原創(chuàng) 侯兵hoping 錦緞

本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。作者公眾號(hào)：侯兵hoping的投資筆記

時(shí)間走到2022年4月中旬，距上一次公開(kāi)發(fā)表對(duì)光伏板塊看法僅時(shí)隔2個(gè)月。這兩月如刀山如火海，考驗(yàn)投資人對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的信仰。這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，我要發(fā)出自己的聲音和看法。

時(shí)隔半年以后，我有理由相信，類(lèi)似2019年年底我公開(kāi)全面看多那樣，現(xiàn)在的光伏板塊堪比2018年的白酒，在劇烈的中期調(diào)整中醞釀著第二輪行情，待到“大鵬一日同風(fēng)起”，將帶來(lái)業(yè)績(jī)與估值的“暴擊”。對(duì)此，我將從市場(chǎng)趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及基本面等多維度進(jìn)行闡釋。

01

市場(chǎng)維度

【1】市場(chǎng)的整體判斷

進(jìn)入行業(yè)之前，須要交代一下目前市場(chǎng)所處的結(jié)構(gòu)以及特征。只有這樣，才能全面掌握估值體系、市場(chǎng)策略等方法。

最近，有人把今年的調(diào)整行情，歸結(jié)于2019年以來(lái)牛市泡沫破滅，而進(jìn)入漫長(zhǎng)的熊市過(guò)程。筆者對(duì)此不敢茍同。因本文重點(diǎn)是光伏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和基本面的研究，所以對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的判斷，主要發(fā)表觀點(diǎn)，邏輯簡(jiǎn)要敘述。

19年以來(lái)，上證指數(shù)至今漲幅約30%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)至今漲幅約104%，滬深指數(shù)至今漲幅約40%。

（接上圖）創(chuàng)業(yè)板指數(shù)處于牛市先行者的拋磚引玉階段。

綜上，筆者看來(lái)，目前就A股整體趨勢(shì)而言，三大指數(shù)均處于牛市孕育階段。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成為牛市先行者，這一階段的調(diào)整是牛市孕育期的出清階段，而非泡沫破滅階段。

18年金融供給側(cè)和貿(mào)易摩擦，20年疫情、21年互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)監(jiān)管加強(qiáng)、22年疫情堅(jiān)定動(dòng)態(tài)清零政策，加劇了牛市孕育和牛市孕育階段的出清過(guò)程。我們相信從經(jīng)濟(jì)基本面的角度來(lái)看，房地產(chǎn)回歸理性、疫情恢復(fù)及政策寬容性恢復(fù)等因素，將替代孕育階段的出清過(guò)程，而使市場(chǎng)邁向牛市中期階段。

【2】目前光伏堪比18年時(shí)期的白酒

每一輪牛市行情都有著時(shí)代的印記，都有一個(gè)貫穿產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的板塊帶動(dòng)。而這輪生生不息的能源革命，正是貫穿19年以來(lái)牛市的最主要推動(dòng)者之一。

從長(zhǎng)周期，多維度，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等方向上來(lái)看，光伏新能源行情都將是堪比16年-20年的白酒行情，甚至有過(guò)之而無(wú)不及。而目前經(jīng)歷了兩年多牛市的光伏，經(jīng)歷了第一次較大級(jí)別的調(diào)整也是正常，目前的調(diào)整則類(lèi)似18年白酒行情的調(diào)整。

且看白酒行情的調(diào)整：

再看光伏龍頭

為何要拿這兩個(gè)板塊做比較？

白酒牛市始于2016年，彼時(shí)上證指數(shù)經(jīng)歷三輪股災(zāi)而走出熊市的過(guò)程。以白酒為代表的價(jià)值股行情，引領(lǐng)市場(chǎng)恢復(fù)性建設(shè)，期間遇到金融供給側(cè)及貿(mào)易摩擦雙重壓力而帶來(lái)的18年中期調(diào)整過(guò)程。

光伏牛市則始于2019年。彼時(shí)，上證指數(shù)走出了2018年慘烈下跌的出清過(guò)程，迎來(lái)牛市孕育期。以光伏為代表的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，引領(lǐng)行情而且將作為最長(zhǎng)賽道持續(xù)下去。

兩者相比最為合適不過(guò)，都是那個(gè)時(shí)間段的時(shí)代弄潮者。而目前光伏的中期調(diào)整則類(lèi)似于2018年白酒行情的中期調(diào)整過(guò)程。

