作者：徐風，編輯：小市妹

近年來新能源汽車產業迎來大發展，但供應鏈和成本問題一直都是繞不過的檻兒。俄/烏局勢紛擾外加環節停產，讓本就供給不暢的供應鏈更加雪上加霜，掀起了一波又一波產業漲價潮。

更深層次的問題在于，這些都將導致需求受限，可能成為行業的一個階段性拐點，這從近期鋰價接連回調就能看出端倪。

但從供需角度看，短時間內泡沫被刺破的，并不是鋰，而是此前經歷“青山逼倉”事件的對決主陣地，火出天際的的原材料鎳。

【“工業維生素”】

新能源車的火爆也帶火了上游電池原材料，長期居高不下的價格一定程度上說明了供給存在短缺。但是，這里面存在兩個“認知差”：

一個是在新能源爆火之前，鎳的供給還是過剩的；另一個是，當前電池級應用占比過小，這是鎳供給不平衡的根源。

鎳作為重要的工業原材料，由于自身較強的抗腐蝕、耐高溫和防銹屬性，因此主要應用在不銹鋼電鍍及其他抗腐蝕性金屬材料上。除了在國防軍工、機器制造、電子設備領域之外，陶瓷制品、特種化學器皿、顏料染料，甚至還被用于貨幣的制作中。

當前鎳被用于傳統工業的比例仍然較高。據國金證券研究顯示，在全球鎳的消費結構中，不銹鋼使用占比高達70%，電池領域的鎳消費量占比只有5%。

       據世界金屬統計局（WBMS）的報告顯示，2021年全球精煉鎳產量總計278.76萬噸，需求量為293.19萬噸，供給缺口達14.43萬噸，而在2020年卻過剩8.4萬噸。說明就在2021年，鎳的供需格局發生了質的改變。

很明顯，供給缺口來源于快速發展的電池增量。但由于電池需求占比小，基數低，而傳統工業領域需求已經穩定。所以整體需求增長并沒有想象中的那么快。

據國金證券研究測算，預計2025年全球鎳總需求為348萬噸，5年復合增速僅7.99%。

而新能源電池的發展路徑，仍以三元鋰電池為主。在三元電池上游原材料中，鈷全球產量低且供給極不穩定，電池應用成本較高。所以出于提高能量密度和降低成本考慮，高鎳化，少鈷甚至無鈷成為主要發展方向。

目前三元正極材料正加速從NCM523、622等中鎳向NCM811（后三位字母分別代表鎳鈷錳三種元素占比比例）、NCA等高鎳化方向加速滲透，這也意味著含鎳比例在快速提升。

如LG化學在2021年推出的NCMA電池含鎳量已經高達90%，鈷含量降低至5%以下，并率先應用到了特斯拉Model Y中。另外，SKI、三星SDI和松下等日韓巨頭也在加快高鎳無鈷的電池研發進程。

早在2020年9月，特斯拉宣布將在能量密集型車型（Cybertruck/Semi）中用全鎳占比電池，同時在2021年7月的電池日上也發布了自己的“100%鎳電池”，隨后推出的4680電池更是打開了高鎳發展的想象空間。

當前，中高端車型是高鎳電池應用的重要細分領地。外資品牌如特斯拉Model Y/Cybertrunk、奔馳EQS/EQC、大眾ID.4/ID.6、日產Ariya、起亞EV6等等。

國內的造車新勢力品牌，如蔚來ES6、ET7，小鵬P7，極氪001、北汽極狐阿爾法s、零跑C11、高合HiPhi X等熱門車型，也都是高鎳三元電池的應用典型。

據SMM統計，NCM811在三元正極材料中的應用占比已經從2018年1月的1%提升至2021年9月的38%。而據鑫欏資訊數據顯示，2020年NCM811所對應三元正極市場份額還在22%。

同時據國金證券研究顯示，預計2025年電池的用鎳需求將達到58萬噸，5年復合增速達48.62%，需求占比將從2020年的3%提升到2025年的17%。

       雖然鎳戰略地位日趨重要，但從全球供需格局走向來看，鎳的供給缺口可能只是“暫時的”。

【虛旺的“鎳火”】

青山事件看似是一場蓄謀已久的“逼宮”，但透過現象看本質，長遠來看，這恰恰是借助俄/烏沖突所引發的“最后的狂歡”。

青山控股那20萬手巨量空單，在鎳資源市場的資深玩家想必不是拍腦袋，而是對鎳供需權衡之后所做出的抉擇。

而把脈的關鍵點，就在鎳的供需上。

從鎳的全球化分布來看，印尼在儲量和產量上均是世界第一位，在鎳資源上話語權極大。

據國金數據顯示，就儲量而言，2020年全球鎳儲量合計約9500萬噸，印尼、澳大利亞及巴西分別位列前三，占比分別為22%、21%和11.5%。中美這樣的新能源消費“大戶”則位居后位，占比2.9%、0.1%。而另一大消費市場歐洲甚至沒有上榜。

