狄更斯在《雙城記》中寫道，“這是一個最好的時代，這是一個令人絕望的冬天，這是一個充滿希望的春天，我們面前什么也沒有，我們面前什么都有?！蓖顿Y行業面臨的現狀，倒是符合這句話的意境。

近半年來，中國VC/PE投資市場起伏不定，投資數量持續走低，市場規模降至冰點。專注新消費的海豚社，發起過一個投票。截至今年5月初，36.2%的投資人沒有投項目，25.5%的投資人進賬一個項目，14.9%的投資人投兩個項目，這已占整體投票的76.6%。

寒冬之下，就連高瓴也深受困擾。6月1日，網傳一份聊天記錄顯示，高瓴一級市場組正在進行大幅裁員。對于此消息，高瓴迅速回應稱是造謠。

除受大環境影響外，讓一些投資人錢難賺的原因，還有加速的行業頭部效應。很多非頭部機構在募、投等環節中，被一些實力雄厚的頭部機構碾軋。行情不好時，頭部機構里的投資人，更能清晰識別基本面過硬的資產。

其中，資本市場里的兩個頂級玩家尤為亮眼，一個是“PE一哥”高瓴創始人張磊，一個是“VC一哥”紅杉中國創始人沈南鵬。他們一個在前，一個在后，你追我趕角逐投資之王。

01、錢不好賺了

投資經理迎來了寒冬。一二級市場倒掛嚴重，大批公司IPO發行困難，身后VC/PE退出受阻，有的還虧到B輪。一位大佬更直言，“大市低迷，各位朋友，系好安全帶?！?/p>

投資機構應對姿勢各異，有的降低出手頻率，有些卻選擇躺平。清科研究中心的一則數據，直觀反映大行情的嚴峻性。今年一季度，中國股權投資案例數和金額，分別同比下降27.5%和47.1%。換句話來說，今年投出的錢，比去年同期少了近一半。如此慘淡的景象，也曾在2000年上演過。

那一年，被戳破的歐美網絡泡沫，傳導至中國互聯網，投資人感受到了切膚之痛。有的投資人蟄伏了，有的見了互聯網就跑，有的選擇節衣縮食，融資變得異常艱難。直到2003年，互聯網泡沫退去，價格回歸理性之后，投資人才迎來春天。

這一次，除受疫情等大環境影響外，讓他們錢難賺的原因，還有不斷加速的行業頭部效應。很多非頭部機構在募、投等環節中，被一些實力雄厚的頭部機構碾軋。如今的中國股權投資市場，可謂冰火兩重天，超過1.5萬家私募基金背后，“一九分化”明顯，并形成了高瓴和紅杉兩個巨頭。

（紅杉資本中國創始合伙人沈南鵬）

毫不夸張地說，國人所熟知的互聯網企業，如聊天用的微信、點外賣用的美團和餓了么、“剁手”用的京東和淘寶、刷個不停的抖音、旅游用的攜程等，它們背后就站著高瓴和紅杉。

沈南鵬與其執掌的紅杉中國，被媒體稱為“買下半個中國互聯網”；張磊及其執掌的高瓴投資的上市公司，遍布全球五大交易所。他們兩人在互聯網的地位，從2017年烏鎮飯局照中可以看出。現場坐著的馬化騰、劉強東等互聯網大佬身后，基本都有張磊和沈南鵬的支持。

而在投資圈，投資人會經常面臨這樣的拷問，“如果紅杉和高瓴也投資同樣的賽道，你們怎么辦？”此話背后，意味深長。不知從何時起，高瓴和紅杉，不僅僅投下了很多中國叫得上名的企業，他們同時出現在一個IPO項目的次數，也變得多起來了。比如2021年上市的中國第四家市值超過千億元的物流企業“滿幫貨運”、科創板最牛新股納微科技等。

