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國泰基金：不慕高峰而來，不棄低谷而去

2022-07-29 18:10

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

原創(chuàng) 張若婷遠(yuǎn)川投資評論

2008年，美國金融危機(jī)全面爆發(fā)，雷曼銀行破產(chǎn)倒閉，標(biāo)普500指數(shù)一度下跌了56.8％，被恐慌情緒支配的絕大多數(shù)投資者選擇“賣出股票、逃離股災(zāi)”。

然而，就當(dāng)大家紛紛對股市避之不及時，10月16日，巴菲特在《紐約時報》上發(fā)表了文章《買入美國，正當(dāng)時》。說到做到，巴菲特開始收購陷入危機(jī)的多家公司，比如9連跌的高盛，比如跌至每股8港元的比亞迪，累計投入超320億美元。

也正是在那篇文章里，巴菲特寫下了此后流傳甚廣的金句“別人貪婪，我恐懼；別人恐懼，我貪婪。”

其實(shí)，巴菲特在文章里解釋了為什么要在那樣的時刻下買入美股：雖說對背負(fù)高杠桿的公司保持警惕無可厚非，但對經(jīng)營狀況良好的公司感到恐慌毫無道理，把眼光拉長到5年、10年，大多數(shù)美國大公司都將創(chuàng)造新的盈利記錄。

其實(shí)，他就是通過自己的言與行，誠懇地告訴憂心忡忡的人們，困難是暫時的，前途是光明的。

與此同時，巴菲特還復(fù)盤了美國歷史上的幾次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，發(fā)現(xiàn)大蕭條、二戰(zhàn)、通脹時期觸底的股市，在不久后便會迎來大漲，以此來佐證危機(jī)時刻正是買入股票的絕佳機(jī)會——讓人們能夠打折買入美國的未來。

此后，隨著美國政府入場救市，財政部、美聯(lián)儲紛紛采取應(yīng)對措施，美股在2009年3月見底后，開啟了長達(dá)11年的歷史最長牛市。

盡管歷史一遍又一遍地告訴我們，危機(jī)常常伴隨著機(jī)遇，我們卻仍然總在回頭看的時候，才會遺憾于自己錯過的機(jī)會。真正置身于股市的下跌中時，能夠克服恐懼，始終是少數(shù)人。今年上半年多只基金募集失敗便是最好的證明——當(dāng)宏觀環(huán)境變差，股市下跌，愿意買基金的人越來越少。

基金公司們往往也更傾向于順勢而為，既然市場情緒不高，就等情緒好的時候再發(fā)基金。于是，今年一季度，新基平均發(fā)行份額創(chuàng)下近兩年來新低，市場一度到達(dá)冰點(diǎn)。

就在大多數(shù)公司選擇觀望時，3月14日，國泰基金低調(diào)發(fā)行了一只三年封閉期產(chǎn)品——國泰睿毅三年持有期混合基金，由在國泰任職18年的老將程洲掌舵。不貪戀規(guī)模的國泰募集5個億后便選擇提前結(jié)束了募集期。不久后A股便開始反彈，回過頭來看，這無疑是一次絕佳的建倉機(jī)會。

事實(shí)上，這也并不是國泰第一次在冰點(diǎn)發(fā)行產(chǎn)品。

逆風(fēng)方向，適合飛翔

基金的發(fā)行向來是在市場高點(diǎn)時最為火熱，所謂“好風(fēng)憑借力，送我上青云”，此時基民情緒高漲、對后市信心足、認(rèn)購力度大，是基金公司實(shí)現(xiàn)「規(guī)模快速擴(kuò)張」的好時機(jī)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院。統(tǒng)計時間：2004/04-2022/04

即使從中長期來看，正值市場高位發(fā)行基金，投資者的持有體驗(yàn)未必好，但對于基金公司來說，低位發(fā)行產(chǎn)品不但不利于規(guī)模擴(kuò)張，甚至還有募資失敗的風(fēng)險。于是，如何選擇產(chǎn)品布局時機(jī)，成為了基金公司如何在「持有人長期利益」與「公司短期規(guī)模擴(kuò)張」之間進(jìn)行權(quán)衡取舍的最大考驗(yàn)。