▲圖片來源：國金證券研報

       就產量而言，據USGS數據，2021年印尼產量占比高達37%。所以印尼的一舉一動直接牽動著行業供需的這根敏感神經。

2021年鎳供給存在緊缺，但疫情、罷工、檢修等情況造成的影響不容忽視。

據中金研究顯示，俄鎳企業Norislk旗下礦山由于地下水滲漏坍塌，導致2021年前三季度鎳產量下降了約3.8萬噸；淡水河谷Sudbury罷工事件及其在印尼高冰鎳項目檢修，共導致減產約1.8萬噸；嘉能可冶煉廠檢修致減產1.2萬噸等。

而印尼鎳鐵受疫情影響，整體產量出產也放緩了節奏。隨著今明兩年印尼鎳鐵NPI產能擴張加快、轉產高冰鎳，以及濕法HPAL項目產能的釋放，供需格局將再次逆轉。

鎳鐵和高冰鎳將成為印尼近兩年的增產主力。據Mysteel數據，去年印尼鎳鐵NPI產量為88萬噸。隨著產能的快速爬坡，據國金證券研究顯示，近兩年二者合計產量將達到127萬噸和173萬噸，分別形成39萬及46萬噸的產量增量。增量主要來源于青山和德龍。

       其中在PKEF火法轉高冰鎳項目中，自青山高冰鎳技術取得突破后，將在今年年內向華友和中偉供給共計10萬噸，加上友山和華科項目高冰鎳生產能力，以及中青新能源的1萬噸投產，預計今年印尼高冰鎳的增量可達到18萬噸。

同時印尼新投產的濕法HPAL項目也將于2022-2023年集中放量。主要來自于力勤、華越、青美邦和華宇等。預計今明兩年產量將分別增加8.7/22.3萬噸。

青山控股作為印尼鎳礦巨頭，鎳產量從2021年的60萬噸到2023年的110萬噸，兩年時間產能就增加了83%。

從全球供給格局來看，據國金證券測算，隨著印尼各類項目新投產的47萬噸，在今年全球供給就將過剩16萬噸；而2023年這一數字高達50萬噸，其中印尼各項目新增產量60萬噸。同時一直到2025年鎳的供給都存在過剩狀態。

就在3月9日，印尼投資和海事官員稱，計劃今年增產40萬噸左右金屬鎳達到140萬噸，明年計劃還將再增加50萬噸。

印尼的大幅擴產大超市場預期。此前的預測在沒有調高目標產量的情況下就已經過剩，而目標拉高，供給過剩局面會更加明顯。

需要注意的是，據中金研究數據，隨著經濟增長放緩，消費占大頭的不銹鋼產量增速將下降，對鎳的需求增速將從去年的16.5%下降到3.5%。這對于鎳需求也將產生很大影響。

供需一升一降間，今年鎳的過剩可以說是板上釘釘。

這還僅是自然需求量的變化?？紤]到俄/烏局勢，及疫情對上海的影響，車企停工、普遍漲價對消費需求下降的預期，對于仍然高高在上的鎳價，是該到擠泡沫的時候了。

【泡沫擠出并非“一帆風順”】

從供需角度看，鎳價的確缺乏支撐，但即便下跌，也并沒有想象的那么快。

其中很重要一點，就在于印尼的出口政策上。

當前鎳已經成為印尼最為重要的戰略經濟資源，近年來出于產業發展目的，一直采取收緊的出口政策。

比如影響較大的，自2014年初出臺的鎳礦出口禁令政策，迫使海外企業不得不在印尼當地出海建廠。

而我國是世界第一大鎳消費國，消費量約占全球總消費量的53%，但對外依存度卻高達86%。

而接下來對鎳價能形成支撐的，就是傳聞已久的出口加稅了。

早在2021年6月，就傳出限制建設FeNi、NPI兩類附加值低的鎳廠消息；9月，再傳出設置出口禁令或征稅，限制鎳含量低于40%的產品出口，甚至有官員表示或將對鎳含量低于70%的產品征收出口稅。

很明顯，政策意圖是希望生產高附加值的高冰鎳和硫酸鎳等產品，推動印尼在全球鎳產業鏈環節地位。當前印尼仍然以生產鎳含量低的鎳生鐵NPI為主，2021年產量接近90萬噸。

在今年3月初，再次爆出重新征稅的消息。由于主要針對鎳鐵和鎳生鐵征稅，而鎳生鐵又是不銹鋼產品的主要原料，印尼作為我國第一大鎳鐵進口國，征稅必將顯著增加鎳原料成本。

從影響鎳價格因素的角度來看，鎳產量預計是一個不可忽視的重要因素，但供需格局并未發生根本改變。

所以即便加稅，在沒有明顯預期供需扭轉的情況下，鎳價維持高位的時間并不會太久。

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