飛天元宇宙官網截圖

港股“元宇宙第一股”真的來了？ 

據港交所文件披露，飛天云動科技有限公司（簡稱“飛天云動”）已在9月22日通過港交所上市聆訊。飛天云動因在遞交招股書之時，高頻提及“元宇宙”251次而出圈，被冠之以“元宇宙第一股”稱號。

不過，在元宇宙關鍵參與者均投入大量資金研發、尚處虧損境地之時，飛天云動已經能夠做到每銷售100元“服務”，就能獲利16.7元。高毛利背后是飛天云動過半收入由廣告貢獻，或許是因為廣告不需要大規模研發投入，雖然元宇宙賽道尚是概念先行階段，但飛天云動的研發費用占總收入比率卻低于5%且連年下滑。

有市場人士打趣道，與其將飛天云動稱之為“元宇宙第一股”，不如冠以“元宇宙營銷第一股”更恰如其分。

含“元”成色：與全球第一股相左

這并非是飛天云動首次上市。未更名前，飛天云動舊稱為“掌中飛天科技”，2017年7月，在新三板掛牌上市。兩年后，為提高公司運營效率及減少公司掛牌維護成本，掌中飛天科技選擇退市。

2021年被稱為“元宇宙元年”。飛天云動依靠“元宇宙第一股”的敘事，受到了資本的追捧。在2021年，飛天云動完成了三輪融資，這其中就包括同創偉業、西安智耀、賽富等十多家機構。

目前，在飛天云動的架構中，控股股東汪磊、李艷浩通過BrainstormingCafé，持股為49.66%，同創偉業等機構股東持有38.06%。

實際上，2021年之所以被稱為“元宇宙元年”，是因為元宇宙的關鍵性參與者Roblox在納斯達克上市。Roblox同樣被稱之為“元宇宙第一股”。只不過，同樣為“第一股”，Roblox與飛天云動商業模式卻大相徑庭。

Roblox是世界最大的多人在線創作游戲，也就是UGC游戲平臺。該平臺由Roblox Cloud（基礎云服務）、Roblox Studio（創作端）、Roblox Client（玩家端）三大板塊組成。在平臺內，用戶既可以是玩家，也能成為游戲開發者，每個人可以根據自己的奇思妙想，去創建游戲，并在游戲里與其他玩家交互。不過，Roblox主要收入來源通過在Roblox平臺上銷售虛擬物品（核心為虛擬幣）產生，其他收入來源還包括來自廣告、版稅等。

目前，Roblox平臺被行業內視為最接近元宇宙概念的游戲品類。

而中國版“第一股”飛天云動，業務主要分為AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS、IP四大板塊。

業務上，飛天云動第三大營收來源AR/VR SaaS服務與Roblox Studio相近。不過，截至2022年3月31日，飛天云動AR/VR SaaS注冊用戶數目達到超過14000名，而Roblox開發者和創作者達到了170萬名。

2021年，飛天云動的AR/VR SaaS業務營收規模在2000萬，是飛天云動的第三大收入來源，對整體收入貢獻比僅有3.5%。

此外，與Roblox平臺相呼應的是飛天元宇宙平臺。但飛天云動認為飛天元宇宙平臺計劃屬初步階段，并無肯定的變現業務模式。

路徑依賴：第一大收入來源為廣告

由于商業模式更接近元宇宙引擎廠商Unity，飛天云動也曾被視為中國版Unity。2020年投資飛天云動之時，同創偉業TMT行業合伙人童子平在接受媒體采訪時曾表示，同創偉業看中的正是飛天云動內容引擎的基礎。如果說Unity是面向專業人士提供內容生產引擎，那么，飛天云動的方向是向大眾提供生產引擎，兩者的區別類似于PS與美圖秀秀。

Unity的業務分為Create Solutions（開發解決方案）、 Operate Solutions（運營解決方案）、 Strategic Partnerships（合作伙伴收入）等板塊。營收來源依次為付費訂閱、基礎使用費與抽成、固定費用等等。其中，運營解決方案是Unity第一大收入來源，其中包括以廣告為主游戲為輔等多個行業內容定制。

圖：來源于Unity2021年報

運營解決方案在飛天云動的業務里，演變成以廣告為主一條龍服務的AR/VR營銷服務，以及廣告之外內容生產的AR/VR內容。這兩大業務板塊，為飛天云動兩大收入來源。

圖：來源于招股書

Unity的盈利模式相對均衡，運營解決方案的營收占2021年度總營收的64%。

然而飛天云動卻不然。招股書顯示，飛天云動2019年-2021年營收分別為2.5億元、3.39億元、5.95億元。其中2021年度，AR/VR營銷服務收入為3.76億元，營收貢獻比為63.2%；AR/VR內容收入為1.61億元，營收貢獻比為27.1%。

