出品｜大摩財(cái)經(jīng)

“蹭熱度小能手”雅本化學(xué)（300261.SZ）的“輝瑞”夢(mèng)該醒了。

2月21日晚，雅本化學(xué)披露股價(jià)異動(dòng)公告，透露上市公司申報(bào)的年產(chǎn)50000公斤帕羅維德原料藥項(xiàng)目、協(xié)作工廠裕昌精細(xì)化工申報(bào)的兩個(gè)年產(chǎn)500噸和年產(chǎn)300噸醫(yī)藥中間體項(xiàng)目尚未決定是否投建，其中裕昌精細(xì)化工的兩個(gè)項(xiàng)目正在進(jìn)行可行性分析。

根據(jù)輝瑞新冠口服藥帕羅維德（Paxlovid）工藝專利，裕昌精細(xì)化工進(jìn)行可行性分析的兩個(gè)項(xiàng)目為帕羅維德原料藥的前端中間體，帕羅維德原料藥為Paxlovid的有效成分。

同時(shí)，雅本化學(xué)表示公司未與輝瑞簽訂合作協(xié)議，未向輝瑞供應(yīng)卡龍酸酐產(chǎn)品，輝瑞亦未向公司提供任何關(guān)于新冠口服藥前端原料采購(gòu)的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。由于雅本化學(xué)的客戶拒絕提供采購(gòu)公司卡龍酸酐及其衍生產(chǎn)品的最終用途，上市公司不能確定生產(chǎn)的卡龍酸酐產(chǎn)品是否符合輝瑞產(chǎn)品需求，也沒有進(jìn)行相關(guān)的技術(shù)驗(yàn)證，無(wú)法確定自家生產(chǎn)的卡龍酸酐產(chǎn)品是否為或者能夠成為輝瑞新冠口服藥中間體。

翻譯一下，雅本化學(xué)和輝瑞沒合作、沒簽約、沒協(xié)調(diào)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，Paxlovid原料藥相關(guān)生產(chǎn)項(xiàng)目尚未決定是否投建，雅本化學(xué)的卡龍酸酐產(chǎn)品能否進(jìn)入輝瑞Paxlovid的供應(yīng)鏈名單也是未知數(shù)。這已經(jīng)是雅本化學(xué)自2021年12月與輝瑞Paxlovid扯上關(guān)系后最直接的一次否認(rèn)回應(yīng)了。

雅本化學(xué)因新冠口服藥漲起來(lái)的股價(jià)也順勢(shì)回落，今日盤中深跌超12%，收跌8.9%，最新股價(jià)26.61元，市值256億元。

蹭熱度小能手

雅本化學(xué)董事長(zhǎng)為現(xiàn)年52歲的蔡彤。2006年蔡彤與王惠豐、毛海峰、王卓穎、馬立凡共同創(chuàng)辦了雅本化學(xué)，并于2011年將其推上創(chuàng)業(yè)板。此后，五人一直保持一致行動(dòng)關(guān)系，直到2014年8月，王惠豐因年事已高，不再續(xù)簽一致行動(dòng)關(guān)系，僅通過雅本科技間接持股。

截至2021年12月24日，蔡彤及妻子汪新芽、毛海峰、王卓穎、馬立凡、雅本科技為一致行動(dòng)人，合計(jì)持股39.48%。

雅本化學(xué)是一家醫(yī)藥及農(nóng)藥精細(xì)化學(xué)品定制生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品包括農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體化學(xué)品。其中核心業(yè)務(wù)是農(nóng)藥中間體，2021年上半年這部分業(yè)務(wù)在營(yíng)收中占比達(dá)到73.55%，醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)只占13.6%。

蹭熱度這件事上，雅本化學(xué)已經(jīng)是老手了。

2019年，工業(yè)大麻一度成為風(fēng)口，二級(jí)市場(chǎng)“沾麻就漲”，不少概念股走出翻倍行情。彼時(shí)雅本化學(xué)公告其全資子公司ACL將使用自有資金與境外醫(yī)藥公司W(wǎng)undr在馬耳他設(shè)立合資公司，總投資額達(dá)到600萬(wàn)歐元，其中雅本化學(xué)投資300萬(wàn)歐元持股50%。該合資公司試圖開發(fā)醫(yī)用大麻生意，根據(jù)雅本化學(xué)的說法，合作公司W(wǎng)undr在整個(gè)醫(yī)用大麻供應(yīng)鏈中具有深入的知識(shí)和專業(yè)知識(shí)，其全資子公司擁有德國(guó)完全授權(quán)的GDP、GMP藥品批發(fā)商，使其能夠在整個(gè)歐盟范圍內(nèi)分銷醫(yī)用大麻產(chǎn)品。

但兩年之后的2021年底，雅本化學(xué)披露稱馬耳他子公司的CBD產(chǎn)品生產(chǎn)車間主體結(jié)構(gòu)已基本建成，尚未正式投產(chǎn)。

2020年中，雅本化學(xué)再度蹭上“長(zhǎng)生不老藥”的熱點(diǎn)，將自己渲染為NMN概念股。NMN全稱為β-煙酰胺單核苷酸，是人體中合成NAD+（輔酶I）的前體，彼時(shí)被炒作為“長(zhǎng)生不老藥”，是當(dāng)時(shí)最新穎的抗衰老保健品。

