我國(guó)邁步進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式由勞動(dòng)和資本密集型驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向商業(yè)模式和技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。國(guó)有企業(yè)從依賴債務(wù)融資促進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向利用私募股權(quán)投資重塑產(chǎn)業(yè)格局、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)投資的浪潮興起，但其中蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)，需要探索有效的應(yīng)對(duì)策略。

一、國(guó)有企業(yè)參與私募股權(quán)投資面臨的問(wèn)題

私募股權(quán)投資是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，其操作流程可概括為募資、投資、管理、退出四個(gè)階段。下文將對(duì)流程中涉及的問(wèn)題進(jìn)行剖析。

01、募資難度高

一般情況下，國(guó)有企業(yè)初始私募股權(quán)投資資金部分來(lái)源于自有盈余，部分來(lái)源于產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)或同一地域內(nèi)的其他國(guó)有企業(yè)。如果國(guó)有企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，則需通過(guò)非公開的方式向高凈值人群和社會(huì)投資機(jī)構(gòu)募集資金。私募股權(quán)投資具有風(fēng)險(xiǎn)大、門檻高、投資持有時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)，因而具備資金實(shí)力且有意愿的合格募資對(duì)象相對(duì)較少。

02、合適的投資標(biāo)的少

私募股權(quán)投資基金成立后，基金管理人需要搜尋并篩選優(yōu)質(zhì)的股權(quán)投資項(xiàng)目。項(xiàng)目來(lái)源廣泛，包括一般的中介機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)孵化基地、國(guó)企高管人脈圈等，但合適的投資標(biāo)的并不多。受企業(yè)性質(zhì)、政府監(jiān)管、社會(huì)責(zé)任等限制，適合國(guó)有基金管理人的投資標(biāo)的較少。此外，私募股權(quán)投資存在的悖論進(jìn)一步限制了合適投資標(biāo)的的數(shù)量，即投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)現(xiàn)金流健康，股權(quán)融資需求小；非優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資需求大，但風(fēng)險(xiǎn)極大，不適合投資。

03、盡職調(diào)查存在局限性

基金管理人在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選后，需要進(jìn)一步開展盡職調(diào)查，通過(guò)開展審計(jì)程序，對(duì)信息進(jìn)行交叉驗(yàn)證以獲取全面真實(shí)的信息。這存在一定難度，一方面被調(diào)查企業(yè)有信息保密的要求；另一方面，由于時(shí)間、成本、人員等的限制，開展盡職調(diào)查只能對(duì)信息的真實(shí)性做到一定范圍內(nèi)的合理保證。

04、投資決策能力要求高

私募股權(quán)投資基金收益主要來(lái)源于持有投資標(biāo)的分紅和投資價(jià)差。因此，判斷投資標(biāo)的產(chǎn)生凈現(xiàn)金流或增長(zhǎng)的能力，并以合適的價(jià)格進(jìn)行投資至關(guān)重要。首先，不同的投資標(biāo)的呈現(xiàn)不同的發(fā)展特點(diǎn)，難以準(zhǔn)確預(yù)判。比如由于摩爾定律的影響導(dǎo)致芯片行業(yè)加速產(chǎn)品迭代，身處其中的企業(yè)面臨快速變化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，稍有不慎就會(huì)被淘汰。其次，投資基金眾多，在對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的判斷高度一致時(shí)，常形成極高的估值泡沫。高價(jià)買入股權(quán)極易造成投資虧損。為了獲取超額收益，投資基金必須形成獨(dú)特投資決策能力。國(guó)有企業(yè)在激勵(lì)政策方面具有一定局限性，難以吸引高端金融人才構(gòu)建有競(jìng)爭(zhēng)力的投資決策能力體系。

05、投資退出方式單一

私募股權(quán)投資退出方式包括IPO、兼并收購(gòu)、股份回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算等。歐美國(guó)家由于金融市場(chǎng)成熟，各種退出方式的使用較為均衡，國(guó)內(nèi)則主要通過(guò)IPO方式退出。國(guó)內(nèi)IPO輔導(dǎo)時(shí)間長(zhǎng)造成私募股權(quán)投資退出渠道長(zhǎng)期擁堵。大量資金沉淀不利于投資基金的健康周轉(zhuǎn)。

二、國(guó)有企業(yè)私募股權(quán)投資的應(yīng)對(duì)策略

01、爭(zhēng)取政府資源支持

一方面，私募股權(quán)投資具有產(chǎn)業(yè)撬動(dòng)的功能，能夠?yàn)橥顿Y標(biāo)的或者SPV公司（投資基金與投資標(biāo)的合資成立的新公司）所在區(qū)域帶來(lái)就業(yè)機(jī)會(huì)和稅收，另一方面，政府有發(fā)展高端產(chǎn)業(yè)的需求。基金管理人應(yīng)積極爭(zhēng)取政府金融資源及優(yōu)惠政策支持。

02、通過(guò)管理賦能獲取優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的

隨著私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)增多，被投資企業(yè)越來(lái)越看重投資機(jī)構(gòu)提供增值服務(wù)的能力。基金管理人通過(guò)打造具有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的投資團(tuán)隊(duì)，完成對(duì)被投資企業(yè)的管理賦能，以獲取更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

03、投資熟悉的行業(yè)和優(yōu)秀的管理層

選擇熟悉的行業(yè)和優(yōu)秀的管理層可以規(guī)避盡職調(diào)查的局限性帶來(lái)的投資不確定性問(wèn)題。很多行業(yè)單靠數(shù)據(jù)分析無(wú)法獲知深層次的發(fā)展規(guī)律，需要通過(guò)經(jīng)驗(yàn)積累以獲得深刻洞見。此外，優(yōu)秀的管理層能提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，合理控制經(jīng)營(yíng)成本，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

04、優(yōu)化投資方向和人才結(jié)構(gòu)

優(yōu)先投資市場(chǎng)空間大的行業(yè)以提高投資成功率。首先，行業(yè)市場(chǎng)空間大意味著企業(yè)潛在銷售規(guī)模和利潤(rùn)空間大。其次，行業(yè)市場(chǎng)空間大有利于企業(yè)結(jié)合自身特點(diǎn)，篩選并進(jìn)入細(xì)分行業(yè)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。最后，投資市場(chǎng)空間大的行業(yè)更容易獲得“戴維斯雙擊”，如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)200%，估值增長(zhǎng)200%，則投資額增長(zhǎng)400%。

提高具備產(chǎn)業(yè)及金融管理背景的復(fù)合型人才占比以提升投資決策能力。根據(jù)清科研究中心和獵聘網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，私募股權(quán)投資行業(yè)內(nèi)具有特定產(chǎn)業(yè)從業(yè)背景的人才需求占比高達(dá)86.4%，其次為具有募資經(jīng)驗(yàn)資源和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的人才。

05、分類處理提高投資退出成功率

對(duì)一個(gè)投資組合里的投資標(biāo)的進(jìn)行分類處理，加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的上市進(jìn)程；降低中間投資標(biāo)的盈利預(yù)期，適度讓利，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出；對(duì)表現(xiàn)不佳的尾部投資標(biāo)的以回本為目標(biāo)及時(shí)清算。