雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

在2013年，雷軍曾表示：“集團層面賭未來十年的，就是金山云?！?/p>

然后，雷軍投下重注的金山云，現狀并不美妙。

10月6日，港交所上市的金山軟件公告稱，公司正評估于金山云的投資金額，受其股價低迷及近期財務表現的重大影響，截至9月30日，預計或產生56億元-65億元的減值撥備，具體金額待定。

受此消息影響，10月7日金山軟件股價大跌，盤中跌幅逾19%，最終收跌15.93%，報18.58港元/股，創下兩年來新低。

此前金山云發布的2022年第二季度財報顯示，該季度公司營收同比下降12.3%至19.1億元，凈虧損8.1億元，同比擴大267.41%。對此，金山云給出的解釋稱，“因疫情原因，行業云線下交付和招標進程均受到較大影響”。

業績連續虧損，自2020年5月份上市的金山云，股價上市即巔峰，目前市值僅剩下約5億美元。業內分析認為，國內云服務市場馬太效應明顯，呈現出強者恒強的格局，留給中小云玩家的機會越來越小，相關企業的成長性遭遇考驗。

金山軟件計提巨額減值

在國內的互聯網江湖中，很多大佬與“金山系”有著千絲萬縷的聯系。

比如，獵豹移動CEO傅盛，曾任金山網絡CEO，后金山網絡更名為獵豹移動公司并在紐交所順利上市；暴風集團的CEO馮鑫也曾是金山公司的高管，于1999年3月加入金山,后來負責金山毒霸、詞霸兩個事業部；嗶哩嗶哩CEO陳睿，在作為天使投資人加入B站之前，于2006年出任金山毒霸事業部總經理，后又加入獵豹移動成為聯合創始人。

當然，還有小米集團創始人雷軍，早在1992年就進入金山公司從事軟件研發。8年后，金山公司股份制改組完成，雷軍出任了北京金山軟件股份有限公司的總裁。

2007年10月9日，金山軟件在香港聯交所上市。2011年，就任金山軟件董事長的雷軍，將金山集團進行了事業部改制，核心業務子公司化，形成了目前西山居、獵豹移動、金山云以及金山辦公四家子公司的格局。

而雷軍，目前仍是金山軟件董事長。經過多年發展，金山軟件已經成為一家投資控股公司，截至2022年中報時分別持有金山辦公和西山居52.7%、72%的股份，因此其主業為此二者從事的辦公軟件和游戲兩個部分。

其中，金山辦公于2019年11月18日在科創板上市，主要研發并運營WPS系列辦公軟件。另外，截至今年一季度末，金山軟件還持有金山云39%、獵豹移動47.5%的股份，但后兩者已不在并表之列。

從業績層面來看，過去一年多時間里，金山軟件的日子并不好過。同花順iFinD數據顯示，2021年，金山軟件營收63.71億元，同比增長14%；歸母凈利潤3.95億元，同比下降96%。

有機構研報認為，公司業績低于預期，主要受Q4聯營企業公司金山云虧損及獵豹減值撥備共計5.80億元影響。

到了今年上半年，財報顯示，金山軟件實現營收36.87億元人民幣，同比增長21%；實現歸母凈虧損0.4億元，2021年同期為盈利1.65億元。

營收方面，其中來自辦公軟件及服務的營收18億元，同比增長15.4%；來自網絡游戲及其他的營收19億元，同比增長27.7%。

利潤端，公司歸母凈利潤從一季度的盈利9900萬，變成上半年虧損4000萬元，則主要受聯營公司拖累。東吳證券研報顯示，金山軟件2022Q2歸母凈利潤同比轉虧，主要是受聯營企業金山云及獵豹移動分占虧損擴大影響，2022Q2公司分占聯營公司虧損為4.18億元，而2021Q2及2022Q1分別為2.11億元、2.75億元。

不過，聯營公司對金山軟件業績的拖累仍在繼續。

金山軟件10月6日發出盈警公告稱，因金山云股價持續低迷與財務表現影響，正重新評估其對金山云投資的可回收金額，截至9月30日，預計或產生56億元-65億元的減值撥備，具體金額待定。

并且，金山軟件預計截至2022年9月30日的前三季度，公司將錄得重大虧損。

金山云在巨頭間夾縫求生

天眼查顯示，北京金山云網絡技術有限公司成立于2011年，實繳資本2億元。

金山云自誕生之初，就被雷軍十分看重，2013年6月份的一次訪談中，他曾表示，“集團層面賭未來十年的，就是金山云?！?/p>

因此在金山云起始階段，雷軍傾“金山系”所有生態，為金山云輸血。早期，金山云與金山軟件、小米以及獵豹集團存在大量關聯交易，尤其是小米，一度貢獻金山云營收的八成以上；2017-2019年，其貢獻了超14億元的公有云服務收入。