2018年中期調(diào)整之前，白酒行情的估值及未來(lái)的盈利增速：

彼時(shí)，貴州茅臺(tái)估值達(dá)到了當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)驚人的30倍附近，而山西汾酒則超過(guò)50倍。對(duì)于當(dāng)時(shí)食品飲料行業(yè)來(lái)說(shuō)，這種估值幾乎是無(wú)法想象的，隨著2018年市場(chǎng)調(diào)整而大幅調(diào)整。伴隨2018年幾乎腰斬的中期調(diào)整之后，白酒行情再次迎來(lái)了盈利和估值提升的戴維斯暴擊。

而在2022年光伏板塊調(diào)整之前，靜態(tài)估值隆基股份已達(dá)40倍，陽(yáng)光電源則甚至高達(dá)百倍，大部分光伏個(gè)股估值在40-60倍區(qū)間。而經(jīng)歷調(diào)整之后的隆基股份2022年估值已下降到20倍多一點(diǎn)，陽(yáng)光電源則下降到40倍左右，估值全球橫縱向?qū)Ρ榷家堰M(jìn)入合理區(qū)間。

如果結(jié)合未來(lái)幾年盈利高增速，這個(gè)估值顯然已經(jīng)不貴。而且我們要知道這個(gè)業(yè)績(jī)大多是在供應(yīng)鏈緊張、運(yùn)輸不暢導(dǎo)致成本高昂以及人民幣大幅走強(qiáng)等背景下。

未來(lái)三到四年，一如或超越白酒行業(yè)18年以后一樣，光伏行業(yè)未來(lái)三年將經(jīng)歷真正意義上的業(yè)績(jī)和估值回升的戴維斯雙擊。所以，當(dāng)下的光伏調(diào)整類(lèi)似于2018年白酒行情的中期調(diào)整。

除了白酒行業(yè)可以類(lèi)比，我們看到另一個(gè)賽道——半導(dǎo)體芯片，也存在同樣地成長(zhǎng)路徑，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期前波動(dòng)的調(diào)整和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)后的上行期。這里就不做詳細(xì)比照了，投資人可以自行腦補(bǔ)。

白酒最后的殺跌十分慘烈：

02

光伏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及基本面

【1】光伏今年調(diào)整的主要原因

今年光伏調(diào)整的主要原因，既有市場(chǎng)因素也有本身行業(yè)的因素，但市場(chǎng)因素占到了主要的部分。

經(jīng)歷兩年多高歌猛進(jìn)的賽道股行情，今年終于迎來(lái)了一次像樣和周期較長(zhǎng)的調(diào)整（已接近半年）。這對(duì)于任何一個(gè)走長(zhǎng)期牛市的板塊，都是再正常不過(guò)了。

然而大多數(shù)人因持倉(cāng)成本及市場(chǎng)閱歷等因素，并沒(méi)有真正的參與過(guò)長(zhǎng)周期牛市的板塊成長(zhǎng)過(guò)程。大多數(shù)人的成本也比較高，一旦出現(xiàn)大幅回撤難以接受，實(shí)屬正常。

此外，今年本身政策也有微調(diào)（調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)），并且疫情擾動(dòng)及海外爭(zhēng)端等因素加速了機(jī)構(gòu)策略的變化。一來(lái)由進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御，二來(lái)由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值等。

就基本面而言，光伏行業(yè)預(yù)期的硅料價(jià)格下行低于預(yù)期，且以電池新技術(shù)為代表的混亂階段導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)受到質(zhì)疑，加上部分產(chǎn)業(yè)鏈高速擴(kuò)張引發(fā)市場(chǎng)內(nèi)卷?yè)?dān)憂(yōu)。受此影響，光伏板塊大幅調(diào)整。尤其是一些在技術(shù)儲(chǔ)備上可能出現(xiàn)斷層的三四線(xiàn)企業(yè)，調(diào)整尤為劇烈。

【2】市場(chǎng)擔(dān)心的問(wèn)題

接下來(lái)，我想先從投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題入手去提出我的理解，拋磚引玉，引出光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和脈絡(luò)。

1、硅料新增供給低于預(yù)期，價(jià)格將繼續(xù)維持高位從而影響光伏需求增長(zhǎng)？

2022年一季度硅料價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為硅料新增產(chǎn)能不及預(yù)期所致。

圖片來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所

但實(shí)際上，我們看到，2022年一季度因國(guó)內(nèi)和海外需求旺盛，導(dǎo)致一季度硅料即時(shí)新增產(chǎn)能不足是主要原因。