他們的交集也并不會止于此。因為，過去深耕PE和二級市場的高瓴，也在幾年前殺入了創投市場。而以一級市場起家的紅杉，近年來設立了種子基金，涉足后期及并購市場，還獲得QFII資格（QFII制度針對的是擬投資中國證券市場的外國投資者）。顯而易見，高瓴向前，紅杉向后，兩者逐步形成了“一級+二級+buyout”全鏈條通吃的打法。

即便2020年以來的寒冬，比想象中的更為漫長，但在高瓴、紅杉這樣的頂級資本玩家看來，每一次的危機，都是攻城略地的好時候，這里面蘊藏著帶來回報的投資機會。高瓴殺入創投市場后，幾乎天天在投項目，2020年2月到2021年2月這一年時間里，投出了大概200個項目。紅杉在2021年上半年參與的投資項目，也多達261起，平均一天投資1.4個項目。

因為口袋深、手松、決策快，各種資源也向紅杉、高瓴傾斜。這從2021下半年以來尤為明顯。FA（融資顧問）機構不僅會將項目優先推薦給紅杉、高瓴，還會緊盯他們的投資動向。同行們也會苦想各種辦法，從紅杉、高瓴筑起的墻壁里突圍。某一線機構的投資人說，他們內部開例會討論一個議題：如何與紅杉、高瓴搶項目。

16年來，沈南鵬領銜的紅杉，投資了500多家企業，成功上市的企業總市值超過2.6萬億，沈老板也因此被戲稱擁有一個“2萬億的朋友圈”。而張磊領銜的高瓴，則將年化復合收益率做到39%，這比股神巴菲特旗下的伯克希爾還高。

（高瓴集團創始人張磊）

2021年，福布斯中國發布的“2021中國最佳創投人TOP100”榜單上，沈南鵬蟬聯榜首。同年10月，張磊入選2021年中國最具影響力的30位投資人名單。截至2022年5月，高瓴管理規模已超6000億元；而紅杉中國，管理基金規模也超過了2000億元。

也正因為如此，張磊和沈南鵬常被拿來比較。但隨著他們的投資領域的破圈，兩個“一哥”到底誰才是投資之王？

02、一哥如何煉成？

1972年出生的張磊，是河南文科狀元，在談論觀點時喜歡引用孔子、老子的典故；出生于1967年的沈南鵬則是奧數冠軍，他談得最多的是數據、邏輯、概率。張磊愛沖浪、滑雪等極限運動，而沈南鵬更喜歡爬山、打高爾夫等常規運動。盡管兩人愛好各異，但這并不妨礙他們都成為投資界的翹楚。

20世紀90年代，中國資本市場迎來大發展。1990年12月、1991年7月，上海、深圳證券交易所相繼掛牌，這標志著中國證券市場的形成。

此時的張磊和沈南鵬，與中國資本市場并沒有發生什么故事。1991年，從耶魯大學畢業的沈南鵬，已在美國華爾街工作兩年了。而河南文科狀元張磊，考入中國人民大學已經一年了。沒有人會料到，這兩個年輕人日后不僅成為同行，更在中國資本市場翻云覆雨。

1994年，從人大畢業的張磊，進了五礦集團。就在張磊坐著綠皮火車，到處收購礦山時，已在花旗銀行等金融機構工作過的沈南鵬，從美國回到了香港。沈南鵬擔任的是雷曼兄弟香港地區負責人，專門幫助中國企業去海外上市。

沈南鵬在投行干得風生水起時，意識到金融是未來方向的張磊，在1998年前往耶魯深造。在耶魯，張磊遇到了恩師大衛·史文森教授，這個與巴菲特相提并論的人，他改變了張磊的一生。

張磊跟著恩師學習的1999年，沈南鵬被四起的網絡泡沫，刺激了創業神經。隨后幾年，沈南鵬相繼創辦了攜程網、如家。這兩家公司陸續登陸納斯達克后，功成身退的沈南鵬，又在2005年轉型了。這回，沈南鵬一頭扎進了金融圈，成為紅杉中國合伙人。

