作者 | 藍妹兒

編輯 | 齊秋實

出品 | 藍媒匯財經（ID：lanmeihcj）

被稱為中國水果零售行業的最大企業百果園，看起來上市心切。

5月2日，百果園向港交所遞交了招股書，擬赴港上市，這已是其第三次謀取登陸資本市場了.

早在2020年6月，百果園就曾向中國證監會國際部遞交了上市材料，計劃在港交所掛牌上市，后無疾而終；同年12月，又擬在深交所創業板上市，也不了了之。從港交所到深交所，百果園的沖刺上市之路都卡在了輔導期內。

根據其招股書可知，2021年，百果園的年營收達到了102.9億元，首次突破了百億關口。截至最后實際可行日期，百果園共有5351家線下門店，覆蓋到全國22個省級行政單位、超過130座城市。

乍看之后，百果園已成為國內水果零售行業的龍頭，也將營收做到了一定規模，但對于在當下的中國“開水果店”到底是不是一門好生意這一問題，市場似乎存有疑慮。

在沖刺資本市場的重要關頭，百果園又在近期陷入了一次不大不小的輿論危機：5月6日，用戶名為“內幕糾察局”的博主在微博上爆料稱，百果園線下門店存在出售隔夜水果、用小鳳梨冒充大鳳梨售賣等不良現象。

這又給百果園邁向港股的路上蒙上了一層陰云。

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百果園的進擊之路

百果園是家深圳企業。創始人余惠勇先是在農科院做過一段時間的食用菌研究，后闖蕩深圳，最初將手中的20萬元砸向股市，但最終虧得一塌糊涂。

無奈之下，余惠勇回歸農業領域，做起了水果店的生意，2002年7月，將第一家百果園水果店開在了深圳福華路上。

第一家門店很快便取得了較好的銷售成績，于是，第二家、第三家也相繼誕生。為了更快地擴張，余惠勇開放了百果園的加盟。但加盟模式在快速提升門店數的同時也帶來了不少亂象，如一些加盟商為了賺取更高的差價，會私自采購更為便宜的貨物，更為嚴重的是，這使百果園和加盟商之間產生了信任裂痕。

2007年，余惠勇停止了加盟模式，通過回購加盟店來逐漸轉向自營模式。自營同樣具有雙刃劍效應，它雖然可以提升管理效率，但也帶來了較高的成本支出。

為了平衡好資金壓力和管理效率，余惠勇仿照海底撈的“員工持股模式”，開始推行直營合伙制：讓懂銷售、有經驗的員工成為新店店長，并讓店長持有一定比例的門店股份。具體的是店長持股20%-40%，公司持股60%-80%。回本之前按比例分紅，回本之后店長拿走40%、公司拿走60%。如果出現虧損，店長自擔30%，公司承擔70%。

上述激勵和托底舉措大大激發了員工積極性，百果園也獲得了快速發展，2014年，百果園已在全國開出了上千家門店，余惠勇也一時被譽為“水果大王”。

與高速擴張相伴的是企業在資金上不斷承壓，這時，百果園開始第一次想要尋求資本的助力。

2015年，百果園積極融資，當年9月獲得了由天圖投資、廣發信德和前海互興等機構參與的4億元A輪融資，估值達到了50億元。也是在這一年，百果園進軍北京市場，并購了北京本地最大的水果連鎖零售品牌果多美。

而后，百果園又進行了5次股權和戰略融資。其中B輪融資金額高達15億元，估值也順勢漲至了120億元。這樣的估值已經使得百果園在PE計算上跳出了超市、零售的范疇，直逼電商領域。

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為何急于上市？

兩年之內，三次沖擊資本市場 ，百果園為何要急于上市呢？

首先，百果園的營收增長已經處于瓶頸期。

從其招股書中可知，2019-2021年，百果園的營收分別為89.76億元、88.53億元和102.89億元，毛利潤分別為8.76億元、8.07億元和11.56億元，凈利潤則分別是2.48億元、0.46億元和2.26億元。

2020年是經濟受到疫情沖擊較大的年份，在這樣的情況下，百果園2020年的營收同比有所降低，2021年雖有所反彈，但上漲幅度也難言驚喜。

更重要的是，對比營收和利潤數字便能發現，百果園的利潤率較低。2019-2021年，公司毛利率分別為9.8%、9.1%和11.2%，凈利率分別為2.8%、0.5%和2.2%。百果園2021年的營收雖然反彈了，但相較于2019年，凈利率卻不升反降。

事實上，利潤率偏低并不是百果園一家所存在的情況，很多生鮮企業的毛利率都不高，如同為水果零售企業、重慶“水果大王”洪九果品2021年的毛利率也只有15.7%。

其次，百果園的擴張速度也明顯放緩。

同樣根據其招股書，2019年-2021年，百果園新增門店數分別為928家、695家和865家；同期，關閉門店數為166家、249家和379家，分別凈增長了762家、446家和486家。拋開受到疫情影響較為嚴重的2020年，相較于2019年，百果園在2021年的開店步伐要放緩了不少。

最后，百果園在營收上過于依賴加盟店收入。

2021年，在百果園的營收結構中，加盟店占收入81.3%，自營門店占0.4%，區域代理占9.3%，直接銷售占5.7%，線上渠道占3.2%。因為加盟店收入占大頭，所以當下百果園還是得依靠線下擴張，而這又要有求于資本的助力。

百果園只是這一行業的縮影，除了百果園急于上市，其主要競品洪九果品和鮮豐水果等企業此前也屢次傳出準備上市的消息，但它們的上市之路也都不順利。

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水果零售是門“好生意”嗎？

無論是百果園，還是洪九果品、鮮豐水果，它們所身處的水果零售行業都有一個重要特征：高度分散。在國內，水果零售多以夫妻小店、商超零售、品牌連鎖和水果電商等形式存在著。

根據弗若斯特沙利文的數據顯示，按照水果零售總額進行劃分，作為水果零售行業的第一大公司百果園也僅占1%左右的市場份額，排名前五的市場玩家加在一起所占的市場份額為3.6%。

市場高度分散，大小玩家眾多，除此之外 ，礙于水果這一商品所具有的特有屬性 ，水果零售企業也都難逃居高不下的損耗率和物流成本，這一直接導致了行業普遍存在的低利潤率現象。

資本看中百果園，也是寄希望于百果園能夠實現快速擴張，然后占領市場，在幾年之內完成上市，然后資本好退出離場。

數據顯示，相較于中國，美國人均水果的年消費量是中國的2.1倍，日本是中國的1.4倍；此外，根據弗若斯特沙利文的數據顯示，按零售額計算，2021年至2026年中國水果零售市場的預期復合年增長率為7.6%，2026年的市場規模預計將增加至1.7萬億元人民幣。從宏觀視角來看，國內水果零售市場的增長空間還是不小的，這也賦予了百果園這樣細分行業的巨頭未來一定的想象力。

只是在當下，在種種因素的作用下，看似坐擁萬億元市場規模的水果零售行業至今還沒有誕生出一家上市公司，而百果園能否打破這一局面，這值得期待，但也令人存疑。