在市場高位發(fā)產(chǎn)品自然是一條更為容易的道路，但往往很難為持有人帶來更好的體驗(yàn)。反過來，“好做不好賣”的市場冰點(diǎn)，卻見證了國泰基金為持有人做出一次次更正確的 “逆向投資”。

2015年，上證指數(shù)從6月最高點(diǎn)5178點(diǎn)到8月最低點(diǎn)2850點(diǎn)，僅僅兩個月時間便下跌了45%，上半年還爆款頻出的基金發(fā)行市場，到三季度僅有19只基金成立。就在大家對“股災(zāi)”紛紛避之不及之時，國泰互聯(lián)網(wǎng)+股票基金在8月4日的冰點(diǎn)成立。

既沒有在狂熱的新品發(fā)行市場中爭先恐后，也沒有在“互聯(lián)網(wǎng)”賽道的高歌猛進(jìn)中抱團(tuán)取暖，而是在“股災(zāi)”之后逆勢建倉，這份「克制」讓國泰互聯(lián)網(wǎng)+在后續(xù)的市場中取得了不錯的成績，成立以來業(yè)績大幅跑贏滬深300。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來

2016年“熔斷”前后，國泰又一次在行情低迷時發(fā)行產(chǎn)品——國泰大健康于2月3日成立，與往常一樣，這只在低位開始建倉的基金，充分把握了后續(xù)的反彈行情，根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國泰大健康在2017年里取得了市場排名前1/4的成績。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來

2018年，A股受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響再一次迎來暴跌，在10月觸及最低點(diǎn)2449點(diǎn)后進(jìn)入磨底階段。當(dāng)年12月10日，國泰價值優(yōu)選混合基金開始募集發(fā)行。這只基金在經(jīng)歷了三年封閉運(yùn)作后，打開時凈值已超過3。國泰又一次身體力行證明了低位布局產(chǎn)品的好處——在更低的估值位置投資，賺取未來更豐厚的收益。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來

但人性就是——道理都懂，知易行難。當(dāng)市場再度沖高，能夠抵住規(guī)模快速擴(kuò)張的誘惑，終究是一個逆人性的挑戰(zhàn)。

2020年，白酒股高歌猛進(jìn)，抱團(tuán)行情卷土重來，和2015年一樣，基金發(fā)行再次迎來大爆發(fā)，光百億基金就發(fā)行了27只，200億規(guī)模的基金也有4只。資金洶涌，都看好最后的上漲并愿意為之買單。

這一次國泰依然延續(xù)了自己一貫的“不慕高峰而來，不棄低谷而去”的新基發(fā)行傳統(tǒng)，沒有刻意去制造一個爆款，只是在7月發(fā)行了國泰致遠(yuǎn)優(yōu)勢混合基金，募資82億元。

隨后的2021年，明星基金經(jīng)理紛紛迎來任職以來最大回撤時，鄭有為管理的國泰致遠(yuǎn)優(yōu)勢獲得了31.93%的全年收益，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，業(yè)績遠(yuǎn)超同期發(fā)行產(chǎn)品，位居市場前5%。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來

顯然，低位布局產(chǎn)品的策略有助于讓持有人擁有更好的投資體驗(yàn)，如此一來國泰也不會陷入規(guī)模大幅縮水的窘境中，以腳踏實(shí)地的姿態(tài)走出了一條更為健康和高質(zhì)量的產(chǎn)品布局之路。

從1998年成立至今，國泰作為國內(nèi)第一批公募基金，已然走過24個年頭，一如既往的克制也讓國泰始終在行業(yè)里保持著自己強(qiáng)有力的競爭地位。

如果以「為持有人賺錢的多少」而不是以「規(guī)模擴(kuò)張的速度」來評價基金公司的產(chǎn)品策略，那么國泰無疑是成功的。盡管它的規(guī)模在公募行業(yè)中并不是顯山露水的前幾名，但根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)顯示，在過去的2021年，國泰權(quán)益基金賺錢能力全市場排名第1，剔除貨基后為基民盈利210.78億元，排名基金公司第3[1]。

與此同時，因?yàn)槌錾耐顿Y能力，國泰基金在第十七屆中國基金業(yè)明星基金獎評選活動中，獲得了2021年度十大明星基金公司獎，旗下兩只產(chǎn)品國泰江源優(yōu)勢和國泰聚信價值優(yōu)勢分別獲得三年持續(xù)回報靈活配置混合型明星基金獎和七年持續(xù)回報靈活配置混合型明星基金獎。