梳著周潤發式大背頭的沈南鵬，為擴大紅杉中國的知名度，四處演講頻頻曝光之時，耶魯歸來的張磊在同一年成立了高瓴資本。張磊說服了耶魯大學捐贈基金，交給他2000萬美元，用于投資中國新興公司。后來，他的恩師又追加了1000萬美元。至此，張磊、沈南鵬踏入同一個戰壕。

由于兩次成功創業的經驗，沈南鵬成立紅杉中國后，其投資標的也聚焦在初創型公司，最關注的也還是自己最熟悉的新經濟領域，比如移動互聯網。阿里巴巴、拼多多、360、唯品會、今日頭條、美團等知名互聯網企業，當初都是沈南鵬投資的。

與沈南鵬不同的是，早期的高瓴主要進行私募股權投資。在高瓴看來，把100億的項目升值十倍，收獲的經驗和聲望，遠超把10億項目升值百倍，根本不在同一個量級。張磊的第一戰，就將首期2000萬美元，全部投給了當時市值只有20億美元的騰訊。后來，騰訊在香港上市之后，這筆投資直接升值了200倍以上，這讓張磊的名字傳遍了投資界。

紅杉中國創立的前兩年，出手投資的項目并不多，成功和失敗兼而有之。不過，保持創業狀態的沈南鵬，養成了“快、穩、準”的沈式投資風格。在熟人圈子里，尋找投資項目，是沈南鵬初期的特色，比如紅杉2006年投資奇虎360的背景，就是沈南鵬在不知道周鴻祎做什么的時候，就決定投資了。沈南鵬早在創辦攜程之時，就認識了周鴻祎。2011年，奇虎360登陸美國紐交所，沈南鵬持股8.51％，價值3.37億美元，5年時間，獲得48倍的投資回報。

（周鴻祎）

與沈南鵬一樣，人大和耶魯的雙重背景，讓張磊在中國和美國同時具備人脈鏈接和資源代言的價值。比如高瓴重金扶持的京東創始人劉強東，就是晚于張磊兩年進入中國人民大學的。這些投資，為張磊帶來了財務回報。有些則為張磊撬動了更多資源與合作，比如從設立之初，高瓴就投資了騰訊、美的、格力，并與其建立了長期合作關系。

IPG中國首席經濟學家柏文喜告訴市界，對行業的判斷、投資個案的選擇與堅守、賦能，是沈南鵬、張磊成功的原因之一。2018年，沈南鵬獲得“全球最佳創投人”第一名。2019年，張磊入選了中國最具影響力的30位投資人榜單。至此，沈南鵬成了VC一哥，張磊成了PE一哥。盡管此時的兩人，站在了同一條水平線上，但由于投資風格不同，他們更多地是各自美麗。

03、大佬相愛相爭

商業史從來沒有終局，只有無數的新變化、新需求。這種變化，使張磊和沈南鵬這兩個頂級資本玩家，交集越來越多。

十多年前，紅杉中國剛成立之時，團隊成員并不多，以至于在投項目時，通常只有一個人。如今，即使剛進入紅杉投資團隊的年輕人也知道，“七劍下天山，我們是來打群架的”。悄然變化的，還有紅杉的投資領域。

無論是紅杉2013年試圖參與到中國二級市場的投資中，還是2020年申請QFII資格，都昭示著紅杉的野心變大了?！笆且粋€全站式的投資。我們有種子基金，有風投基金，有成長期投資，有并購投資，一直到一級半、二級市場，全站式打法給我們帶來了巨大的協同效應?！鄙蚰嚣i在公開場合說。

