第一個比薩IPO趕來了。

投資界獲悉，達美樂比薩在中國大陸、中國香港和中國澳門的獨家總特許經營商——達勢股份有限公司（簡稱“達美樂中國”）已經正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。以2020年銷售收入計算，達美樂是中國第三大比薩公司，僅次于必勝客和尊寶比薩。

達美樂比薩來自大洋彼岸的美國。1960年，創始人湯姆·莫納漢與哥哥盤下一家瀕臨倒閉的比薩店，從此開啟了比薩帝國的創立征程。1997年，達美樂比薩正式進軍中國大陸，如今的CEO是一位44歲的女性——王怡。

早年在麥肯錫工作，后來打拼到麥當勞中國高管位置，王怡一上任就拿下達美樂比薩在中國內陸及港澳地區的特許經營，達美樂門店迅速翻番。如今，達美樂中國在內陸的10個城市直營門店達到485家。

隨著達美樂奔赴IPO，我們看到港交所快要成為一個美食廣場——快餐連鎖IPO鄉村基、綠茶餐廳；新面館第一個IPO和府撈面；麻辣燙第一個IPO楊國福；粵式火鍋連鎖餐廳撈王.....都在排著隊IPO。令人擔憂的是，二級市場能夠容得下這么多餐飲IPO嗎？

44歲女CEO，從麥肯錫到賣比薩，主打30分鐘送達

達美樂中國的故事，要從創始人湯姆·莫納漢說起。

莫納漢從小在寄宿家庭和孤兒院中長大，因為交不起學費，大學曾兩度輟學。1960年，哥哥吉姆偶然發現了一家快要倒閉的比薩店鋪，一番商議后，二人借來500美元盤下了這家店。在兩兄弟的經營下，比薩店起死回生，生意也越來越好。

不久后，哥哥做回老本行郵遞員，而莫納漢在比薩店找到了生活的意義，決定一個人堅持下去。他給商店取名為“Domino's”（達美樂），意為“骨牌”，并選用骨牌的一點和兩點作為門店標志，希望自己的生意像多米諾骨牌一樣產生連鎖效應，能接著開出第二家，第三家店。1967年，達美樂首家加盟店正式開業，擴張就這樣開始了。

莫納漢將門店開在年輕人聚集的地方，并把精力投入到更受歡迎的外送服務上，在餐飲外賣還未普及之下開辟了最早的比薩外賣模式。為了打響名號，莫納漢在全美推出“30分鐘保證送到比薩餅”服務，讓達美樂在五年內拿下美國90%以上的比薩餅外賣市場。

1984年，達美樂全球門店突破1900家，成為僅次于必勝客的第二大比薩帝國，也是美國第一大比薩外賣公司。緊接著，達美樂開始將觸角逐漸伸向中國市場。

達美樂1989年進入中國臺灣，這里一躍成為達美樂在海外增長最快的市場之一。8年后，達美樂正式進軍中國大陸。2010年，達勢股份收購了達美樂比薩的中國特許經營商Pizzavest China Ltd.，正式成為其在國內的獨家總特許經營商。

此后，一位中國女高管——王怡，在達美樂中國的扮演了重要角色。

縱觀達美樂中國的招股書上，王怡的名字出現過22次。2004年，王怡從美國范德堡大學畢業，加入了麥肯錫。從基層員工做起，她在麥肯錫一干就是5年。回國后，王怡入職麥當勞中國，再次從亞太區的基層運營生做起，用了8年時間，一路當上中國區特許經營業務部副總裁，統領麥當勞中部地區業務。

2017年5月，39歲的王怡出任達美樂中國首席執行官，負責公司整體戰略規劃及業務方向。剛上任一月，達美樂中國就重續了與Domino’s International的總特許經營協議，據此，公司特許經營區域擴張至整個中國大陸、香港及澳門地區。

達美樂中國延續了品牌的“30分鐘配送”模式，王怡從美國和澳大利亞門店的“GPS外送追蹤功能”，無人機、無人車及機器人送餐等配送方式中得到借鑒，在比薩外送方面投入了大量研發。2019年，達美樂中國自主研發了“一體化服務中臺”，使消費者能夠從比薩制作到騎手取餐的全過程進行實時追蹤。

王怡的出現加快了美樂中國的擴張步伐。在她的部署下，自2017年起，達美樂中國門店數翻了三番，2019年，達美樂在中國大陸的第200家店落子深圳，此后公司進一步加速開店，兩年間店面已經遠超400家。

王怡曾坦言，在中國的目標是5年內開500-700家店。招股書上，達美樂中國也像莫納漢當年那樣立下宏愿：致力于成為中國第一的比薩公司。

開店400家，一年進賬16億，7成生意靠外賣

靠著比薩，達美樂中國如何撐起一個IPO？

招股書顯示，僅靠賣比薩，在62年的歷史中，達美樂已開發出差異化的業務模式，并將這套模式運用于中國市場。作為中國獨家特許經營商，達美樂中國已經成為國內第三大比薩公司，截至目前其在中國內陸的10個城市直營門店達到485家。2019年至2021年，達美樂中國的收入分別為8.37億元、11.04億元和16.11億元。