“他強(qiáng)任他強(qiáng)，清風(fēng)拂山崗”，在市場的起起伏伏中，國泰始終有自己的產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，不為外界所動，不過是尊重了一條樸素的常識——相信盛極必衰，相信均值回歸。

長跑之征，在于均衡

2015年上半年，上證指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，到6月份沖到最高點(diǎn)5178點(diǎn)，隨后急轉(zhuǎn)直下。

就在6月初的股市最狂熱之際，國泰老將程洲看到了市場隱含的極大風(fēng)險，于是果斷減倉，將所管理的基金倉位全都降到了契約規(guī)定的下限，這一操作讓他避免了基金凈值的大跌。在許多基金經(jīng)理回撤超過40%的情況下，程洲控制在了20%左右，波動幅度遠(yuǎn)小于市場平均。

但擇時的難度之大就在于，不僅要把握減倉的「高點(diǎn)」，還要把握加倉的「低點(diǎn)」，兩次都做對才算成功。

到了四季度，程洲判斷市場機(jī)會大于風(fēng)險，于是又將基金倉位全都加了上來，不久后的年底，其管理基金的凈值便回到了股災(zāi)前的最高點(diǎn)，前后兩次操作，成功地化解了一場巨大的凈值危機(jī)。

當(dāng)回憶起這段股災(zāi)經(jīng)歷時，程洲表示，之所以他會這么做，與他的出身背景有很大關(guān)系。在做基金經(jīng)理之前，程洲曾在申萬做策略分析師，在宏觀分析和市場演變規(guī)律的研判上有一定的積累，所以對風(fēng)險的感知也更為敏銳。而早在2008年就開始管理基金的程洲，更是親歷過當(dāng)時市場的狂熱，意識到2015年周圍人的行為態(tài)度與2008年股市崩盤前夕十分相似，對人性的理解也驅(qū)使他冷靜地將股票倉位降低。

“過去經(jīng)歷的事情，會在某一時刻反映出來，指導(dǎo)你去做出關(guān)鍵決策”，這是程洲管理十余年基金后產(chǎn)生的感悟。

類似的話國泰中生代基金經(jīng)理徐治彪也說過。

作為國泰「十倍基」國泰金鷹增長的操刀人，他曾告訴正在經(jīng)歷低谷的年輕基金經(jīng)理：“人都有一個成長的過程，要珍惜業(yè)績不好的時候，趁著這個機(jī)會去反省自己的能力，去學(xué)習(xí)、去敬畏市場。”

徐治彪就是在經(jīng)歷了至暗時刻后成長起來的。

他剛管理基金時乘上了牛市的“東風(fēng)”非常順利，直到經(jīng)歷了2016年的熔斷，在經(jīng)受了一段“被市場按著反復(fù)摩擦”的時光后，才開始不斷反省自己的投資方法。自那以后他將「基本面趨勢」貫穿于自己的投資中，平穩(wěn)渡過了2018年、2020年的極端行情。這種在至暗時刻的自我總結(jié)與獨(dú)立思考，無形之中從國泰上一代傳承到了這一代。

身經(jīng)百戰(zhàn)的徐治彪在2020年再次遇上“低迷期”時，便比過往更多了一份沉著冷靜。

2020年的市場上充斥著對食品飲料、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)的“信仰投資”，多只同類基金凈值創(chuàng)下新高，而徐治彪管理的國泰大健康卻因不抱團(tuán)在第四季度回撤了3.97%。見多了市場沉浮的徐治彪，并未改變自己的投資策略，而是將自己的風(fēng)格堅(jiān)持到底。2021年春節(jié)后，“抱團(tuán)”瓦解，不少基金回撤超20%，國泰大健康卻保有了不錯的漲幅。

當(dāng)然，基金經(jīng)理終究要受制于基金公司的考核機(jī)制，所以只有基金公司足夠長期主義，基金經(jīng)理才能實(shí)現(xiàn)自我堅(jiān)持。在面對市場風(fēng)格不在自己這邊時，他們才能不至于受迫于短期排名落后的壓力而動作變形或是風(fēng)格漂移。