根據(jù)長(zhǎng)江證券研究所最新報(bào)告預(yù)計(jì)，2022年一季度全球光伏裝機(jī)41.9GW，同比增長(zhǎng)54.6%。而我認(rèn)為這一數(shù)據(jù)仍然略顯保守，預(yù)計(jì)2022年一季度全球裝機(jī)在43.4GW左右，同比增速達(dá)到了60%左右，一季度光伏新增數(shù)據(jù)同比增速或?yàn)槟陜?nèi)高點(diǎn)。

硅料新增產(chǎn)能，大部分在一季度后期投放，而某些產(chǎn)能原計(jì)劃在一季度投放受到各方面影響又有小幅推遲現(xiàn)象。

我們預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)有效硅料供給為87萬(wàn)噸，加上海外產(chǎn)能10萬(wàn)多噸，共計(jì)97萬(wàn)噸，可供給370GW組件或296GW光伏裝機(jī)；如果考慮到物流不暢及供應(yīng)收縮影響，預(yù)期全年可供給270-280GW新增裝機(jī)。

硅料供給將于三季度明顯走好，且全年供給可以支撐260GW以上光伏需求，所以三季度硅料價(jià)格趨勢(shì)性下探或成為必然要求。

圖片來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所

從上圖來(lái)看，硅料新增產(chǎn)能投放明年增速或大于組件需求增速，硅料價(jià)格下行趨勢(shì)有望形成，但速率可能低于此前假設(shè)。

2、硅片等環(huán)節(jié)產(chǎn)能過(guò)剩？

從前面我們分析到，硅料產(chǎn)能過(guò)剩其實(shí)并不嚴(yán)重。有些規(guī)劃產(chǎn)能可能投放低于預(yù)期，且價(jià)格下行之后有些規(guī)劃可能會(huì)縮減等，又加之供應(yīng)鏈擾動(dòng)，所以過(guò)剩并不嚴(yán)重。

根據(jù)某硅料會(huì)議提供的數(shù)據(jù)，目前硅片一季度產(chǎn)能達(dá)到了400GW，到明年初達(dá)到600GW產(chǎn)能。這是個(gè)什么概念？按照1.25容配比來(lái)看，相當(dāng)于480GW光伏新增需求。而明年全球?qū)嶋H光伏新增數(shù)據(jù)，大致會(huì)落到370-390GW之間，這一數(shù)據(jù)仍然高于明年實(shí)際需求。

但是我們要知道，部分硅片產(chǎn)能會(huì)退出，不能總統(tǒng)計(jì)總數(shù)。加之部分規(guī)劃產(chǎn)能落地不及預(yù)期加上硅料供應(yīng)的問(wèn)題，所以大體均衡并沒(méi)有到達(dá)到恐怖的地步。

如果組件價(jià)格下行超預(yù)期，明年新增裝機(jī)也可能遠(yuǎn)超預(yù)期，因?yàn)楫吘惯@兩年的需求被高價(jià)組件影響太多。至少我們看到從一季度來(lái)看，硅片的盈利是在轉(zhuǎn)好的，好于市場(chǎng)此前普遍預(yù)期。且隨著大尺寸硅片的推進(jìn)，這一預(yù)期可能尤為改觀。

3、組件競(jìng)爭(zhēng)激烈？

我們從晶澳科技等公司一季度預(yù)告來(lái)看，晶澳科技第一季度組件營(yíng)收與去年第三季度增長(zhǎng)25%+，而全球裝機(jī)規(guī)模類(lèi)似。這表明全球組件CR5市占率繼續(xù)大幅擴(kuò)大。且單位盈利一季度回彈至去年三季度水平附近，基本覆蓋了去年四季度高成本對(duì)盈利的影響，表明組件巨頭企業(yè)成本回沖能力提高，競(jìng)爭(zhēng)格局改善。

故而，隨著組件巨頭市占率不斷提高，組件競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善成為最主要的邏輯。組件巨頭向上拓展產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，將使優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。所以此處筆者要感慨一句：組件競(jìng)爭(zhēng)惡化的論調(diào)應(yīng)有事實(shí)依據(jù)，怎可妄加猜測(cè)？

綜上三點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈到明年，都沒(méi)有內(nèi)卷到一個(gè)讓人擔(dān)心的地步。市場(chǎng)對(duì)于這樣的疑慮存在較大預(yù)期差，光伏各產(chǎn)業(yè)鏈仍然是向上拓展空間的良性循環(huán)之中，不同企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)差異可能在增大，但整體蛋糕持續(xù)向上無(wú)可爭(zhēng)辯。

