近日，橫店影視發布公告，稱與上海星軼、常州恒軒咨詢管理有限公司及其間接控股股東新城發展簽訂了股權收購意向協議，橫店影視及其關聯方擬聯合第三方收購上海星軼100%股權，交易價格不低于30億元。其中，橫店影視將通過支付現金的方式直接收購上海星軼約70%股權。

從公告發布后雙方的股價都有所下跌來看，市場對這筆交易似乎并不怎么看好，但事實上，這筆交易對橫店影視和新城集團來說都有利好。拋售上海星軼影院，可以讓新城系這一綜合性地產集團剝離相對低效的資產；拿下上海星軼影院，可以讓橫店影視進一步擴大市場規模，成為國內僅次于萬達電影的第二大院線。

在院線產業的低谷期，并購整合浪潮一直在持續，頭部院線企業不進則退，橫店影視同樣如此。只是，并購上海星軼成功奠定自己的市場率優勢后，橫店影視與萬達電影仍有差距，如何有效提高單銀幕產出，并進一步實現放映端與內容端的協同發展，仍是橫店影業未來待解決的難題。

并購整合的最佳時期

收購消息公布的當日，橫店影視股價報收14.23元，跌8.96%；新城發展跌幅曾擴大至10.17%，收跌5.65%。從股價來看，市場對這筆投資稍顯不看好，這也與電影市場當下的境況有關，2022上半年，全國電影總票房約172億元，較2021年同期的276億元同比下跌近38%，是2014年以來最差的成績。

受疫情影響，線下院線的發展持續低迷，此時橫店影視逆市擴張，外面不免擔心。此外，眼下這個節點也稱不上好，《人生大事》《侏羅紀世界》雖然帶熱了暑期檔，市場逐漸回暖，但局勢仍不明朗。之后若無爆款續上，恐怕暑期檔的票房大盤仍要下滑。

但長遠來看，這筆收購若能成功，是有利于橫店影視的長遠發展的，畢竟，星軼影院稱得上難得的優質資產。從數據顯示，近幾年來上海星軼影院整體發展態勢良好，2017年及2018年，其在國內院線公司中的排名分別為35名及28名，但到了2021年，其已經躍升到了第7名，僅次于萬達、大地、橫店、CGV、金逸和中影。

五年之內市場份額持續攀升，按理說發展潛力巨大，但星軼影院被拋售，倒也不難理解。星軼影院的控股股東新城集團為綜合性地產集團，旗下業務橫跨房地產開發、投資、商業開發、商業管理、社區零售等領域，星軼影院一直以來便是與新城集團旗下的商業運營資產吾悅廣場捆綁式發展。

2022年，新城控股的經營狀態并不理想，從新城控股一季度的經營簡報數據來看，2022年一季度，新城控股累計合同銷售金額約310.60億元，按年同比下降37.4%，累計銷售面積約314.88萬平方米，比上年同期下降38.33%。此外，截至2021年底，新城控股的負債總額接近4500億元。

影院是新城集團商業綜合體中的多元化版圖之一，但并非主業。受房地產行業政策調控和疫情的影響，新城集團業績承壓，作價30億出售疫情之下舉步維艱的院線資產，對新城集團來說雖是杯水車薪，很難有力緩解現金流壓力，但剝離相對低效的資產，仍是風浪下維穩的必要選擇。

對橫店影視來說，行業寒冬期倒也不失為抄底的好時機，畢竟院線資產的價格此時正處于低位。我們可以對比下疫情前院線的并購情況，2017年，華人文化將UME旗下37家影院收入囊中，當時外界第一輪消息都是收購價格超20億，但具體數字皆不知曉，之后，有消息稱收購價實則達到了32億。

燈塔數據顯示，2016年時UME影投年分賬票房為7.02億，星軼影院2021年總分賬票房為7.52億元，雖然比當年UME的年票房高不了多少，但也要考慮疫情帶來的影響，況且，從影院數量來看，星軼影院在全國擁有128家影城，是當年UME影城數量的三倍多。由此來看，如今院線資產的估值確實有所降低。

疫情出現后，院線公司進入低谷期，但是，疫情恰恰催化了行業的并購整合，不止橫店影視，現金流充沛的院線企業都在抓緊機會抄底并購，2020年年初，上海電影便出資10億，通過并購、增資、參股等形式，對長三角及周邊區域內的影院進行了投資與整合。

院線格局加速洗牌

疫情之后，院線行業必然會出現并購整合浪潮。

2020年，全國影業歇業半年多時間，業內諸多中小影院現金流告急，經營難以為繼，便開始兜售資產，謀求退場。此時，擺在行業頭部院線公司面前的問題就是要不要加入收購大軍，加入，則能借機擴大市場份額，實現營收增速；不加入，就有可能喪失市占率優勢，被對手彎道超車。

逆水行舟，不進則退，留給頭部公司的選擇，事實上只有進。可以看到，除了找準機會并購優質資產，疫情期間頭部院線公司幾乎都在不斷擴大市場規模。

智研咨詢數據顯示，2021年中國新建影院TOP10中，中影數字、萬達、幸福藍海新開業影院數量位居前三，新建影院數量分別為118家、86家、85家，其中，萬達、幸福藍海、浙江時代、四川太平洋新建影院較2020年增幅明顯，分別增長5%、33%、47%、35%。

在院線公司的穩步擴張下，頭部影投的市場占有率也在不斷提升。2021年，全國影投數量574家，2021年全國票房TOP10影投累計產出票房153.6億元，市場占有率47.0%，較2020年增長0.7個百分點。雖然電影市場整體低迷，院線公司們經營也較為乏力，但誰都想抓住機會，在強者恒強的市場新格局下分一杯羹。