也只有在這樣的機(jī)制下，基金經(jīng)理們才能逐漸沉淀出自己的風(fēng)格與個性。

如果說面對狂熱的市場，老將程洲的表現(xiàn)是不冒險，中生代徐治彪是不抱團(tuán)，那么緊隨其后加入國泰的鄭有為則是不偏科。

鄭有為是深受機(jī)構(gòu)投資者喜愛的選手，他管理的國泰江源優(yōu)勢精選，截止2021年12月31日，機(jī)構(gòu)占比高達(dá)70.27%，這與他“以目標(biāo)為導(dǎo)向”且能力圈覆蓋范圍廣的投資特點(diǎn)息息相關(guān)。

在投資生涯的前兩年里，鄭有為的投資領(lǐng)域主要集中在醫(yī)藥行業(yè)，2016年，還在平安資管任職的鄭有為管理了一只絕對收益賬戶，在經(jīng)歷了驚心動魄的“熔斷”后，該產(chǎn)品凈值一度跌至0.92元附近，鄭有為最終不得不清倉以保住0.9元的清盤線。

這件事讓鄭有為意識到，如果投資方向過于單一，會給職業(yè)生涯帶來極大的風(fēng)險。此后，他便走出醫(yī)藥行業(yè)的舒適圈，拓展新的行業(yè)，成為了一個全市場的均衡型基金經(jīng)理。

在面對近幾年消費(fèi)、新能源、周期等快速切換的行情時，鄭有為也能既不錯過風(fēng)口，也不過于極致，將國泰一直以來的「均衡」理念貫徹到底。

權(quán)益業(yè)務(wù)講究傳承和積累，基金公司除了做好投資，還要在人才建設(shè)上多花心思。

鄭有為除了擔(dān)任基金經(jīng)理，還是國泰研究部的副總監(jiān)，承擔(dān)了培養(yǎng)年輕人的重任。由于本身在投資上擁有宏觀和中觀思維，又覆蓋多個行業(yè)，鄭有為希望將自己的投資方法傳遞給公司的年輕人，與此同時，也將國泰一直以來「均衡」和「注重安全邊際」的理念繼續(xù)傳承下去。

直面困境，誠抵萬金

資管行業(yè)作為服務(wù)業(yè)，除了產(chǎn)品的發(fā)行與管理，「投資者溝通」也是服務(wù)中的重要一環(huán)。畢竟，投資是逆人性的，如何讓基民更好地持有基金，以保證“下跌時不慌、上漲時在場”，基金公司并非無計可施。

事實(shí)上，國泰一直在想方設(shè)法提升基民的持有體驗(yàn)，幫助他們提高持有期間賺錢的概率，無論是逢低布局產(chǎn)品，還是考核基金經(jīng)理的長期業(yè)績，都是讓基金投資不至于太冒進(jìn)，避免凈值沖高回落使投資者如“坐過山車”一般而拿不住基金。

除此之外，如何在適當(dāng)?shù)臅r候提醒投資者進(jìn)行正確的操作，如何在平時加深投資者對基金經(jīng)理的了解，國泰也做了很多的努力。

今年4月26日，上證指數(shù)受疫情影響一度跌至2886點(diǎn)，徐治彪連夜給投資者寫了一封信：《至暗時刻，一名成長股的基金經(jīng)理有話想說》，與官方的大勢研判給投資者帶來距離感不同，徐治彪的溝通真摯且實(shí)用。

他坦誠地表達(dá)了自己當(dāng)下的感受，“最近一個月就是夢魘”，然后認(rèn)真反省了凈值回撤的原因，從市場主要矛盾，到流動性、盤面變化逐一進(jìn)行分析，緊接著便明確給出應(yīng)對方法，表示不會轉(zhuǎn)移風(fēng)格，依然堅(jiān)守所看好的成長方向，并向投資者傳遞出充分信心“所選公司業(yè)績足夠好...階段性大幅跑輸時往往對應(yīng)買入機(jī)會”。

就在徐治彪發(fā)表明確觀點(diǎn)后的第二天，A股迎來反彈，回過頭來看，這封信的發(fā)表正值市場最低點(diǎn)。在這樣的市場冰點(diǎn)，總有人逃避，也總有人動搖，敢于站出來直面回撤、回應(yīng)悲觀，基金經(jīng)理挽回的每一分信心，都是賺回反彈的本金。