4、政策調(diào)整的周期？

我在年初提出過(guò)，政策的調(diào)整將給光伏甚至賽道股調(diào)整以一個(gè)理由，政策從調(diào)結(jié)構(gòu)變?yōu)榉€(wěn)增長(zhǎng)，勢(shì)必會(huì)影響市場(chǎng)的資金流向，從而導(dǎo)致成長(zhǎng)股階段性受壓。

我是去年底最早提出政策將對(duì)地產(chǎn)基建進(jìn)行寬松的機(jī)構(gòu)投資人之一。但我認(rèn)為今年政策的寬松特別是對(duì)地產(chǎn)的寬松，并不是大家想象或者預(yù)期的那樣，因?yàn)槿ツ赀^(guò)于剛性的政策，導(dǎo)致了地產(chǎn)行業(yè)的巨大滑坡實(shí)非長(zhǎng)期趨勢(shì)，政策適度放松強(qiáng)壓制，因城施策也并非對(duì)于地產(chǎn)泡沫的推波助瀾。

目前地產(chǎn)政策重心并不會(huì)催生泡沫，而是主要向常態(tài)化去過(guò)渡。地產(chǎn)股估值上行主要源于政策穩(wěn)定后的估值上行，以及“剩者為王”的預(yù)期。穩(wěn)增長(zhǎng)政策周期大致維持在今年，明年就會(huì)又有所調(diào)整。

而成長(zhǎng)性板塊如新能源是國(guó)之方向，不會(huì)受到多大的改變，所以休整的預(yù)期已儼然大幅超過(guò)了政策重心的偏移。既然是偏移，那么就不會(huì)影響成長(zhǎng)的核心方向，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)才是真正的命題。

5、技術(shù)迭代未定？

光伏組件環(huán)節(jié)目前存在182與210之爭(zhēng)，電池環(huán)節(jié)存在異質(zhì)結(jié)、TOPCON及IBC等之爭(zhēng)，技術(shù)格局未定，似乎大家都對(duì)未來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)保持了一定的謹(jǐn)慎，導(dǎo)致估值承壓。

目前來(lái)看，182的晶澳科技，與210的天合光能，似乎都沒(méi)有被壓制住估值。電池環(huán)節(jié)技術(shù)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，其實(shí)是對(duì)終端降本增效的支持，格局大定之時(shí)，光伏成本再降，又將是一個(gè)怎么樣的前景？

這種格局雖然在短期可能壓制了企業(yè)擴(kuò)張及估值擴(kuò)張的步伐，但是卻是延后了估值擴(kuò)張的周期。所以2022年下半年開(kāi)始，光伏巨頭企業(yè)又將迎來(lái)估值持續(xù)擴(kuò)張的時(shí)間窗口，而這只是原因之一。

目前技術(shù)混雜的時(shí)代，也在推進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，又何懼之有？然而三四線(xiàn)企業(yè)可能在技術(shù)迭代的過(guò)程中被甩出去，所以當(dāng)下，我建議關(guān)注巨頭。

綜上五點(diǎn)，回答了行文第二大段第一部分的疑問(wèn)，即今年光伏為何重挫。

我們發(fā)現(xiàn)這些問(wèn)題都不是導(dǎo)致邏輯甚至趨勢(shì)徹底改變的長(zhǎng)周期問(wèn)題，而是成長(zhǎng)過(guò)程中的不得不面對(duì)的問(wèn)題。沒(méi)有一個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì)一帆風(fēng)順，沒(méi)有一個(gè)板塊會(huì)一直上漲，即便它是長(zhǎng)周期大牛股。

最狠的清理，往往帶來(lái)更狠的回報(bào)，讓我們拭目以待。

【3】光伏基本面展望

1、預(yù)計(jì)今年和明年兩年光伏裝機(jī)同比增長(zhǎng)均在50%附近。

2021年全球光伏裝機(jī)同比增速明顯下降，同比增速未超20%。主要原因便是硅料價(jià)格高企，同時(shí)中國(guó)裝機(jī)增長(zhǎng)受到抑制所致。而海外去年光伏裝機(jī)同比增速預(yù)測(cè)在24%左右，增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁。

進(jìn)入2022年，由于大宗能源價(jià)格上漲以及能源危機(jī)引發(fā)各國(guó)對(duì)光伏裝機(jī)強(qiáng)勁的需求，2022年一季度中國(guó)及海外裝機(jī)同比增速加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)增速顯著超過(guò)50%，光伏需求加速擴(kuò)張。

