作者 | 黃燕華

編輯 | 蛋總

出品 | 子彈財觀

上市30年的前“彩電一哥”康佳，交出了一份令外界“大跌眼鏡”的成績單。

3月29日，康佳發布了2021年年度報告。財報顯示，該公司2021年實現營收491.07億元，同比下滑2.47%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤-32.51億元，上年同期為-23.68億元，虧損大幅擴大。

「子彈財觀」注意到，截至本年報披露當日收盤，康佳股價報5.14元/股，較上一個交易日下跌2.10%。而此后股價也沒太大起色，截至4月18日收盤，康佳股價報5.04元/股，總市值為121.36億元。

作為曾風光無兩的彩電巨頭，康佳營收利潤雙下滑的背后，究竟發生了什么？42歲的康佳為何陷入“中年危機”的困境？在日趨激烈的家電市場競爭中，它還有多少勝算？

1、昔日的“彩電一哥”

回顧康佳42年的發展史，其有過相當長的一段輝煌時期。

成立于1980年的康佳，最初以生產收錄機、音響等電子產品起家，是國內首家中外合資電子企業，也是深圳第一個產值過百億的工業企業，它曾連續5年霸榜國內彩電銷量第一，成為國內“彩電一哥”。

1992年，康佳A、B股股票在深圳證券交易所上市，歷經股市風云30年。

在這些年里，隨著國內外消費趨勢的變化與市場競爭日趨激烈，康佳也在謀求轉型。此前，康佳采取多元化經營，經營的產品多達20個門類，帶有較大的盲目性。之后，公司聚焦彩電行業，取得了巨大的成就和發展。在彩電業競爭格局不容樂觀的情況下，康佳再次轉型，向多元化經營轉型。

2017年，康佳曾對外表示：“康佳未來不只是彩電企業。”如今，康佳的業務覆蓋智能家居、新能源、新材料、大健康、AIoT、產業園區、環保、半導體等眾多領域。

客觀來看，康佳的多元化經營策略是有一定成效的。就拿新拓展的半導體業務來說，根據財報，2021年康佳半導體業務營收達3.22億元，較上年同期的2.83億元增長13.78%。該業務為公司貢獻的營收比例從2020年的0.56%上升至2021年的0.66%。

除了新業務收獲成效，康佳的營銷費用率也持續偏低。

康佳披露的財報信息顯示，最近5個年度，該公司的營銷費用率（營銷費用率=營銷費用/營收*100%）一直維持在2%至7%之間，處于極低的水平。

而且，康佳的營銷費用率正逐年走低，分別為6.86%、4.95%、4.18%、3.63%和2.91%。

此外，康佳經營活動產生的現金流量凈額還不斷增加。

根據已公開的財報，在過去的5個年度里，康佳經營活動產生的現金流量凈額已由2017年的-43.14億元增至2021年的8.09億元。

康佳的經營活動產生的現金流量凈額增速也在不斷加快，從2017年的-343.79%升至2021年的352.79%，年平均增速近40%，達到39.58%。

從上述數據來看，康佳近5年的整體表現可圈可點，但若細究財報，不難發現其正面臨的增長困境。

2、營收增長疲軟

「子彈財觀」翻閱康佳的歷年財報發現，昔日的家電巨頭也難逃“中年危機”。

比如，康佳的營收增速總體趨緩。據康佳此前發布的財報顯示，最近5個年度，該公司的營收增速已由2017年的53.84%跌落至2020年的負值，為-8.65%，且2021年延續了這一負增長態勢，為-2.47%。

「子彈財觀」認為，康佳如今遭遇營收增速放緩的原因主要有以下幾點：

第一，康佳的彩電業務營收連年下滑。根據康佳往期財報，在過去的8個年度里，該公司的彩電業務營收已由2014年的146.97億元降至2021年的73億元。

而且，康佳的彩電業務營收增速一直為負，在2016年達到最高，為-0.89%，最低值出現在2018年，為-17.53%。

此外，康佳的彩電業務為公司貢獻的營收比重正逐年減少，從2014年的75.67%跌至2021年的14.87%，下降幅度達60.80%。

不過，彩電業務表現欠佳的不止康佳，還包括彩電行業的其他玩家。奧維云網的數據顯示，最近6個年度，中國彩電市場零售量在2016年達到最高，為5089萬臺，最低出現在剛剛過去的2021年，為3835萬臺，呈總體下滑的趨勢。

此外，中國彩電市場零售量增速呈總體放緩態勢，已由2016年的7.77%降至2021年的-13.82%。

事實上，中國彩電市場零售量的總體滑坡，直接影響了其零售額的走勢。

根據奧維云網數據，在過去的6個年度里，中國彩電市場零售額已從2016年的1549億元縮至2021年的1289億元。

而中國彩電市場之所以整體萎縮，一個很重要的原因是，中國彩電市場已高度飽和，銷量主要來自存量換新需求。

第二，康佳的白電業務營收增速逐年遞減。據康佳此前披露的財報顯示，最近3個年度，該公司的白電業務營收增速依次為79.97%、0.33%和-3.72%。

第三，康佳的工貿業務營收增速總體放緩。

根據財報，在過去的5個年度里，康佳的工貿業務營收增速已由2017年的489.03%暴跌至2021年的-2.63%，降幅高達491.66%。

第四，康佳的環保業務營收逐年減少。財報顯示，最近3個年度，康佳的環保業務營收依次為70.79億元、48.24億元和43.55億元。

而且，康佳的環保業務營收增速在2019年達到最高，為134.38%，此后的兩年均為負值，分別為-31.86%和-9.73%；加上康佳的環保業務為其貢獻的營收比重逐年減少，從2019年的12.84%降至2021年的8.87%。