徐治彪的提醒并不是偶然。

在2021年初的狂熱市場中，他以一場主題為《一花獨(dú)放不是春，百花齊放春滿園》的直播，來提醒投資者注意基金抱團(tuán)的風(fēng)險。隨后，抱團(tuán)股瓦解，追逐核心資產(chǎn)的基金也迎來了凈值的大幅回撤，市場再一次驗(yàn)證了徐治彪的前瞻。

兩次風(fēng)格迥異的市場，徐治彪的溝通都未曾缺席，而無論是交流形式還是內(nèi)容，既沒有含糊其辭，也沒有“正確的廢話”，對于陷入迷茫的基民來說，無疑是強(qiáng)心劑般的存在。

保持交流渠道的暢通、聽見基民的聲音，是國泰一直以來的傳統(tǒng)。

在互聯(lián)網(wǎng)尚不發(fā)達(dá)的年代，基民與基金經(jīng)理只能以傳統(tǒng)書信進(jìn)行溝通，程洲曾在2008年收到過投資者手寫的一封信件，信中表達(dá)了投資者面對產(chǎn)品回撤的心情和對基金經(jīng)理的期望，這封信直到今天還一直珍藏在程洲辦公室的抽屜里，輾轉(zhuǎn)搬家?guī)状嗡紟г谏磉叄蕴嵝炎约杭缲?fù)的受托責(zé)任。

作為投資十幾年的老將，程洲十分重視年報觀點(diǎn)的撰寫，這是資深的基金經(jīng)理從沒有公眾號、直播的前移動互聯(lián)網(wǎng)時代里形成的習(xí)慣。

在2018年下跌的市場中，程洲曾在年報中寫到“2018年大面積股票的大幅下跌中存在著一批錯殺的中小市值品種，我們要在泥沙俱下中尋找到這些‘真金’”，明確告訴持有人看好的方向；在2020年新能源等新興行業(yè)股票異軍突起時，程洲又真實(shí)地表達(dá)了自己的想法，認(rèn)為當(dāng)前行情與2015年有所不同，“我們應(yīng)該更加積極的去參與，而不是旁觀”，而他的確布局了新能源產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游，并未涉及最擁擠的賽道。

明確的市場觀點(diǎn)、真實(shí)的操作思路，程洲的文字里也傳承著國泰基金經(jīng)理一貫的坦誠。

如今，當(dāng)傳播進(jìn)入視頻時代，國泰與時俱進(jìn)地推出了《深夜食堂》這一視頻欄目，每期邀請一位基金經(jīng)理和不同行業(yè)的持有人進(jìn)行對話。邊吃邊聊的形式給嚴(yán)肅的“投資答疑”增加了幾分溫情，也拉近了基民與基金經(jīng)理的距離。

在合規(guī)嚴(yán)格的資管行業(yè)做出這樣一檔節(jié)目，實(shí)屬不易。但國泰基金一直在做著許多獨(dú)創(chuàng)性的嘗試，持續(xù)不斷地與基民建立更好的溝通。

尾聲

資管行業(yè)至今已走過了24個年頭，作為國內(nèi)首批公募基金，國泰向來是相對低調(diào)的存在——既不愿在市場高位制造爆款基金，也不愿意追隨熱門賽道抱團(tuán)取暖。相反地，它總是在危機(jī)時刻如“領(lǐng)頭羊”一樣站出來發(fā)產(chǎn)品、買股票、講觀點(diǎn)，以克制的姿態(tài)、坦誠的溝通來實(shí)踐為持有人理財?shù)某跣摹?/p>

尊重常識，相信均值回歸，是國泰信奉的原則，也是國泰代代傳承的理念。

正如徐治彪喜愛的彼得林奇的那句話：

“每當(dāng)股市大跌，我對未來憂慮之時，我就會回憶過去歷史上發(fā)生過的40次股市大跌這一事實(shí)，來安撫自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，股市大跌其實(shí)是好事，讓我們又有一次好的機(jī)會，以很低的價格買入那些很優(yōu)秀的公司。”

歷盡千帆仍堅(jiān)信，越難，越要向前。正是這種精神幫助國泰度過了二十多年里的每一個至暗時刻，最終化危為機(jī)。