5月26日，中國人民銀行網(wǎng)站發(fā)布了題為《中外企業(yè)信用評級的差異及其決定因素》（下稱《論文》）的工作論文，論文作者為中國人民銀行金融研究所的蔣賢鋒和國際清算銀行的Frank Packer。

《論文》指出，對中國企業(yè)的評級市場的連通特征不明顯。國內(nèi)企業(yè)在國內(nèi)市場只能被國內(nèi)評級機構(gòu)評級，國外評級機構(gòu)沒有取得在國內(nèi)市場對國內(nèi)企業(yè)評級的資質(zhì)。與此同時，國際評級機構(gòu)在國際市場上可以對中國企業(yè)評級，而國際市場上對國內(nèi)評級機構(gòu)的評級需求不是很強烈。

《論文》提出，在中國包括債券市場在內(nèi)的金融市場逐步融入國際市場、經(jīng)濟開放程度日益加深的大前提下，進一步開放國內(nèi)企業(yè)的評級市場也是應有的政策選項。

有意思的是，該研究顯示，國內(nèi)評級機構(gòu)的評級遠高于國際評級機構(gòu)的評級。其原因可能和評級基準效應有關：對同一家企業(yè)的信用風險，國內(nèi)評級主要衡量其在所有國內(nèi)企業(yè)的信用風險中的排序，而國際評級則試圖反映其在全球所有企業(yè)的信用風險的排序。評級基準效應可以從國內(nèi)評級和國際評級的巨大差異中清楚地看到：前者平均高于后者6-7個等級。國內(nèi)評級機構(gòu)評級之間、或國外評級機構(gòu)的評級之間則沒有表現(xiàn)出如此大的差異。

研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)規(guī)模越大或杠桿率越高的企業(yè)越可能被國內(nèi)評級機構(gòu)賦予高于調(diào)整后國際評級的國內(nèi)評級，盈利能力強或所有權國有性質(zhì)則更容易被國外評級機構(gòu)賦予高于國內(nèi)評級的調(diào)整后國際評級。這些實證結(jié)果在控制了留存收益、利息覆蓋率和行業(yè)虛擬變量時仍然成立，并且在國際評級調(diào)整方法、財務報告制度差異、擴展樣本等各種穩(wěn)健性檢驗中基本不變。這表明，即使排除評級基準效應，國內(nèi)外評級機構(gòu)在對反映中國企業(yè)信用風險的因素的看法不盡相同。

除了進一步開放國內(nèi)企業(yè)的評級市場，《論文》還建議，如果在監(jiān)管中使用信用評級機構(gòu)的評級作為劃分債券投資級別和投機級別的標準，應該考慮到國內(nèi)評級和國際評級的現(xiàn)實巨大差異而區(qū)別對待。國際上，BBB-級的評級是劃分投資級和投機級的分水線：BBB-級及以上等級的債券視為投資級、BB+級及以下等級的債券視為投機級。如果將國外債券的投資級別設定為國際評級 BBB-及以上，那么考慮到國內(nèi)評級平均高于國際評級6個等級以上的差異，國內(nèi)債券投資級別的評級可能在AA-級及以上。