需求面的沖擊，無(wú)法解釋2016年以來(lái)的產(chǎn)出－物價(jià)關(guān)系變異。那么供給面是否發(fā)生了什么沖擊？這些沖擊是否可以解釋這種新變化？

一次供給沖擊：去產(chǎn)能帶來(lái)的影響

2015年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出供給側(cè)改革以來(lái)，去產(chǎn)能政策開(kāi)始在相關(guān)行業(yè)，尤其是一些上游行業(yè)展開(kāi)。不過(guò)，去產(chǎn)能的政策在一定程度上衍生成為去產(chǎn)量，這對(duì)上游行業(yè)的供給能力帶來(lái)了負(fù)面沖擊。這導(dǎo)致，相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上升的同時(shí)，并未伴隨產(chǎn)量的相應(yīng)擴(kuò)張。

以煤炭行業(yè)為例：本輪去產(chǎn)能啟動(dòng)于2016年初。2016年4月，國(guó)家發(fā)改委、人社部、國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布 《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序的通知》，要求全國(guó)所有煤礦按276個(gè)工作日組織生產(chǎn)。此后，煤炭產(chǎn)量走勢(shì)不斷收緊，2016年下半年，國(guó)內(nèi)煤炭供給缺口不斷擴(kuò)大，煤炭?jī)r(jià)格快速上漲。

2016年末，北方進(jìn)入供暖季，煤炭供求缺口的壓力進(jìn)一步加劇。在此時(shí)點(diǎn)上，發(fā)改委于2016年11月放松了煤炭行業(yè)276個(gè)工作日的限制，對(duì)符合要求的煤企準(zhǔn)許其按照330工作日進(jìn)行生產(chǎn)，并進(jìn)一步推進(jìn)中長(zhǎng)期合同簽訂，以緩解煤價(jià)上漲壓力。由于煤炭?jī)r(jià)格在2016年末已經(jīng)升至高位，再加上采暖季的結(jié)束，2017年初煤炭?jī)r(jià)格的絕對(duì)水平開(kāi)始回落。不過(guò)進(jìn)入2017年下半年之后，全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格又有抬升的跡象。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、WIND數(shù)據(jù)終端，以及作者根據(jù)新聞資料整理

在上述價(jià)格波動(dòng)過(guò)程中，4次中央環(huán)保督察，也對(duì)煤炭?jī)r(jià)格（包括其他能源、化工行業(yè)在內(nèi)）產(chǎn)生了沖擊。4次環(huán)保督察的時(shí)間分別為：2016年7月中旬至8月，2016年11月末到12月末，2017年4月末到5月末，2017年8月初至9月初。4次環(huán)保督察的立案調(diào)查或處罰數(shù)量分別為2587件、6310件、8687件、2115件，拘留人數(shù)分別為284人、265人、405人、146人。其他整治措施還包括辦理案件、關(guān)停整改、問(wèn)責(zé)等內(nèi)容。

在去產(chǎn)能政策、環(huán)保督察措施的影響下，實(shí)際上煤炭產(chǎn)量受到了限制。在總需求擴(kuò)張回暖的情況下，煤炭?jī)r(jià)格猛漲。2016年上半年，全國(guó)電煤價(jià)格水平大致處于320元/噸的水平。在2016年末，這一價(jià)格已經(jīng)突破530元/噸。2017年上半年，價(jià)格穩(wěn)中有降，但下半年又開(kāi)始有所上升。與之相對(duì)應(yīng)，2016年全年，全國(guó)煤炭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降1.6%，但是利潤(rùn)卻大幅上升224%。2017年1至8月，煤炭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)了36%的增速，但是利潤(rùn)卻更是猛增了955%。

煤炭?jī)r(jià)格的大幅變化，會(huì)通過(guò)動(dòng)力煤、燃料煤等渠道向中、下游行業(yè)傳遞。除了煤炭行業(yè)之外，還有一些礦產(chǎn)、化工行業(yè)也面臨類似情況，但是一般的制造業(yè)則面臨完全不同情況。

