原創 塞爾達 金角財經

原創首發 | 金角財經（ID: F-Jinjiao)

作者 | 塞爾達

賭場沒有永遠的贏家。

這句話用在股市上，再合適不過。

就連巴菲特和孫正義這種歷史級別的“贏家”，最近都先后翻車。

先是巴菲特曝出巨虧，根據伯克希爾哈撒韋最近財報，截至今年二季度末，其投資和衍生品凈虧損533.8億美元，而股票帳面虧損更是高達668.6億美元。

隨后，孫正義的軟銀也宣布投資出現巨虧，二季度虧損3.16萬億日元，合計234億美元。

國內的“巴菲特們”同樣不好過，號稱“茅臺王子”、“中國巴菲特”的但斌，今年一番殺跌追漲的操作下來，不僅沒能挽救客戶的損失，也暴露出所謂大佬的投資水平并不比散戶高明。

猶豫減倉慌忙追高

今年年初A股下跌時，傳聞不少私募基金減倉。

彼時有媒體報道稱，東方港灣旗下多只產品疑似空倉或輕倉運行。

東方港灣由但斌于2004年創建，是國內首批獲得私募基金管理牌照的機構。

但斌以價值投資著稱，也活躍在社交媒體，歷任君安證券研究員、大鵬證券資產管理部首席投資經理。

私募排排網數據顯示，3月后的一段時間，但斌旗下大部分產品的凈值波動都趨近于0，不少同類型的私募產品，受市場大跌影響，均出現大幅回撤。

以銀河金匯東方港灣1號（以下簡稱“東方港灣1號”）為例，在今年3月至5月這段時間內凈值變化都接近一條水平直線，而同期滬深300指數跌幅一度高達18%。

但斌輕倉前期躲過下跌，但也錯過后來反彈

從凈值波動來推測，可能早在2月底，但斌就已經大幅降低倉位，而上一次但斌疑似空倉還是2018年下半年。

對于空倉傳聞，但斌回應稱，倉位大概在10%左右。

東方港灣1號的信息披露也印證了這一說法，據今年一季報，該產品僅茅臺一股倉位較高。

東方港灣1號一季度末持倉

而且承認一季度的操作主要以避險為主，經過08年的金融危機和13年的白酒危機之后，在原有基礎上增加了針對“系統性風險”的規避原則。

強調以避險為主

3月底，但斌在微博上發文稱：

今年以來烏克蘭危機及之后的衍生風險是我們的聚焦點，從2021年2月始至2022年2月，整整一年我們的A股與港股投資做的非常不好，希望能克服成長路上的困難。

沒過幾天，但斌的微博顯示“因違反相關法律法規，該用戶目前處于禁言狀態”。

從時點上看，但斌的避險減倉確實押對了，但問題在于也錯過了之后的反彈。

在A股，改變觀念的，只需要幾根大陽線。

這句老話一般用來形容散戶，然而放在但斌身上也十分合適。

在A股開始反彈后，前期不斷強調“避險”的但斌松口了，在一段路演錄音中，但斌對之前的操作進行了反思：

去年春節之后，有過做風控的打算，但因為跌得太快，多少有些患得患失，所以沒有進行大的減倉；

俄烏沖突爆發之后，市場可能會面臨系統性風險，于是進行了大幅減倉。

但斌認為，雖然他的風控已經顯得晚了些，但還是躲過了兩波大跌。

路演中，有投資者問，市場反彈，東方港灣倉位很低，豈不是錯過了這個反彈？

但斌回應稱會小倉位或者20-30%的倉位去參與階段性反彈，并認為大機會還要等到第三、第四季度。

以東方港灣1號為例，踏入6月后，凈值波動明顯，說明但斌真的在6月初開始加倉了。

踏入6月后，凈值波動明顯，說明但斌開始加倉

事實上，但斌風格的轉變要比他所說的激進很多。

部分基金產品的二季報顯示，但斌在今年年中時，倉位已遠超30%。

東方港灣1號的二季報顯示，基金持有股票市值占基金資產凈值比例達94.78%，接近“滿倉”。

具體來看，主要加倉貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、山西汾酒等白酒股，倉位合計超45%，其中貴州茅臺倉位超20%。

類似地，銀河金匯東方港灣2號（以下簡稱“東方港灣2號”）的股票倉位也在迅速提升，一季度末，基金股票市值占基金資產凈值比例為12.51%，二季度末提升至77.19%。