（沈南鵬）

就在紅杉申請QFII資格的2020年，高瓴也先一步祭出大招。這一年2月24日，高瓴宣布成立專注于投資早期創業公司的高瓴創投。在外界看來，獨立VC品牌高瓴創投的推出，通過系統化的投資早期，能完善高瓴的全周期、全鏈條布局。在市場低迷時成立的高瓴創投，花一年時間投的200個項目中，有很多是醫療健康與智能制造項目。這跟沈南鵬的投資領域出奇吻合。

都選擇“一級+二級+buyout”全鏈條通吃這種打法，也意味著高瓴和紅杉之前沒有明顯競爭關系的局面，一去不復返了。在此之前，兩家經常合作。IT桔子數據顯示，截至2020年，紅杉和高瓴合作投資達到44次。合作的狀態也仍在延續，2021年，紅杉中國與高瓴創投，聯合領投了星童醫療母公司AMS（硅谷明星企業，以核心技術見長），融資超過1億美元。

越來越相似的投資領域，也讓它們同時出現在明星IPO的股東列表里，比如2021年6月23日上市開盤就暴漲的科創板最牛新股納微科技、中國第四家市值超過千億人民幣的物流企業滿幫貨運。

合作之外，高瓴與紅杉之間也暗潮涌動。

有媒體用這樣的筆墨，來描述兩家的競爭：錢多、人多、品牌響的紅杉和高瓴，對項目爭奪的激烈程度前所未有。在項目的搶奪上，兩者常?！盃幭葼幋蟆薄狿K誰先投中，誰占股多。他們進擊兇猛，對項目掌握著定價權，而資金、項目、資源、人才也迅速向其集中。紅杉優勢在一級，高瓴優勢在二級。“在一級市場，盡管紅杉已經做得很好了，依然被高瓴擠壓得很嚴重?！币幻焓雇顿Y人對媒體說道。

同一時間成立投資公司，同是耶魯的校友，同在資本市場舉足輕重，這樣的兩個人，難免被外界放在一起相提并論，誰是投資之王這個話題，也被討論了不知多少遍。盡管有人認為“他們對這名頭并不在乎”，但這種說法似乎代表不了張磊、沈南鵬的想法。

沈南鵬是有好勝心的。在得了“全球最佳創投人”第一名后，吳曉波曾問他“第一名是什么感覺？”他如此回答，“60 年代出生的這波人，從小有拿第一名的心態?！睂ι蚰嚣i而言，他這個好勝心的根源，就是“如果你不是頂級的，你根本不會深度參與其中，也看不到這么多的風景?！?/p>

而張磊對NO.1也有自己的看法。張磊曾提到，企業選人的時候必須警惕一類人，就是那種各方面都是NO.1的人，“靠著慣性往前走的人很危險，他不會真的去問自己的內心，自己為什么加入，自己真正想干什么”。

在柏文喜看來，“沈南鵬是立足現實，且具備理想氣質和想象力的；張磊具有審時度勢的能力、合縱連橫的氣度，并能夠以長期堅守來跨越周期，實現與價值共舞?！?/p>

就這樣，想法相同而又不同的兩個資本大佬，在你追我趕之中，迎來了自己的收獲期。2020年，紅杉中國也以24家的IPO數量排名第一；高瓴與深創投并列第二，收獲IPO數量均為22家。2021年，高瓴以32家企業IPO的成績位列榜首；深創投、紅杉中國以23家IPO并列第二。

04、資本永不停息

當復盤大人物的成功原因時，除了個人能力、人脈資源外，總也繞不開時代的風口這一重要因素，張磊、沈南鵬也不能免俗。深圳前海紅岸資本基金經理王兆江告訴市界，他們的成功源于對中國社會發展機遇的洞察，并敢于在對的時機做正確的事。

重倉中國，便是張磊和沈南鵬的洞察。張磊曾說，高瓴最大的成功，就是對中國市場堅定不移地看好。他說：在中國這個舞臺上，工業化、城鎮化、互聯網化、科技化同時在上演，你會看到做網絡的扎克伯格、做鋼鐵的卡耐基、做石油的洛克菲勒同時登上舞臺，這太不可思議了。