去產(chǎn)能背景下的行業(yè)PPI分化

分析2017年8月的數(shù)據(jù)，可以觀察到：39個(gè)工業(yè)細(xì)分行業(yè)的PPI同比增速，出現(xiàn)了明顯的分化。

首先，12個(gè)行業(yè)的PPI增速高于工業(yè)部門整體的PPI增速（6.3%）。這12個(gè)行業(yè)當(dāng)中，有8個(gè)行業(yè)為礦產(chǎn)資源的開(kāi)采、冶煉和加工行業(yè)，另有2個(gè)行業(yè)為化工類行業(yè)。其中，漲幅最高的煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)，其PPI同比漲幅達(dá)到32.1%，漲幅第二的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（鋼鐵行業(yè)），其PPI同比漲幅為29.1%。

另外的27個(gè)行業(yè)，其PPI同比增速則低于工業(yè)部門的整體增速（6.3%）。這些行業(yè)主要涉及家電、家具、紡織、皮革、食品、醫(yī)藥、娛樂(lè)用品等輕工業(yè)，也包括機(jī)械儀表、汽車制造等制造業(yè)。其中，有24個(gè)行業(yè)PPI同比增速低于3%、19個(gè)行業(yè)PPI增速低于2%、11個(gè)行業(yè)PPI增速低于1%、6個(gè)行業(yè)PPI增速等于或低于0%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，WIND數(shù)據(jù)終端。

39個(gè)工業(yè)細(xì)分部門的PPI增速出現(xiàn)了嚴(yán)重分化，這意味著：第一，本輪PPI增速上升，主要發(fā)生在礦產(chǎn)資源開(kāi)采、冶煉和加工行業(yè)，以及化工行業(yè)。這些行業(yè)基本以重工業(yè)為主。

第二，其他中下游工業(yè)部門的PPI增速較低，絕大部分都低于3%。這些行業(yè)以輕工業(yè)、或機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸工具為主。

第三，以重工業(yè)為主的上游原材料價(jià)格上升明顯，而輕工業(yè)和機(jī)器設(shè)備為主的下游企業(yè)的產(chǎn)成品價(jià)格上升幅度有限，這意味著上游企業(yè)利潤(rùn)有了顯著改善的同時(shí)，下游企業(yè)的利潤(rùn)壓力仍然較大。

第四，對(duì)于PPI增速等于或低于0的6個(gè)行業(yè)而言，在面臨著原有的債務(wù)－通縮循環(huán)的壓力同時(shí)，還進(jìn)一步面臨著原材料成本上升的壓力。

二次供給沖擊：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的影響

另一股力量，是市場(chǎng)自發(fā)地在工業(yè)部門實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能出清，工業(yè)部門的產(chǎn)能從爆發(fā)期過(guò)渡到平穩(wěn)期。

自2010年以來(lái)，中國(guó)的工業(yè)部門增速已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)收縮。對(duì)標(biāo)其他高收入國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)的工業(yè)化高峰期已過(guò)，從制造業(yè)到服務(wù)業(yè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢(shì)不可當(dāng)。工業(yè)部門增速收縮是總產(chǎn)能增速下降、但產(chǎn)品質(zhì)量提高過(guò)程，也是產(chǎn)業(yè)集中度提高過(guò)程。這個(gè)過(guò)程并非線性均勻發(fā)生，而是積聚力量后猛然爆發(fā)，然后進(jìn)入新的平穩(wěn)期。

2011年至2015年是工業(yè)部門產(chǎn)能出清的爆發(fā)期，工業(yè)品價(jià)格大面積持續(xù)下跌、大量企業(yè)破產(chǎn)、大量產(chǎn)能被淘汰，產(chǎn)業(yè)集中度也在快速提升。爆發(fā)期過(guò)后，工業(yè)部門產(chǎn)能和產(chǎn)品質(zhì)量調(diào)整到了新的階段，產(chǎn)能出清實(shí)現(xiàn)了從爆發(fā)期到平穩(wěn)期的切換。

另外，在2015年之后，具體地是2016年至今，供給側(cè)改革的去產(chǎn)能、環(huán)保督察等措施，又在較短的時(shí)期內(nèi)，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)集中度的提升。2015年及之前的市場(chǎng)主導(dǎo)的自發(fā)集中度提升，以及2016年以來(lái)政策干預(yù)主導(dǎo)下的市場(chǎng)集中度提升，都使得市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較為顯著的改變。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)終端，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)，海通證券研究所（姜超、于博，2017）。