與東方港灣1號類似，主要加倉茅臺、五糧液等白酒股，倉位合計超30%，同樣地，貴州茅臺倉位也超過20%。

還是熟悉的味道，但斌再次重倉白酒。

然而，進入7月后，白酒股的回調讓但斌被迅速打臉。

7月1日至8月10日，申萬三級行業白酒指數由75187點下跌至67014點，跌幅10.87%。

白酒在但斌加倉后不久開始回調

以東方港灣1號重倉的四個白酒股為例，7月1日至8月10日期間，僅有古井貢酒微漲1.86%，其余均大幅下跌。

當中，貴州茅臺跌8.26%、五糧液跌13.83%、山西汾酒跌15.92%。

銀河東方港灣1號重倉的白酒股表現慘淡

因此，東方港灣1號和2號產品在7月后凈值均大幅下跌：

東方港灣1號最新凈值（7月29日）為1.6897元，遠低于“空倉”時的1.83元凈值水平，相比6月底的高點1.8620元，下跌了9.25%；

銀河東方港灣1號凈值遠低于加倉前

東方港灣2號最新凈值（7月29日）為1.1520元，遠低于“空倉”時的1.21元凈值水平，相比6月底的高點1.2410元，下跌了7.17%。

銀河東方港灣2號凈值遠低于加倉

可以說，前期的“避險”，因追高白酒而前功盡棄。

追高美股，回懟網友

今年6月，但斌加倉后，在東方港灣的一個渠道群里，有市場人士發布了兩份基金凈值報告，相關產品包括東方港灣方遠1號、2號、3號、5號。

報告顯示，上述產品在加倉后表現不理想。

東方港灣市場人士在渠道群內解釋稱，這一系列產品持倉有美股，表現不好主要是受美股波動的影響。

該人士還附上了東方港灣對于美股的觀點：

從一季度財報的業績來看，部分龍頭延續了過去不錯的增速，當前的確定性更高，是加倉的首選方向；

此外，經過一段時間的回調，部分龍頭股回撤較大，估值也有了不小的折扣，配置價值也更高；

再者，龍頭盈利穩定且現金流充沛的商業模式更具有可持續性，競爭地位和市場份額也會得到進一步鞏固和提高，也更應享有估值溢價。

不過，渠道人士對于東方港灣的解釋似乎并不買賬，有人評論稱：“不是抄底美股，是追高美股。”

也有人表示：“本來挺好的，這一輪操作，直接和其他的私募差了一大截。”

更有不少客戶經理表示，難以跟客戶解釋，交代不過去了。

在質疑聲中，美股在6月中下旬開始止跌。

標普500止跌

這也讓憋了一口氣的但斌有了回懟網友的底氣，6月26日，但斌在社交媒體回應稱：

“在‘恐慌中’，逆勢抄底了一些美股，上周美股大跌時，凈值有些回撤，有些媒體就此‘做文章’……本周美股大漲，含美股基金凈值上升，估計就沒有報道的了！”

但斌社交媒體截圖

盡管但斌的回應很硬氣，但基金業績卻硬不起來。

以東方港灣方遠1號為例，在美股反彈時，凈值并沒有隨之上漲，反而進一步下跌。

該產品最新凈值（8月5日）為0.8150元，加倉前凈值為0.8850元，即使美股反彈，加倉后還是下跌了7.91%。

凈值沒有隨美股反彈上漲，反而繼續下跌

看來，美股止跌了，但斌的產品沒有止跌。

反向指標

在但斌承認減倉后，就有人戲稱“難道市場就要反彈了？”

因為從歷史數據來看，但斌以往的清倉多是在市場底部，清倉后不久市場就反彈，被戲稱為“蛋清底”。

2016年1月，但斌清倉，沒過多久，大盤就開始大漲；

2018年10月，但斌又清倉，大盤隨后開啟漲勢。

可以說，之前兩次減倉幾乎都是在股市下跌的末期，殺跌后股市就出現了上漲。

更早前的2013年，但斌還曾預言，上證指數十年后將達到萬點左右。

彼時，但斌對媒體稱：

“十年以后我們的市值應該在100萬億，現在也就20多萬億，也就是還有5倍空間，指數差不多應該到1萬點。”

但斌預測2023年上證指數過萬點

文章刊登當月，上證指數收1993點，結合但斌所說的“還有5倍空間”，估計他想表達的是“十年后上證指數上萬點”。

截至今年8月10日，上證指數收3230點，距離但斌的十年之約剩下不夠一年時間。

頻繁翻車，也讓投資者開始對但斌失去信心。

事實上，投資者把過百萬的資金交給私募基金管理，主要是看重基金管理人的專業能力。

所謂專業能力，體現在擇股和擇時。

對于但斌這種“大而美”的投資策略，擇股范圍并不大，來來去去也就那些股票，甚至可以說一個炒股滿五年的散戶也能選出但斌的股票池。

真正能體現但斌價值的，更應該是擇時能力。

而從但斌今年的操作看，擇時能力并不及格。

另外，盡管私募基金的風格可以更靈活，但和“游資”還是有區別的，尤其體現在風控上。

但斌的產品，一時“空倉”，一時“滿倉”，頻繁被打臉的背后，除了是專業能力的不足，是否也存在風控制度的缺陷？

參考資料：

1.證券時報《但斌持倉最高增至9成，部分基金凈值仍在回撤！啥情況？》

2.中國證券報《“一出手就栽跟頭！”私募大佬但斌遭怒懟，踏空A股反彈，追高美股暴跌！客戶經理：交代不過去了》

3.財通社《倉又加錯？但斌反思了》

原標題：《但斌前功盡棄，中國巴菲特顯現》

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