如果用一句話來形容氨綸，那就是“十年漲一波，一波漲三倍”。從2020年11月至今，我們見證了氨綸從2.5萬/噸，暴漲至8萬/噸（部分細旦高端產品曾漲至10萬/噸），并逐漸回落至5萬元/噸。受此影響，相關公司的股價也來了一波“過山車”。

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時至今日，當我們回顧氨綸這段瘋狂的行情時，我們不禁要問，是什么導致了氨綸價格的大起大落，氨綸的未來又如何？筆者認為，氨綸不是簡單的周期品，過去一年，氨綸的供需格局發生了翻天覆地的變化，而需求的增長，才是這一切的壓艙石。

一、氨綸，彈性纖維之王

氨綸是聚氨基甲酸酯纖維的簡稱，是一種高彈性的合成纖維，英文名稱為Spandex。氨綸由德國Bayer公司于1937年首次研制成功，由美國杜邦公司于1959年開始工業化生產。氨綸具有非常好的彈性，可以拉長6~7倍，并且隨張力的消失可以迅速恢復到最初狀態。強度比乳膠絲高2~3倍，線密度細，化學性質穩定，耐酸堿性、耐汗性、耐有機溶劑的性能較好。

氨綸一般不單獨紡絲，加入到滌綸等纖維中，可大幅提升其彈性，添加比例2%-35%。氨綸用途廣泛，凡是要求高彈性的領域，都能見到它的身影，如運動衣、緊身衣、游泳衣、內衣、運動鞋、繃帶、汽車內飾。一般而言，對彈性要求越大，氨綸添加越多。

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二、快速成長的氨綸行業

隨著我國紡織工業的迅速發展，生產技術的進步和應用領域的擴大，國內氨綸行業步入了高速成長期，目前中國已成為全球最大的氨綸生產國和消費國。2021年，全球氨綸產能133.8萬噸/年，增速10.1%，創2016年以來的新高點，其中我國國內產能占比72.6%，年產約97.2萬，增速11.5%。下表展示了2021年末的國內產能情況。

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國內外的氨綸產能是獨立的，進出口比例相對都較小，中國氨綸并沒有太多價格上的優勢。國內的上市公司主要是華峰化學（002064）、新鄉化纖（000949）和泰和新材（002254），產能分別為22.5萬噸、10萬噸和7.5萬噸，主要供給國內。曉星氨綸為韓資企業，主要供下游韓國公司，這幾家上市公司沒有太多的競爭。同時，國內另有氨綸的在建產能40萬噸，預計在未來2-3年內持續釋放，氨綸的產能有望持續提升。

三、可降解塑料，氨綸門口的“野蠻人”

在過去的十年間，氨綸產業鏈平靜得沒有一絲漣漪，然而到了2020年末，一切都變了。

氨綸的主要原材料有兩個，分別是PTMEG（聚四氫呋喃）、MDI（聚氨酯）。生產一噸氨綸單耗0.8噸PTMEG和0.2噸的MDI，PTEMG價格對于氨綸影響巨大。下圖展示了氨綸的主要原材料、單耗和各原料2020年末的產能情況。需要注意“產能”和“產量”的區別，不同企業的單耗可能不同。

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2020年，國內BDO（丁二醇）產能約220萬噸，產量約123萬噸，其中的約65%供生產PTMEG，只有約2%用于生產PBAT（一種可降解塑料），BDO的供需處于平衡當中，價格穩定。然而，到了2021年，由于“限塑令”的推行，PBAT需求大增，產量快速上漲，

換句話說，由于PBAT的需求，導致BDO的供給出現了至少10%的缺口，原本用于生產PTMEG-氨綸的BDO被挪用于PBAT，疊加貿易商備貨的心理因素、原油價格上漲等因素，導致BDO-PTMEG-氨綸產業鏈價格的大幅上漲。因此，可降解塑料“暴力”地奪走了原本屬于氨綸產業鏈的原材料，間接推高了氨綸的價格。2021年后半年，隨著新增BDO產能的逐漸落地，BOD-PTMEG-氨綸的價格逐漸下降。

四、需求，撐起未來的一片天

2021年中國國內氨綸表觀需求量約76.9萬噸，較2020年增長約14.9%，遠遠超過了GDP或紡織行業的增長速度，時至今日，很少有哪一種材料能實現兩位數的增長。這就說明，氨綸的終端需求已經發生了明顯的變化。

首先，下游客戶逐漸認識到了氨綸的優良性能。在很長的一段時間里，“純棉”一直和“舒服”是等價的，合成纖維（或者叫化纖）意味著材質的廉價粗糙，貼身衣物一定要選純棉的。然而近幾年，這種情況發生了明顯的變化，合成纖維的性能有了大幅提升，綜合指標毫不遜色于棉花，在襯衫、T恤、運動衣甚至是內衣等領域，合成纖維獨領風騷，有些合成纖維的價格甚至遠遠超過了棉花。氨綸主要添加在合成纖維當中，合成纖維的增長，也間接推升了氨綸的需求。下圖展示了近幾年合成纖維的增長情況。

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另外，疫情導致的訂單回流也是一個重要的因素。根據下游調研，疫情之前，中國內銷和外銷廠商交流很少，內銷訂單接觸不到外銷。內銷廠商加氨綸很少，外銷廠商加氨綸很多。但是因為訂單回流，讓很多內銷廠家接觸到了外銷訂單，原本的內銷訂單也開始大量添加氨綸了。氨綸在終端產品中的成本很低，一米布可能也就增加幾分錢，但對性能的提升非常明顯。氨綸是作為輔料，下游客戶對其價格相當不敏感。

放眼未來，長期來看，氨綸的供給和需求都會發生較大的增長，目前還難以判斷供和求的相對關系。然而從短期來看，隨著疫情的好轉、生產和物流的恢復，下游紡織行業開工率有望持續提升，氨綸的價格有望企穩回升。

研究氨綸，我們需要仰望星空。