也就是說，飛天云動這兩大業務在2021年營收貢獻比高達90%，其中更是將營銷服務一角拉到極致。

AR/VR營銷服務是基于AR/VR互動內容向廣告客戶提供營銷服務，包括制定服務計劃、設計AR/VR互動內容、投放、優化數據等，從而提高客戶增加品牌曝光度與知名度。與Unity廣告業務相比，飛天云動的AR/VR營銷服務更為純粹，其角色傾向于廣告代理商。

這一點在成本上更為彰顯。招股書數據顯示，流量獲取成本為飛天云動業務最大的支出源頭，分別占2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度總收入成本65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。以2021年為例，總營收5.95億元前提下，飛天云動運營成本達4.2億元，其中流量成本3.1億元。

這意味著，飛天云動收入的一半都被流量成本“吃掉了”。

相反的是，Unity2021年營收規模70.8億元，其中近70%的支出約44.3億元是用于研發。廣告相關費用納入銷售費用中，并未凸顯。財報數據顯示，Unity2021年銷售費用支出為22億元，類目主要包括人員相關成本、廣告和營銷計劃、數字營銷、各類會議費用等等。

圖：來源于招股書

一招鮮吃遍天可行嗎？

目前，飛天云動生意穩賺不賠，毛利率整體保持在30%左右浮動，凈利率在16%上下波動。而營收規模更大的元宇宙概念股Roblox、Unity，卻“舍得”將大量的資金用于研發。

圖：來源于招股書

招股書數據顯示，本質上是一家元宇宙廣告公司的飛天云動，研發投入相對有限。2019年、2020年和2021年，飛天云動的研發開支分別為1142.5萬元、1504.6萬元和2170.3萬元，研發費用率僅為4.6％、4.4％和3.6％。

相較之下，2019年-2021年，Roblox研發費用分別為7.5億元、13.1億元、34億元，今年一季度，其研發費用為11.3億元；同樣時間維度來看，Unity研發費用則分別為17.9億元、26.3億元、44.4億元，今年一季度，其研發費用為14億元。如研發費用率均以2021年度作為參照，飛天云動、Roblox、Unity分別為3.6%、28%、62.6%。

值得一提的是，2019年-2021年期間，飛天云動的研發費用率在逐年降低，從4.4%降至3.6%。

制圖：澎湃新聞記者 戚夜云

飛天云動在2017年第一次上市。正是這一年在更關注公司財務表現之下，飛天云動抓住了這樣一門“穩賺不賠”的生意，開始不再將重心投入到游戲開發及游戲相關業務，而是戰略轉型，投入大量資源并建立了專門的銷售團隊服務廣告客戶，開發及獲取廣告客戶，開始大刀闊斧開展AR/VR營銷服務業務。

對于未來研發計劃，飛天云動重心仍然圍繞著營銷內容在布局。其在招股書表示，將計劃加強AR/VR技術能力包括底層技術、內容技術及平臺技術。

具體而言，強化算法能力和畫面渲染AI能力，以使得產品和內容實時展示效果更佳；強化在內容制作方面的標準化、流程化打造，并通過大數據算法持續進行優化；加強AR/VR技術以適應新一代AR眼鏡、VR眼鏡、全息投影及5G應用。

圖：來源于招股書

而有意思的是，Roblox不久前剛剛發布新一季財報，二季度虧損1.76億美元，超出市場預期。相關分析師認為，由于元宇宙仍然需要5年以上的時間方能走向成熟，陷入虧損泥淖的Roblox必須尋找新的增長曲線。不久前，Roblox宣布進軍在線廣告業務，給二級市場吹來了一陣春風。

Roblox從2021年上市以來，股價在資本追捧之下一路飆升到141.6美元/股。但由于連年虧損，多項指標不夠理想，Roblox的股價從高峰跌落。截至23日美股收盤，Roblox收于35.54美元。Unity股價降幅更為陡峭，從高峰的174.94美元，跌至33.25美元。

不難看出，飛天云動抓住了營銷廣告這一利基市場，具備了自我造血能力。與Roblox、Unity的區別在于，飛天云動在一條賺錢的業務線上攀爬，但是后兩家企業卻在繪制更為宏大的愿景，輸血構建自有的元宇宙生態圈。

隨之而來的問題是，廣告營銷收入占比越來越高的情況下，飛天云動會“一招鮮吃遍天”嗎。

曾有投資人善意提醒創始人，是否忽略了更深層更難以量化的問題，如果不把短期增長看成重中之重，飛天云動看得到十年之后公司的位置嗎？