文 / 一燈

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疫情反復的2022年，生物安全元年的周期又被拉長了。

然而，強受益于公共衛生事件，行業“頭牌”海爾生物（688139.SH）卻遭遇了數次“塌方”。

6月初，因為鄭州市核酸檢測屋設計高度不當、檢測效率低等問題，背后的供應商，海爾生物的孫公司海樂苗(鄭州)智能物聯有限公司被推到風口浪尖，“核酸亭的價格是否過高”、“成立11天為何能中標”，成為網友廣泛質疑的話題。

而在剛剛過去的一季度，海爾生物沒能延續上年的優異表現，歸母凈利潤同比暴跌超7成，股價亦如過山車般，自2021年8月150.38元的高點一路俯沖。截至2022年7月16日，報收于68.8元，今年迄今下跌了約23%，較最高點下跌超50%。

海爾生物怎么了？

透過財報和數據，本文嘗試回答這幾個問題：

1、海爾生物近兩年的增長動力源自何處？

2、后疫情時代，海爾生物的成長性能否持續？

3、海爾生物押注物聯網的實質是什么？

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站在“巨人肩膀”上

趕上疫苗運輸“風起”

相比眾多白手起家的“新勢力”，海爾生物簡直就是站在“巨人肩膀上”的孩子，由白家電三巨頭之一的海爾集團孵化，可謂一出生就含著技術、資金、人才、渠道的“金鑰匙”。

公開資料介紹，海爾生物成立于2005年，主要從事生物醫療低溫存儲設備的研產銷，即為樣本安全、藥品及試劑安全、疫苗安全、血液安全等場景提供覆蓋-196℃至 8℃全溫度范圍內的生物醫療低溫存儲解決方案。

翻譯過來，就是海爾集團把他的看家本領——冰箱制冷業務從家電延伸到了生物醫療方面，由海爾生物為生物醫療行業造“冰柜”。

據節點財經了解，海爾生物的發展史共經歷了三個階段：

技術產業化（2005-2013）：公司突破低溫保存箱相關技術，自主研發低溫保存箱并實現產業化，應用于生物樣本庫、疫苗安全、血液安全以及藥品與試劑安全四大場景中。

產業全球化（2013-2018）：堅持海外市場雙輪驅動戰略，不斷加大海外市場網絡的拓展力度，深化與國際組織、各國政府的合作。

物聯網轉型（2018年-至今），推動低溫存儲技術與物聯網技術的深度融合，逐步實現業務模式從產品硬件銷售向“產品+服務”解決方案的轉變升級。

體現在財報上，僅就有公開數據的2015年以來，海爾生物奔跑最快的時段為2020年和2021年，營收增速分別為38.47%、51.62%，歸母凈利潤增速分別為109.24%、121.82%，而在2015年-2019年，其營收復合年均增長率為21.3%，歸母凈利潤復合年均增長率22.8%。

究其原因，疫情發揮了“肱股”之力。

眾所周知，疫苗對溫度要求極為苛刻，最好的解決方案是以超低溫冷柜作為運輸載體。”海爾生物高級研發總監陳海濤曾表示，“專業級別的超低溫冷柜，可以實現均衡控溫，并且通過信息化手段，實現全程監控。”

由此，機遇砸到了冷鏈物流的頭上，業內公司坐擁疫苗存儲的巨大市場，設備銷量大幅上漲，也為業績帶來了巨大貢獻。

具體到海爾生物身上，其2020年在疫苗安全場景實現營收2.48億元，同比增長81.04%，增幅遠超其他三大場景；2021年，來自疫苗安全場景的營收上升至5.03億元，同比增長102.71%，占總收入比例為23.68%，幾乎與藥品及試劑安全場景并列為公司第二大業務板塊。

值得一提的是，我國疫苗接種率已接近最高狀態，根據衛健委疾控局公布的數據，截至5月5日，已有12.5億人完成全程接種，占全國總人口的88.74%。

這意味著，冷鏈產業鏈上的紅利所剩無幾，而以超20%的營收占比來看，幾乎可以肯定海爾生物的利潤表現將在未來一段時間內承壓，資本選擇撤離在情理之中。

換而言之，海爾生物近兩年業績和股價的騰飛，更多得益于突發性的“風起”，未來需要源源不斷的內力驅動。

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持續成長力哪里找？

風起風落，外界最關心的莫過于海爾生物成長的持續性。2021年年報中，公司首次明確了生命科學和醫療創新兩大領域布局，并將業務重新劃分為樣本安全場景、藥品與試劑安全場景、疫苗安全場景與血液安全場景。