外賣始終是刻進達美樂DNA的一部分。招股書提到，同達美樂全球一致，外賣是達美樂中國的核心亮點之一。從2019年到2021年，外賣訂單占達美樂中國收益的絕大部分，占比達到的70.0%、74.5%及73.2%，遠高于約49%的行業平均值。在此期間，達美樂中國來自自有在線渠道的收入占比從約三分之一增至約二分之一。

達美樂中國依然將“30分鐘送達服務”作為運營重點，并強調達美樂中國是中國唯一在所有銷售渠道承諾提供30分鐘必達服務的比薩公司。2021年，達美樂中國實現超過91%外送訂單的送達承諾，平均訂單完成時間為23分鐘。

招股書還提到，達美樂中國是國內投資科技基礎建設并廣泛采用新科技的比薩公司，能夠為食堂及外送提供獨特的消費者體驗。公司認為，對技術的重視使其在業內擁有較高的在線訂單，2021年，達美樂中國約95%的外送、外帶及食堂通過在線渠道完成，明顯高于70%的行業平均水平。

借鑒已在國外成形的經驗，達美樂中國的門店經營模式具有高度復制性。從2019年1月1日至2021年12月31日，達美樂中國門店數從188家增至468家，復合年增長率為35.53%。其中，截至2021年12月31日，約57%的門店位于北京和上海。而在此之前，達美樂品牌進入中國已有20多年，這期間的開店數量增長甚至趕不上最后三年。

比薩在中國是一門怎樣的生意？根據弗若斯特沙利文的報告，2020年中國比薩市場規模為305億元，預期在2025年前將增長一倍至623億元，復合年增長率為15.4%。與東亞地區其他市場相比，中國比薩市場仍服務不足。因此在未來幾年，門店擴張成了達美樂中國上市后的首要任務。

達美樂中國計劃在2022年、2023年分別新開120家和180家新店。并在招股書中表示，將深化現有市場的滲透率，把業務擴張至新市場，首先專注于中國的一線、新一線及二線城市開設門店。

談到競爭對手，達美樂比薩目前的規模遠不及早已進入中國的必勝客和在本土大肆擴張的尊寶比薩。目前，必勝客在中國的門店超2000家，并已下沉到三四線及以下市場，尊寶比薩也開店近2000家，而達美樂比薩的門店仍不足500家。

另外，達美樂中國至今還未實現盈利。從2019年到2021年，達美樂中國凈虧損分別為1.82億元、2.74億元和4.71億元，經調整凈虧損分別為1.68億元、2.00億元和1.43億元。三年來，達美樂中國虧損達9.28億元，且在持續擴大。

在融資方面，招股書顯示，2020年5月，達美樂中國自Domino’s Pizza LLC獲得4000萬美元投資，次年1月再次從同一投資方處拿到400萬美元。2021年12月，達美樂中國獲得來自Domino’s Pizza LLC、D1 SPV Master Holdco I(Hong Kong) Limited及SMALLCAP World Fund, Inc.約5000萬美元的投資。

餐飲上市潮，懸了

2022年，連鎖餐飲正在經歷著最艱難的IPO。

這兩年，餐飲上市潮令人應接不暇——去年9月，中式連鎖餐飲品牌老鄉雞正式沖刺深交所IPO；次月，以餛飩起家的中式快餐連鎖店老娘舅計劃在A股IPO。而今年1月份，另一家快餐品牌鄉村基向港交所遞交了招股書；3月，初代網紅餐飲店——綠茶餐廳通過上市聆訊，計劃在4月登陸港交所。

不止于此，粵式火鍋連鎖餐廳撈王也向港交所提交了IPO招股書；隨后今年1月，中式海鮮連鎖餐廳七欣天遞表港交所；此外，巴奴毛肚火鍋同樣出現上市傳聞。還有新面館第一個IPO——和府撈面，擬實施境外上市計劃。

最新的案例是，今年2月，證監會披露了楊國福麻辣燙《股份有限公司境外首次公開發行股份審批》的材料，意味著楊國福也要IPO了。至此，我們可以看到：連鎖快餐、連鎖火鍋、連鎖面館、連鎖麻辣燙、連鎖比薩都在IPO，港股快要聚齊各式各樣的美食。

連鎖餐飲為何在同一段時間扎堆上市？疫情，無疑是最關鍵的因素。以往餐飲行業是現金流最充裕的行業，但疫情之下，迅速減少的客流量，生意慘淡，讓這些餐飲品牌不得不開始接觸資本市場募資，活下去。

當然，經歷了疫情洗禮后，餐飲市場勢必會出現反彈，手握資金有利于后續擴張，迅速占領市場。

理想很豐滿，但現實甚為骨干。“餐飲IPO，懸了。”華南某專注于消費投資的VC感嘆。從去年3月起，綠茶集團已先后提交過3次招股書，前兩次接連失效；去年9月，撈王火鍋也向港交所遞交過申請書，如今同樣失效。

我們不得不面臨尷尬的一幕：盡管餐飲企業一家接一家提交招股書，但尚未有一家成功掛牌。最新的消息是，4月8日，已經通過上市聆訊的綠茶餐廳，招股書卻再一次失效。

“港交所未必容得下那么多餐飲IPO。” 一位不愿具名的投資人表示，所有人都涌向港股，并沒有考慮到港股的消化能力。且不說一直備受擔憂的流動性，如此眾多IPO之下就連基石投資人都捉襟見肘。