而金山云的業務，先后經歷了從個人云儲存業務 ，向企業級市場的云服務、公有云和企業云（行業云）等多個階段的轉型。

據IDC數據顯示，2017年上半年，金山云位列國內云計算前三，僅次于阿里云、騰訊云，市場份額約6.5%，但到了2021年三季度，市場份額僅剩2.89%，僅位列第八。如果按照雷軍“云服務要么成，要么輸，幾乎沒有中間狀態”的標準判斷，金山云的處境并不美妙。

和同行競爭中處于劣勢地位，抓住重點客戶成了金山云賴以生存的突破口。2020年5月，金山云成功登錄納斯達克，彼時的招股書顯示，截至2021年12月底其7951名客戶遍及多個垂直行業，其中優質客戶總數由2019年的243名增加至2020年的322名，并于2021年進一步增加至597名。

然而，從營收貢獻角度來看，截至2021年，雖然與小米的關聯交易占營收的比重已降至10%以下，但金山云的業績仍然十分依賴于大客戶。具體而言，2019年至2022年3月底，金山云的前五大客戶合計分別占總收入的65.7%、61.5%、50.5%及48.2%，其中最大客戶約分別占總收入的30.9%、28.1%、21.9%及17.9%。

這些互聯網公司客戶并不穩定，有客戶轉身就成了競爭對手。2020年，字節跳動躍升為金山云第一大客戶，收入占比達到28%。同一年，字節跳動正式上線火山引擎，隨后宣布進軍IaaS服務，欲在云服務市場分得一杯羹。

公有云頭部效應明顯，大客戶策略不再保險，金山云開始押注行業云。除了早期進入游戲行業、視頻行業，近些年金山云還涉足政企、金融、醫療，以及智慧出行等垂直領域，并于2021年8月份收購了企業管理軟件柯萊特。

據了解，行業云收入為訂閱模式，客戶按月付費，云廠商提供固定訂閱期的預付費訂閱套餐。據財報數據，2021年金山軟件行業云實現收入為28.98億元，同比增長111.1%，增速遠超公有云；收入占比也提升至32%，在總營收中的比重不斷提升。

目前，金山云除了一邊挖掘行業云的增長潛力，另一邊還需想辦法改善自身的慘淡業績。過往財務數據顯示，2019-2021年其凈虧損分別為11.11億元、9.62億元、15.92億元。

9月6日，金山云發布2022年二季度財報，該季改善營收同比下降12.3%至19.1億元，凈虧損8.1億元，同比擴大267%。而一季度金山云收入為21.74億元，凈虧損為5.55億元。

此前的7月27日晚間，金山云遞交香港雙重主要上市申請，以實現在港交所主板雙重主要上市，同時繼續在美國納斯達克市場保持主要上市地位并交易。

雷軍的3家公司股價皆重挫

如果金山云申請雙重主要上市成功，屆時雷軍將在港股擁有小米集團、金山軟件之外的第三家相互關聯的上市主體。

招股書顯示，金山軟件、小米集團以及雷軍是金山云的三大股東，分別擁有的股權占比達到37.4%、11.82%及11.82%。

不過，資本版圖擴張的同時，雷軍也有新難題，那就是這幾家公司都出現因業績下滑而股價不斷下跌的情況。

雷達財經注意到，金山云股價在2021年2月11日觸及歷史高點74.67美元/股，隨后開始下跌，到2022年10月7日收盤時，僅剩2.1美元/股，總市值為5.13美元。以此計算，其市值從最高點已蒸發177億美元。

同一時間，金山軟件股價同樣大幅回調，從2021年2月16日盤中的最高點79.5港元/股，回落至最新的18.58港元/股，期間跌幅達76%。公司最新市值為254億港元，不到兩年時間較最高點縮水約830億港元。

小米集團作為雷軍的旗艦，股價跌落速度與前兩者相比不遑多讓。8月19日晚，小米集團發布的財報顯示，上半年集團經調整凈利潤為49.40億元，同比下降60.1%；其中二季度經調整凈利潤20.81億元，同比下降67.1%。

智能手機銷售是影響業績的關鍵因素之一。根據IDC的數據，2022年上半年小米出貨量跌至全球第三，降幅高達25.5%，相當于少賣了近2500萬臺手機，為榜單上跌幅最大的手機廠商。

備受關注的造車方面，二季度小米集團智能電動汽車等創新業務費用為6.11億元，上半年這部分費用累計已超過10億元。

如今造車已經成為小米的關鍵戰略，但在被消費者認可之前，此時如果手機業務如果出現滑坡，無疑將考驗雷軍跨界的決心。

另外在自動駕駛領域，小米還制定了全棧自研算法的戰略布局，目前已組建超過500人的研發團隊，計劃相關投入為33億元。今年8月份，小米自研的人形仿生機器人亮相。

但這一切看似利好的動作，并沒能撐住小米的股價。截至10月7日收盤，小米集團股價為9.08港元/股，處于兩年來的新低位置，總市值2272億港元，較巔峰時已蒸發超過7成。

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