基于“能源價(jià)格維持高位及能源危機(jī)意識(shí)增強(qiáng)”兩大因素，2022年全球裝機(jī)增速將達(dá)到50%左右，而在2023年因硅料價(jià)格下行、電池路徑基本確立的背景下，光伏組件效率提升成本下行，刺激2023年光伏裝機(jī)需求將進(jìn)一步增長(zhǎng)超50%。而彼時(shí)，相較于光伏能源價(jià)格下行的對(duì)立面，全球傳統(tǒng)能源價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)維持高位而極大提振光伏裝機(jī)需求。

受益于傳統(tǒng)能源價(jià)格維持高位，及組件巨頭盈利改善和全球供應(yīng)鏈和運(yùn)輸鏈恢復(fù)等邏輯，組件巨頭盈利能力有望繼續(xù)拔高，凈利潤(rùn)增速將高于復(fù)合增速50%。

故，包括2022年在內(nèi)的未來(lái)三年，將是光伏裝機(jī)增速最快的三年。

我們看到白酒行業(yè)盈利增速最快的三年，迎來(lái)了戴維斯暴擊，由此可推，光伏龍頭或也如此：

2、第三季度硅料價(jià)格確定性下移

今年硅料產(chǎn)能足以支撐270GW以上裝機(jī)需求，而預(yù)測(cè)裝機(jī)在260GW上下，則硅料價(jià)格在第三季度將開(kāi)始下移，刺激彈性打開(kāi)。但受制于光伏需求強(qiáng)勁預(yù)期及供應(yīng)鏈不暢因素，硅料價(jià)格下行速率低于此前預(yù)期。

就這個(gè)問(wèn)題，我們?cè)倩仡櫼幌麓饲罢f(shuō)過(guò)的話(huà)題。我們看到一季度硅料價(jià)格并未出現(xiàn)松動(dòng)，主要原因是一季度光伏裝機(jī)增速超越全年，且此前市場(chǎng)一致預(yù)期認(rèn)為2022年全球光伏裝機(jī)展望是220GW。

但目前來(lái)看將遠(yuǎn)超此預(yù)期，所以硅料價(jià)格松動(dòng)時(shí)間和區(qū)間，就受到了極大的影響。這并不是光伏投資人研究的錯(cuò)誤，而是光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)屢屢超出市場(chǎng)預(yù)期所致。

如果我們過(guò)于苛求在去年底遵循常規(guī)思路的研判而怪罪行業(yè)研究者，我覺(jué)得有可能是坐井觀天和不負(fù)責(zé)任了。我們也有理由相信，在2023年這一情況有可能會(huì)繼續(xù)發(fā)生。

3、2022年第四季度新電池技術(shù)將大量布局。

無(wú)論是TOPCON還，是可以更有利于應(yīng)用于光伏建筑的IBC，以及HJT等電池技術(shù)將陸續(xù)量產(chǎn)，刺激行業(yè)差異化發(fā)展，多家爭(zhēng)鳴。

4、因全球能源價(jià)格高企，儲(chǔ)能發(fā)展高成本瓶頸暫緩。

能源價(jià)格長(zhǎng)期維持高位，本因鋰電池價(jià)格高漲帶來(lái)的儲(chǔ)能發(fā)展受到影響后，又因?yàn)槟茉磧r(jià)格維持高位，故儲(chǔ)能發(fā)展預(yù)期又就有所改善，刺激光伏裝機(jī)增長(zhǎng)和行業(yè)預(yù)期差改善。

5、人民幣升值壓力暫緩及運(yùn)輸鏈恢復(fù)提振盈利水平。

受全球局勢(shì)緩解、疫情鏈恢復(fù)、貨幣寬松（本國(guó)），今年對(duì)美元或全球匯率人民幣走強(qiáng)的趨勢(shì)可能緩解。受益于全球疫情逐步敞開(kāi)，供應(yīng)鏈及運(yùn)輸鏈恢復(fù)降低海運(yùn)價(jià)格提振裝機(jī)需求。

【4】光伏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及投資策略

綜前文所述，未來(lái)三年光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，及傳統(tǒng)能源價(jià)格維持高位而光伏裝機(jī)成本在2023年明顯下滑，以及效率明顯提升的背景下，邏輯無(wú)法證偽。