這里仍以煤炭行業(yè)為例：最大2家企業(yè)對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)集中度，從2010年的13.4%提高到了2015年的15.9%，并進(jìn)一步提升至2017年初的18%。最大4家企業(yè)口徑的集中度，從2010年的17.7%提升到了2015年的24.2%，并進(jìn)一步提升至2017年初的26.3%。最大10家企業(yè)口徑的市場(chǎng)集中度，從2010年的28.3%提升至了2015年的41.7%，并在2017年初上升至43.4%。整體上，在6年多時(shí)間中，上述3個(gè)口徑的市場(chǎng)集中度分別提高了4.6、8.5、15個(gè)百分點(diǎn)。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，這一市場(chǎng)集中度水平并不算高，但從縱向來(lái)看變化顯著。

除了煤炭行業(yè)之外，化工、水泥、挖掘機(jī)等中上游行業(yè)也顯示出類似特征。同一時(shí)期，鋼鐵行業(yè)市場(chǎng)集中度的變化是個(gè)例外，不過(guò)其在2016年也出現(xiàn)了穩(wěn)中有升。

在市場(chǎng)集中度提升、產(chǎn)能出清進(jìn)入平穩(wěn)期以后，工業(yè)部門在整體上不會(huì)再次大幅、快速增加產(chǎn)能。世界上從制造到服務(wù)轉(zhuǎn)型成功的經(jīng)濟(jì)體，工業(yè)部門增速再也沒(méi)有長(zhǎng)期地超出過(guò)GDP增速，這背后是發(fā)展階段的力量。中國(guó)也不例外。從趨勢(shì)上看中國(guó)主要工業(yè)品的需求收入彈性都小于1且在下降通道當(dāng)中。某一段時(shí)間的工業(yè)部門反彈不過(guò)是下降通道中的插曲。

三種力量交織：溫和增長(zhǎng)伴隨價(jià)格快速上升

正向需求沖擊帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖、去產(chǎn)能對(duì)供給能力造成了一次沖擊、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化給供給面造成了二次沖擊。這三股力量同時(shí)交織在一起會(huì)怎么樣？

一股力量，正向需求沖擊，帶來(lái)的是需求曲線向右移動(dòng)（從D到D'）。僅依靠這個(gè)力量，我們將會(huì)看到價(jià)格和產(chǎn)量雙雙同步上漲。

另一股力量，行政去產(chǎn)能帶來(lái)的供給面沖擊，將影響到供給曲線向左移動(dòng)（從S到S'）。煤炭和鋼鐵都是重要的上游產(chǎn)品，這些行業(yè)調(diào)整也會(huì)影響到下游企業(yè)的供給曲線變化。

第三股力量，產(chǎn)能出清進(jìn)入平穩(wěn)期，市場(chǎng)集中提升和產(chǎn)品質(zhì)量提升，對(duì)供給面造成二次沖擊。這帶來(lái)的是供給曲線更加陡峭（從S'到S''）。在此情況下，給定價(jià)格的上漲幅度，企業(yè)擴(kuò)大供給的幅度將非常有限，或者給定價(jià)格下降企業(yè)愿意減少的供給下降。市場(chǎng)自發(fā)的工業(yè)部門產(chǎn)能出清從爆發(fā)期到平穩(wěn)期，市場(chǎng)留存下來(lái)的企業(yè)數(shù)量下降，效率高規(guī)模大的企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)份額上升（定價(jià)能力更強(qiáng)），即便是留下來(lái)企業(yè)在前幾年的優(yōu)勝劣汰廝殺中資產(chǎn)負(fù)債表也已經(jīng)難看。這種格局下，即便面臨周期性需求回暖，企業(yè)應(yīng)對(duì)措施是提價(jià)（或者減少降價(jià)）和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，而不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能（張斌，2017）。

相關(guān)參考文獻(xiàn)：

張斌：《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的三股力量》，中國(guó)金融四十人論壇討論稿，2017年9月10日。http://www.cf40.org.cn/plus/view.php?aid=2364

姜超、于博：《黑暗中尋找光明——周期性行業(yè)集中度測(cè)算與展望》，海通證券研究所研究報(bào)告，2017年5月25日。

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