人也找不到出路；沒有一個成長非常好的企業，最后的創投資本也找不到出路。風投資本也好，天使投資也好，不同的投資資本要有自己的特色，要有除了錢以外的其他實力，這個非常重要。

國外的股權投資很多都是通過所謂的LP（有限合作人）和GP（一般合伙人，承擔無限責任）的形式實現，我們在中國可以有不同的主導方式，美國或者西方生產經濟比較發達的國家，業態比較完整的。這個是負責出錢，GP負責投錢，因為GP有投錢的資源，但對專業不了解，你們給我賺回報就可以了。但是中國有錢人都是企業家，都是摔打中成長起來的，在不同的領域有不同的積累和長處，所以你們在產融結合的過程當中，能發揮你們的長處。

你們兩樣都想做，這種情況在美國也有，在美國最有名的是巴菲特，他有董事會，里面是主要的股東，所以這家公司是一家股權控股的投資公司，不是一個簡單的GP、LP的模式。所以股權投資的形式可以是GP、LP的模式，也可以是公司的形態，股份公司的形態，它有不同的實現方式，取決于出資人的特征和特點，以及出資人能為這個品牌帶來什么東西，如果還有投資引領的特長，就比較適合于用這種形式。這大概就是溫商未來要探索的產融結合模式。