基于此，2022、2023及2024年光伏裝機(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)之后，大概落在樂(lè)觀預(yù)期年裝機(jī)最高達(dá)到500GW。而從長(zhǎng)期來(lái)看年化裝機(jī)將在1000GW左右，2024年以后光伏裝機(jī)增速或顯著降低，但仍維持合理中速度增長(zhǎng)，提振行業(yè)巨頭估值中樞在20-25倍左右。

在2024年以后，光伏發(fā)電成本顯著下降的背景下，光伏制氫及海水淡化、信息基礎(chǔ)建設(shè)及應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展，是否會(huì)打破能源需求天花板值得期待。從而打破光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)的天花板亦值得追蹤，并理應(yīng)給予一定預(yù)期。

以光伏巨頭隆基股份為測(cè)算，假設(shè)運(yùn)輸供應(yīng)鏈及組件盈利恢復(fù)往常水平，那么面對(duì)2022年光伏裝機(jī)需求合理利潤(rùn)應(yīng)在200億以上。終極發(fā)展（全球光伏裝機(jī)未來(lái)5年天花板）利潤(rùn)將在600億甚至以上。以上還不包括光伏+帶來(lái)的利潤(rùn)和估值空間。

03

總結(jié)

在全文總結(jié)之前，作為一個(gè)研究者或?qū)I(yè)投資者，我仍然要提醒閱讀者，任何分析報(bào)告都有核心假設(shè)，即便本人言之鑿鑿亦如此，我們的核心假設(shè)旨在提示有可能出現(xiàn)的空間上的預(yù)期差和市場(chǎng)非理性非常規(guī)的認(rèn)知。

我們的核心假設(shè)是：

1、我們認(rèn)為未來(lái)3年光伏巨頭穩(wěn)健預(yù)期的估值中樞應(yīng)在20-25之間，市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期可能達(dá)到30-35倍區(qū)間。但在光伏行業(yè)估值中樞變遷及重資產(chǎn)行業(yè)估值變遷的預(yù)期中，這一估值中樞可能達(dá)不到，如果落到15倍估值區(qū)間，將極大影響未來(lái)光伏股票的增長(zhǎng)空間。

2、疫情將在2022年9月后明顯好轉(zhuǎn)，如果疫情反復(fù)擾動(dòng)供應(yīng)鏈和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可能對(duì)估值體系，市場(chǎng)人氣造成極大打壓而出現(xiàn)類(lèi)似今年二季度的初期的下跌過(guò)程。

3、電池發(fā)展技術(shù)路徑在2023年初基本確定。

4、不存在更為激進(jìn)的外圍關(guān)系。

我們的核心假設(shè)主要是在估值體系上的，這一點(diǎn)，我們會(huì)在日后專(zhuān)文解讀。

綜上，故我們有理由相信無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、市場(chǎng)維度還是估值水平等各方面來(lái)說(shuō)，疊加未來(lái)溫和上行趨勢(shì)將逐步明確的中國(guó)股票市場(chǎng)，光伏作為市場(chǎng)增長(zhǎng)最為明確、成長(zhǎng)性最好的板塊，依然是值得重點(diǎn)投資。未來(lái)三年將是光伏企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓娜辏骶S斯雙擊一觸即發(fā)。

當(dāng)下二級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)轱L(fēng)格和股票極端分化，導(dǎo)致市場(chǎng)逐利和K線(xiàn)博弈化嚴(yán)重。我們的投資落腳點(diǎn)不能僅僅為波動(dòng)的股價(jià)所束縛，當(dāng)我們跳出股價(jià)的牢籠，去整理行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)以及市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)，我們可以看到“真相”并勇于承擔(dān)。

讓我們見(jiàn)證又一個(gè)起點(diǎn)或?qū)⒌絹?lái)。即便如此，在這一過(guò)程中不同產(chǎn)業(yè)鏈甚至不同的公司表現(xiàn)的差異化將愈發(fā)明顯，我們將在此后逐步分享各產(chǎn)業(yè)鏈的分析乃至上市公司的基本分析，敬請(qǐng)關(guān)注。

王勃說(shuō)：“窮且益堅(jiān)，不墜青云之志！”而我說(shuō)：“逆而不挫，常懷向陽(yáng)之心?！彪m然這幾年偉大祖國(guó)遇到了各種各樣的沖擊，也犯了一些失誤。但我認(rèn)為這仍然是發(fā)展道路上遇到的挫折而已，相信這些偶發(fā)性的挫折和失誤終將被糾偏，光明回歸將指日可待。

愿與投資者共勉。

原標(biāo)題：《現(xiàn)在的光伏，堪比18年的白酒？》

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