5月26日，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站發(fā)布了題為《中外企業(yè)信用評(píng)級(jí)的差異及其決定因素》（下稱《論文》）的工作論文，論文作者為中國(guó)人民銀行金融研究所的蔣賢鋒和國(guó)際清算銀行的Frank Packer。

《論文》指出，對(duì)中國(guó)企業(yè)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)的連通特征不明顯。國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)只能被國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有取得在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)評(píng)級(jí)的資質(zhì)。與此同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在國(guó)際市場(chǎng)上可以對(duì)中國(guó)企業(yè)評(píng)級(jí)，而國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)需求不是很強(qiáng)烈。

《論文》提出，在中國(guó)包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)逐步融入國(guó)際市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度日益加深的大前提下，進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)企業(yè)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)也是應(yīng)有的政策選項(xiàng)。

有意思的是，該研究顯示，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)遠(yuǎn)高于國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。其原因可能和評(píng)級(jí)基準(zhǔn)效應(yīng)有關(guān)：對(duì)同一家企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)主要衡量其在所有國(guó)內(nèi)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)中的排序，而國(guó)際評(píng)級(jí)則試圖反映其在全球所有企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)的排序。評(píng)級(jí)基準(zhǔn)效應(yīng)可以從國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)和國(guó)際評(píng)級(jí)的巨大差異中清楚地看到：前者平均高于后者6-7個(gè)等級(jí)。國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)之間、或國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)之間則沒(méi)有表現(xiàn)出如此大的差異。

研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)規(guī)模越大或杠桿率越高的企業(yè)越可能被國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)賦予高于調(diào)整后國(guó)際評(píng)級(jí)的國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)，盈利能力強(qiáng)或所有權(quán)國(guó)有性質(zhì)則更容易被國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)賦予高于國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)的調(diào)整后國(guó)際評(píng)級(jí)。這些實(shí)證結(jié)果在控制了留存收益、利息覆蓋率和行業(yè)虛擬變量時(shí)仍然成立，并且在國(guó)際評(píng)級(jí)調(diào)整方法、財(cái)務(wù)報(bào)告制度差異、擴(kuò)展樣本等各種穩(wěn)健性檢驗(yàn)中基本不變。這表明，即使排除評(píng)級(jí)基準(zhǔn)效應(yīng)，國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)反映中國(guó)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的因素的看法不盡相同。

除了進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)企業(yè)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)，《論文》還建議，如果在監(jiān)管中使用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)作為劃分債券投資級(jí)別和投機(jī)級(jí)別的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該考慮到國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)和國(guó)際評(píng)級(jí)的現(xiàn)實(shí)巨大差異而區(qū)別對(duì)待。國(guó)際上，BBB-級(jí)的評(píng)級(jí)是劃分投資級(jí)和投機(jī)級(jí)的分水線：BBB-級(jí)及以上等級(jí)的債券視為投資級(jí)、BB+級(jí)及以下等級(jí)的債券視為投機(jī)級(jí)。如果將國(guó)外債券的投資級(jí)別設(shè)定為國(guó)際評(píng)級(jí) BBB-及以上，那么考慮到國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)平均高于國(guó)際評(píng)級(jí)6個(gè)等級(jí)以上的差異，國(guó)內(nèi)債券投資級(jí)別的評(píng)級(jí)可能在AA-級(jí)及以上。