美聯儲。人民視覺  資料圖

6月16日，美聯儲采取一次提息75個基點的非常規手段，試圖安撫市場對于通脹的擔憂。這是此輪通脹起來后的第三次加息，前兩次分別是3月的25個基點和5月的50個基點。

本輪通脹的基礎條件是疫情以來的貨幣放水，主要發生在2020年3月到6月之間，導致該年美元M2增長25%，次年增長12%；今年預期降至7%，與過去數十年的平均值持平。

但貨幣放水只是CPI通脹的必要條件，而非充分條件，因為增發的貨幣也有可能主要流向資產市場，而不一定流向消費市場。事實上，2008年那一輪放水導致了股市大漲，但通脹一直溫和；2020年放水后，也是股市大漲，但CPI同比增長率直到2021年4月才首次突破3%。

本輪通脹直接誘因來自于全球供應鏈的紊亂。2020年疫情導致了全球供應鏈的破損和阻塞，催升了以能源為代表的跨境商品的價格。隨著疫情緩解，經濟需求逐漸恢復，到2021年4月，原油價格從美國疫情暴發時的低點恢復到了疫前水平。而此時，全球供應鏈并未完全回歸正常，供給不暢導致跨境商品價格持續走高。但當時美聯儲預期全球供應鏈會在年底全面修復，進而判斷露頭的通脹會自然消失。

半路殺出個程咬金，去年下半年俄烏局勢急速惡化，市場的擔憂支撐甚至加劇了能源和糧食持續上漲的勢頭。戰事終于在今年2月爆發，全球供應鏈再受重創，能源和糧食供給不足的狀況雪上加霜。而能源價格上漲有極強的外溢性，美國消費品價格由此一路飆升。

面對洶涌而來的通脹局面，美聯儲不再淡定。今年3月，也就是緊隨俄烏沖突爆發之后，美聯儲終于進入了加息通道。

如前所述，貨幣充裕是通脹的必要條件，但此輪通脹的直接推手是能源等跨境商品全球供應鏈破損和阻塞。因此，壓制通脹的最有效辦法當屬增大能源等商品的供應量。然而，目前美國政府在緩解能源供應緊張方面舉措不力。雖然沙特、阿聯酋、委內瑞拉、伊朗等國擁有充足的原油供應潛力，完全可以消解其價格漲勢，但它們與美國的政治齟齬使得增大或恢復供應量仍面臨障礙。

退而求其次，聯儲通過加息抑制通脹。這屬于大炮打蚊子，效率低，副作用大。

效率低，是因為需求過剩導致的通脹對于加息較為敏感，但供給不足導致的通脹對于加息則不太敏感。具體而言，能源和食品的基礎需求剛性較大，與貸款成本的直接關聯較弱。不過，持續加息會全面降低經濟活動強度，譬如房屋需求會明顯受壓，最終對能源需求產生抑制，進而降低通脹率。

副作用大，是指這種壓抑市場總需求的提息縮表動作，如同全身減肥，也許能夠消除局部腫塊，但也會導致一定程度的肌肉萎縮。也就是說，加息對于失業率和經濟增長的副作用不可忽略。雖然今年美國大概率會維持1%-2%左右的GDP增長率，但明年上半年經濟增長會明顯放緩。

另外，筆者判斷6月這次FOMC會議突然加大單次提息的幅度，不意味著美聯儲對于自3月以來對總體經濟形勢的判斷和行動計劃有大的調整，更多是為了向市場釋放壓制通脹的決心，安撫市場對于通脹的恐懼。即，美聯儲逐步將基礎利率提升到3%-3.5%，目前看仍是既定目標，沒有大的變化。

（作者胡捷為上海交通大學上海高級金融學院教授，美聯儲前高級經濟學家）