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后疫情時代，醫藥商業板塊復蘇值得關注。

文/每日財報 呂明俠

2021年中國醫藥行業在經歷了2020年疫情影響的低潮期后，出現了較大幅度的反彈。國家統計局數據顯示，2021年1-10月，我國醫藥制藥業營業收入為23529.8億元，同比增長22.8%，醫藥制造業利潤總額同比增長達到76.7%。

客觀來看，高幅度增長的主要動力在于2020年受疫情影響醫院銷售滑坡，疫情防控常態化后，醫院運行恢復正常，因此相關業務均出現大幅反彈。整體來看，2021年醫藥經濟運行持續恢復，增速呈現穩中趨緩。

國聯證券數據也顯示，2021年醫藥行業去除疫情受益股營收同比增長13.50%，歸母凈利潤同比增長9.67%。而2022年一季度醫藥行業去除疫情受益股營收同比增長9.97%；歸母凈利潤去除疫情受益股同比增長6.10%。可以說，今年一季度醫藥行業也超預期。

據《每日財報》統計，截至目前，聚焦醫藥商業板塊的32家上市企業的2021年年報已經發布完畢。其中，18家企業營收在百億元以上。

在醫藥商業板塊，2021年營收最多的是上海醫藥，報告期內實現營收高達2158.24億元，同比增長12.46%；九州通以1224.07億元的營收排在第二；國藥一致、重藥控股緊隨其后，營收分別為683.58萬元、625.21萬元。總體來看，營收大多呈現上漲趨勢。

（制圖：每日財報）

01

上海醫藥與賽力醫療“突出”

上海醫藥去年的表現確實夸張，這離不開新冠加持提供的業績彈性。2021年，上海醫藥商業業務貢獻收入1906.2億元，同比增長13.42%，業務規模穩居全國第二。

2021年，公司進口疫苗代理實現銷售收入43億元。以新冠疫苗合作引入為突破，進一步將產業鏈從進口分銷延伸至生產與研發，借助已有技術平臺和分銷優勢，與康希諾戰略性合作，切入創新疫苗生產領域。

從凈利潤的角度，僅有*ST天圣和塞力醫療虧損，凈利潤分別為-0.68億元、-0.5億元。對于塞力醫療，其凈利潤相比2020年下降了近2倍，主要原因是SPD業務投入增大，疫情影響醫院收入規模及公司回款速度，導致資金成本上升。2021年公司聚焦IVD業務和SPD業務，自2020年至今新冠疫情的持續影響，醫?？刭M和支付方式改革的常態化推進等影響下，公司IVD業務毛利率上升0.48個百分點，但單純銷售業務毛利率較上年同期減少2.89個百分點。

據《每日財報》統計，共有11家醫藥商業企業凈利潤同比下滑，在塞力醫療之后是藥易購、中國醫藥、瑞康醫藥、漱玉平民、第一醫藥、大參林、柳藥股份、九州通、浙江震元、國藥一致。

02

政策正重塑市場格局

近年來，醫藥流通行業的發展越來越受國家法律法規以及相關行業政策的深入影響。國家陸續頒布或修訂了藥品管理法、藥品檢查管理辦法等多部法律，不斷提高對醫藥企業的管理標準，對醫藥企業的規范經營提出了更高要求。

為整頓醫藥市場價格秩序，減輕群眾醫藥費用負擔，我國醫改政策逐步施行了“取消藥品加成”、“帶量集中采購”、醫藥流通“兩票制”等政策。

去年5月，國家醫保局、國家衛健委發布《關于建立完善國家醫保談判藥品“雙通道”管理機制的指導意見》，“雙通道”政策正式出臺，進一步推動了醫保國談品種處方單外流至零售藥店。

在一系列政策引導下，醫藥流通行業正在重塑市場格局。隨著相關政策試點地區、試點包含藥品范圍的不斷擴大，我國藥品價格總體也將呈現下降趨勢。這些政策的實施改變了我國公立醫院“以藥養醫”的格局，將藥房從利潤中心轉變為成本中心。

而醫藥流通領域企業的主要的盈利來源是依靠醫藥產品的購銷差價。由于帶量采購的實施，分銷商的終端銷售維護工作和推廣的優勢將大大被削弱，傳統賺中間價的貿易模式將被重組，從分銷商徹底淪為配送商。

對頭部藥商來說，分銷業務是流通藥企利潤的主要來源，這塊業務的毛利相對較高，而配送服務毛利很低。

當分銷商淪為配送商后，毛利將大大降低，該政策對流通藥企未來業績增長的壓力是巨大的。因此，未來藥商的發展面臨轉型的壓力，拓展新的業務領域和新的業績增長點是不可回避的挑戰。

03

集中度持續提升

當然，相關政策對醫藥商業企業的影響不僅僅體現在此，同時還考驗了商業企業網絡覆蓋和綜合服務能力，有助于提升頭部企業市場份額，加速行業集中度提升。

具體來看，不同企業業務模式有所差異。其中，上海醫藥推進工商業一體化發展，商業板塊通過并購整合持續加強網絡覆蓋，工業板塊加強研發創新，打造多個1億元以上的大產品群。

而對于更細分的藥店板塊而言，2021年藥店板塊實現收入總額為729.3億元(+14.9%)；歸母凈利潤為36.9億元(-0.6%)；扣非歸母凈利潤為34.3億元(-2.6%)。2022Q1藥店板塊實現收入總額為200億元(+16.9%)；歸母凈利潤為11.6億元(-1.4%)；扣非歸母凈利潤為11.3億元(+2%)。

客觀而言，2021年藥店直營連鎖網絡覆蓋區域受到疫情影響較大，政府管控趨嚴，導致部分藥物品種、門店客流、物流運輸受限。但隨著疫情的逐步好轉，2022年大型連鎖藥店有望率先發力，引領行業復蘇。

另一邊，政策監管和開店限制趨嚴，也倒逼小連鎖和單體藥店逐步淘汰出局，留給大連鎖更多收購空間和開店機會。比如2021年，大參林、一心堂、老百姓、益豐藥房均維持高速增長步伐，凈增門店數量為2271家、1355家、2163家、1818家。

有券商預計，藥店企業2022年仍將維持較高的擴張速度。且隨著2021年并購加速，各大連鎖藥店的次新店占比提升，有望在2022-2023年步入盈利期?？偠灾?，我國連鎖藥店集中度仍在持續提升。

接下來，相信疫情依然是未來醫藥行業的重要變量，但畢竟疫情和相關政策難以預判，因此，對于投資者而言，還是要更聚焦具有業績確定性、政策面受益較大的企業。

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原標題：《背靠醫藥行業回暖，醫藥流通板塊32家企業有看點》

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