當然，康佳的營收增長乏力也與房地產市場降溫有關。

眾所周知，家電市場很大一部分需求來自房地產成交量的拉動。而近年來政策收緊，調房貸款利率，嚴控消費貸違規購房等，都導致房地產成交量出現了一定的下滑。作為家電行業的大玩家，康佳的家電業務營收難免會受到影響。

此外，家電消費端需求的疲軟也抑制了康佳的營收增速。

因為除了受疫情影響，目前國內家電行業還存在產品同質化嚴重、創新力不足等問題。如果沒有足夠創新的功能或體驗，沒能給人眼前一亮的感覺，消費者的替換、煥新需求動力顯然就不足。

「子彈財觀」還注意到，康佳的營收失速也跟其口碑信譽下滑有關。在黑貓投訴平臺上，涉及康佳的投訴合計高達466條，而網友們對康佳的投訴主要為產品質量差、售后服務差、廣告騷擾、亂扣費以及退貨難等。

而口碑信譽下滑，勢必會影響部分康佳老用戶進行復購，同時也會讓部分康佳意向用戶打消購買其相關產品的念頭。

更要緊的是，當前如小米、華為等企業也在生產及銷售家電，這些新品牌的崛起速度迅猛，在功能設計、外觀、價格、品牌等方面都有不小的優勢，也讓消費者有了更多的選擇空間，那老牌產品的競爭力就被進一步削弱，市場競爭態勢也將愈加激烈。

3、十年虧損超百億

除了上述提及的營收增速放緩外，康佳的扣非凈利潤同樣不容樂觀。

我們知道，扣非凈利潤才是反映一家企業真實盈利能力的財務指標。而根據財報，在過去的10個年度里，康佳的扣非凈利潤一直為負值，累計達到-103.93億元。

而且，最近5個年度，康佳的扣非凈利潤不斷減少，分別為-0.97億元、-7.95億元、-18.76億元、-23.68億元和-32.51億元。

究其背后原因，「子彈財觀」認為，首先它跟康佳的研發費用呈總體上漲態勢有關。

據康佳此前發布的財報顯示，在過去的5個年度里，該公司的研發費用已由2017年的3.30億元增至2021年的6.16億元。

而且，除了2021年研發費用增速為負，康佳在其他年度的這一數值均為正值，平均增速達29.00%。

其次，它也跟康佳的管理費用呈總體上升趨勢有關。根據財報，最近5個年度，康佳的管理費用已從2017年的4.48億元上升至2021年的9.60億元。

而且，除了2021年管理費用增速為負，康佳在其他年度的這一數值均為正值，平均增速達19.54%。

再則，它還跟原材料價格上漲有關。我們知道，家電生產的主要大宗原材料為鋼、銅、鋁和塑料。其中，空調、冰箱、洗衣機大宗原材料占生產成本的比重在50%-60%。

據了解，2020年3月23日，LME3個月銅價格僅為4601美元/噸，到了2021年3月22日，這一數值被更新為9130美元/噸，暴漲近一倍之多，達到98.44%。

除了銅價以外，家電商品其它原材料價格均漲幅明顯，鎳、錫、鋁等金屬產品的價格也在上漲。

而且，原材料價格上漲的勢頭仍在持續。據上海有色網數據顯示，截至3月29日，銅價2022年以來漲幅達6%，鋁價2022年以來漲幅達14%，不銹鋼期貨價格2022年以來漲幅達18%。

此外，它也跟全球疫情有關。要知道，全球疫情起伏反復，致使海運運力不足，進而導致海運運費大幅走高，反映到正布局全球化戰略的康佳身上則是成本的進一步拉升。如此一來，康佳的利潤就會被攤薄。

最后，它跟市場競爭愈加激烈有關。康佳所在的主業領域競爭激烈，這必將推高企業的營運成本，進而削薄其利潤空間。

在財報中，我們發現康佳除了業績頹勢難逆，其資產負債率還長期偏高。財報顯示，在過去的10個年度里，康佳的平均資產負債率達77.14%，遠超公認的資產負債率適宜水平（40-60%）。

值得注意的是，資產負債率過高，意味著企業償債能力較弱，存在較大的財務風險。所以，“如何降低資產負債率”成為康佳不得不面對和解決的一道難題。

4、結語

不可否認，面對這42年來洶涌澎湃的發展浪潮，康佳通過多元化布局在激烈的行業競爭中占據了一席之地，但康佳仍無可避免地走進了“營收利潤雙下滑”的困境。更重要的是，當前康佳的彩電、白電等老業務增長乏力，半導體等新業務又難挑大梁。

陷入“中年危機”的康佳，該如何實現突圍并重煥生機？消費者和投資者都在等待它的答案。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。