此次將上海星軼影院收入囊中，對橫店影視來說確實是一次彎道超車的機會。

首先，這將有力地平衡橫店影視的影院分布，橫店影視自成立以來，將二線城市作為重點布局的市場，二線城市影院日趨飽和后，橫店影視又將三四線城市視作了拓展重心，繼續向下沉市場發力，而與吾悅廣場捆綁發展的星軼影院在一二三線城市均有布局，且定位中高端，與橫店影視原有的影院資產將形成互補。

其次，便是進一步提升橫店影視的市占率。截至2021年底，橫店影視旗下開業影院共475家，年分賬票房15.18億，如果交易順利完成，那橫店影視的影院數量合計將達到603家，年分賬票房合計達到22.7億，超越大地院線成為影院規模和分賬票房僅次于萬達電影的存在。

競爭格局即將被改變。從2021年的數據來看，萬達電影的影院規模在國內仍是一騎絕塵，達到733家，貢獻票房比例也高達18.9%，橫店影視與大地院線一樣，雖與前三名之外的金逸影視、恒大嘉凱、CGV影投、中影影投拉開了距離，但規模和票房體量距離萬達電影仍很遙遠。但如果交易順利完成，橫店影視與萬達電影的影院規模差距將縮小到130家。

當然，二者之間的票房份額差距仍比較大，橫店影視和上海星軼影院合計票房份額為7.1%，尚不足萬達的一半。對萬達電影來說，其自建影城在商圈選擇和建設裝修上都有著較高的標準，這是它單銀幕票房產出能力遠高于行業平均水平的主因，也是橫店影視短期內難以超越的，畢竟下沉市場單銀幕收益是難敵高線城市的。

這是橫店影視未來需要考慮的核心問題，即在市占率上奠定優勢后，如何進一步推升票房份額，增強自身的核心競爭力。從2021年財報來看，橫店影視正在對符合條件的老影院進行升級改造，加大“橫影巨幕”、“杜比全景聲”、“4D”等放映終端技術投入，增加特色廳、主題廳、點播廳等的建設，以提升影院品質，吸引客流。

從院線公司到電影公司

在院線公司中，橫店影視無疑是有野心的存在，它的野心不止在放映端，也在內容端。可以說，橫店影視目前的發展路線和萬達電影是類似的，即布局影視全產業鏈，形成涵蓋影視投資、制作、發行、放映等業務在內的產業閉環。

它們二者之前的經歷也很雷同。2018年，萬達電影發布重大資產重組方案，宣布將購買萬達影視96.83%股權，開始真正意義上從“院線公司”向“電影公司”轉型升級。2020年，橫店影視發布公告，稱將收購橫店控股手中橫店影視和橫店影業100%的股權，逐步發力內容制作端和發行端。

只是，目前這兩大公司都不能說完全實現了由“院線公司”向“電影公司”轉型升級。2021年，萬達電影觀影收入達70.7億，在總營收中的占比為56.64%，雖較前幾年所有下降，但仍是營收支柱，而電影制作及發行、電視劇制作及發行在總營收中的占比僅為7.73%和5.38%。此外，《唐探》之后，萬達電影在多元化類型片上的嘗試成果目前并不明顯。

再看橫店影視，2021年，橫店影視院線放映業務收入20.7億，在總營收中的占比為87.7%，影視制作發行業務收入2.27億，占比9.6%，相比于萬達電影，橫店影視顯然更依賴放映業務。

過去幾年，橫店影視參與的電影作品數目達到百余部，合計票房達到180.73億，在影視公中排名17位，《你好，李煥英》《紅海行動》《唐人街探案》《我和我的祖國》《少年的你》等高票房影片背后都有橫店影視的身影，今年比較有爆款相的《超能一家人》《獨行月球》也都有參與，可見橫店影視的投資眼光還是非常精準的。

問題在于，過去幾年時間里，橫店影視主投主控的項目并不多，《你好，李煥英》中它為第七位出品方、《捉妖記2》中它為第九位出品方，《我和我的祖國》《紅海行動》《飛馳人生》等影片中，橫店影視皆為聯合出品方。而主投主控影片的質量和數量，又恰恰是衡量一家影視公司內容水準的最基本標準。

2020年開始，這一局面逐漸改善，當年年底，橫店影視主投主控的《送你一朵小紅花》上映，最終取得14.32億票房；今年暑期檔，橫店影視作為第二大出品方的《人生大事》上映，目前票房已過11億大關，兩部影片都是以小博大的經典案例。此外，從《送你一朵小紅花》到《人生大事》，也證明橫店影視在情感類影片上的制作經驗正在成熟。

轉型之路并不好走，《送你一朵小紅花》和《人生大事》剛剛開了一個頭，未來，橫店影視顯然還需繼續在主投主控上發力，且最好能繼續拓展更多元的影片類型，這是它和萬達電影面臨的共同課題。

此外，在內容端培養和孵化自己的創作團隊，也是橫店影視未來需要考慮的，隨著中生代和新生代人才逐漸在行業嶄露頭角，未來人才儲備也將成為電影公司的核心競爭力之一。近兩三年，諸如萬達電影、阿里影業等對此都很重視，2021年，萬達影視“菁英+”電影人計劃便簽約了6名新導演和65位新編劇。

在放映端和內容端，橫店影視未來面臨的挑戰都不小，但如果能打通預想中的全產業鏈閉環，那收益也是與挑戰難度成正比的。