其中，樣本安全場景2021年收入8.74 億元，同比增長21.78%，占總收入的41.12%，為支柱性業務。

其次為藥品與試劑安全場景，2021年收入5.13 億，同比增長49.26%，占總收入的24.13%。

其實，該板塊亦顯著從疫情中獲益，浙商證券在研報中指出，“2021上半年受疫情防控體系建設推動，從下半年及項目性質判斷，或不具有持續性。長期推動主要為冷藏生物藥的增長。”

疫苗安全場景已在前文所述。血液安全場景是海爾生物增長最快的產品，主要受到三大偉業并表帶動，2021年收入同比增長266%達2.28億元，

理論上講，政策推動行業規范化+新場景開拓，海爾生物所在賽道的長度和寬度都會不斷延展，但一個很現實的情況是，低溫儲存領域本身就不是什么“天花板”很高的行業。

根據弗若斯特沙利文報告，預計到2025年，全球生物醫療低溫存儲市場規模約為20.95億美元，中國市場約為45.59億元。海爾生物已經做到了行業龍頭，2021年21.26億元的營收，就算把其他玩家都排除在外，滿打滿算也只有20多億的成長空間。

雖然海爾生物最新祭出生命科學和醫療創新的“大招”，試圖擴充想象力，但市場會不會買賬？

借用美國紅杉資本創始人唐·瓦倫丁曾說過的一句話：投資于一家有著巨大市場需求的公司，要好過投資于需要創造市場需求的公司。從這個角度來說，海爾生物的β屬性不占優。

進一步地，2017年海爾生物國內市占率高達35.8%，位列第一；全球市占率10.7%，位列第三，僅次于賽默飛世爾和松下醫療。基于馬太效應，市場份額會越來越向頭部企業集中，海爾生物的地位會趨勢性穩固。

但在硬幣的另一面，這又說明海爾生物向上拔高的難度會越來越大，在這種情況下，要想維持業績長青，只能靠行業擴容帶著走。

目前，海爾生物找到的路徑之一是加速國際化。2016-2020 年，公司海外業務復合增速為39.9%，大于國內業務增速。截至2021年末，海爾生物海外經銷網絡總數超過500家，當年新增208家，海外市場實現收入5.33億元，同比增長39.34%。

中短期內，海爾生物或能靠出海打開天花板，但小賽道會天然限制其長高、變胖的潛力。

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押注物聯網的背后

海爾生物的另一條晉級之路，則是押注物聯網創新，變身“生物安全綜合解決方案服務商”。

財報顯示，2021年，公司物聯網解決方案收入6.68億元，同比增長138.11%，占總收入的比重達到31.42%。

所謂物聯網創新，其實質是國家對生物制品的監管加強，以及用戶端的提質增效要求，海爾生物基于信息化、數字化、傳感芯片和條形碼等綜合方案，完成可追溯監管，精準取用，減少耗材損耗，推動生物安全管理變革。

對于本身成長空間有限的海爾生物來說，發力物聯網的確是一條出路，也是硬件之外的第二條增長曲線。不過，家電制造背景出身，相較互聯網和高科技企業，自身缺乏完整的軟件生態，想要構建閉環需要克服困難。

而面向資本市場，海爾生物更大考量或在于估值重塑。

海爾生物主營低溫存儲設備，包括超低溫保存箱、低溫保存箱、恒溫冷藏箱、生物安全柜等，其2020年之前的年報均據此分類。

按照一貫認知，該類企業屬于硬件制造中的醫療器械，通過測算產品的終極市場空間，便很容易倒推出潛在的增長速度和營收、利潤規模，很大程度上是線性增長。

可在資本市場，制造業的估值都偏低，典型的如白家電三巨頭，傳統整車廠商等，可如果沾上物聯網概念，股價整體的支撐邏輯就發生了變化，不再是被動依附市場，研發、制造、銷售的單線條循環，而是主動創造需求，構建平臺型、裂變型，可能引發指數級增長優勢的生意模式。

這樣一來，海爾生物醫療器械公司的估值鋼印將被打破，估值有望得到拔高。不過，眼下的海爾生物還有更緊迫的事情，如何在疫情風駐停后，把醫用“冰柜”賣的一如既往地火。

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