而沈南鵬在回答一名資本大佬“紅杉下一步策略”的問題時曾說，“持續做強中國，現在正是加倍投資中國的好時候?！焙翢o疑問，前面十幾年，是張磊、沈南鵬們最好的時代，他們之所以締造了一個又一個商業神話，“是得益于中國開放的市場、寬容的政策、爆發的人口紅利?！蓖跽捉嬖V市界。

然而，正如王兆江所言，“當社會需求和市場環境發生變化時，也會給他們帶來發展瓶頸?！苯┠陙?，隨著人口紅利的消失、政策的加碼等，互聯網、消費、教育等行業，揮手作別黃金時代。這對高瓴、紅杉來說，無疑是一波沖擊。

市場變幻之時，高瓴和紅杉也轉換了賽道：高瓴退出了教育股，押注了醫療健康行業，以及智能制造行業；紅杉拋售了互聯網科技企業，從2020年起就最關注醫療健康行業，其次是企業服務、智能制造方向，曾經重倉的消費則排在了第四位。不過，2022年的今天，高瓴和紅杉盡管好過大多數投資機構，但“覆巢之下，安有完卵？”

一系列內外部因素夾擊下，多只高瓴重倉股浮虧了不少。截至5月26日，格力電器浮虧上百億元。今年一季度的虧損，壓縮了高瓴原持股的浮盈空間。相對外界一片重倉股浮虧的輿論聲，高瓴自己則顯得頗為淡定，他并沒有大范圍減持。

而紅杉，自2021年12月以來，不斷拋售互聯網科技企業，以及多家中國上市公司，如美團、拼多多、九號公司等等。紅杉減持背后，也有章可循。比如穩健醫療2021年業績遭遇滑鐵盧，紅杉在其年報發布前，就將8.09%的持股，減到3.3%左右。

面對市場震蕩，兩家公司表現各異背后，除了跟掌舵人的性格特征有關，還與他們的投資風格有關。一位跟紅杉中國競爭關系的投資人曾對媒體說，沈南鵬的注意力未必持久，“在談成之前，不管沈南鵬再怎么努力追求你，如果你不能不斷取得勝利的話，就再也見不到他了，他沒有時間留給輸家?！?/p>

耶魯大學捐贈基金的特點則是，不強調回報時間，也就是說張磊手中的錢，不存在“基金存續期”問題。當然，不強調回報時間，并不等于不給回報。

（張磊）

無論時代如何變遷，對沈南鵬和張磊而言，他們的投資之路，并不會就此止步，只會根據自身情況換個姿勢。今年一季度，高瓴旗下的HHLR，看多中概互聯和科技企業，一季度加倉了滿幫、盛美半導體、京東、唯品會、貝殼等8只中概股，其中對唯品會、京東等加倉幅度較大。而2022年5月26日，市場消息傳來，紅杉中國領投輻聯醫藥，完成近2.5億元A輪融資。

不過，面對紅杉、高瓴同時布局一二級市場的打法，有業內人士指出，如果不做信息隔離，或存在一定的利益沖突。在美國，監管極為嚴格，一二級市場必須進行嚴格的信息隔離，不可存在“一級市場獲取信息，二級市場賺錢”的操作。這個問題，恐怕要留給時間和市場來驗證了。

歷史總是驚人的相似。2008年，金融危機襲來，行業震蕩不已，但更多的人從中國看到了機會。在很多投資人看來，即便處在經濟危機的冬天，中國仍然財源茂盛，無數個誘人的機會，等待能人去挖掘。十多年后的今天，相同的場景又一次上演，對沈南鵬和張磊而言，投資之王的故事，也并沒有完結。

（除單獨標注來源外，以上圖片來自視覺中國）

（作者丨陶婷 編輯丨韓忠強）