先不考慮“長(zhǎng)生不老”的保健品宣傳，僅僅是NMN產(chǎn)品，雅本化學(xué)就有前后兩個(gè)說法。雅本化學(xué)董秘在2020年7月初于互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)時(shí)，表示公司NMN產(chǎn)品為自主研發(fā)。而在當(dāng)年7月末，有投資者咨詢?yōu)楹尉〇|銷售的NMN產(chǎn)品為什么沒有中文和雅本化學(xué)的商標(biāo)，更沒有外包裝及使用說明書時(shí)，董秘又表示公司NMN產(chǎn)品為美國(guó)原裝進(jìn)口，通過跨境電商平臺(tái)銷售。雅本化學(xué)的NMN產(chǎn)品是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，還是壓根在硬蹭熱點(diǎn)，至今無(wú)法厘清。

值得一提的是，早在2020年雅本化學(xué)就在蹭新冠熱度上摔過跟頭。2020年初，雅本化學(xué)在互動(dòng)平臺(tái)對(duì)投資者關(guān)于上市公司是否生產(chǎn)肺炎疫情相關(guān)藥物的醫(yī)藥中間體等提問中表示，子公司樸頤化學(xué)是抗病毒藥阿扎那韋及達(dá)蘆那韋關(guān)鍵中間體的主要供應(yīng)商。在此之后，雅本化學(xué)連續(xù)4個(gè)交易日漲停。

雅本化學(xué)也因此涉嫌誤導(dǎo)性陳述被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。經(jīng)查，雅本化學(xué)將下游客戶江蘇八巨藥業(yè)銷售的氯醇和BOC環(huán)氧物等達(dá)盧那韋醫(yī)藥中間體統(tǒng)計(jì)成自己的收入。由此夸大了雅本化學(xué)的收入、產(chǎn)量、銷售和市場(chǎng)地位。最后，證監(jiān)會(huì)對(duì)雅本化學(xué)給予警告，并處以40萬(wàn)元罰款。

業(yè)績(jī)硬傷

缺乏成長(zhǎng)性一直是雅本化學(xué)的硬傷。

上市之后，雅本化學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自兩次并購(gòu)。2016年，雅本化學(xué)以1.6億元總對(duì)價(jià)收購(gòu)了樸頤化學(xué)，當(dāng)年醫(yī)藥中間體的營(yíng)收規(guī)模從7000多萬(wàn)暴增至超過2億元。2018年，雅本化學(xué)以總對(duì)價(jià)2.37億元收購(gòu)了艾爾旺新能源環(huán)境51%股權(quán)，并表后將業(yè)務(wù)擴(kuò)張至環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

此后，雅本化學(xué)的業(yè)績(jī)幾乎沒有太大變動(dòng)。2018年至2020年?duì)I收分別為18.1億、16.6億和20億元，歸母凈利為1.61億、0.82億和1.61億。2019年業(yè)績(jī)下滑主要原因是南通及濱海子公司停產(chǎn)導(dǎo)致當(dāng)期農(nóng)藥產(chǎn)品銷售規(guī)模大幅下滑，農(nóng)藥中間體當(dāng)年?duì)I收驟降2億，只有10億元左右。

2021年前三季度，雅本化學(xué)營(yíng)收16.04億元，同比上升7.08%；歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比上升23.03%。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2021年度雅本化學(xué)預(yù)計(jì)歸母凈利將達(dá)到1.8億-2億元左右，同比增長(zhǎng)11.79%-24.21%。

由于環(huán)保監(jiān)管收緊，雅本化學(xué)的毛利率2016年、2017年連續(xù)兩年下降，2018年、2019年略有微漲，2020年起繼續(xù)下滑。2021年上半年，雅本化學(xué)化工業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)降低至26.12%。值得一提的是，2021年起雅本化學(xué)的醫(yī)藥中間體產(chǎn)品毛利率大增7.4個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到26.6%，已經(jīng)反超農(nóng)藥中間體產(chǎn)品。

業(yè)績(jī)?nèi)狈Τ砷L(zhǎng)性，讓雅本化學(xué)在二級(jí)市場(chǎng)很難受到資本關(guān)注。股價(jià)自2015年大牛市創(chuàng)新高后，持續(xù)震蕩下行，并在2020年時(shí)創(chuàng)下階段新低。

雅本化學(xué)最新一輪暴漲的直接原因是與輝瑞新冠口服藥的“曖昧”。

2021年11月初，雅本化學(xué)在官微披露其研發(fā)生產(chǎn)的醫(yī)藥中間體卡龍酸酐商業(yè)化量產(chǎn)工作順利，目前月產(chǎn)規(guī)模達(dá)到20噸，且上市公司擁有該產(chǎn)品的生產(chǎn)專利技術(shù)。

2021年12月，輝瑞新冠口服藥Paxlovid獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)，其后以色列、韓國(guó)相繼批準(zhǔn)緊急使用輝瑞新冠口服藥，一時(shí)讓Paxlovid相關(guān)賽道備受關(guān)注。Paxlovid原料藥其中一個(gè)中間體的關(guān)鍵部分正是卡龍酸酐。雅本化學(xué)此前發(fā)布的文章，讓許多投資者產(chǎn)生了與輝瑞合作的聯(lián)想。一時(shí)雅本化學(xué)被捧為新冠口服藥概念股，股價(jià)自去年11月開始連續(xù)飆升，從5元左右，最高達(dá)到2022年2月21日歷史最高的30元，漲幅達(dá)到500%。

值得一提的是，在雅本化學(xué)股價(jià)暴漲期間，實(shí)控人之一、蔡彤的妻子汪新芽以每股7.24元的平均交易價(jià)減持雅本化學(xué)1900萬(wàn)股，套現(xiàn)1.38億元。

期間，監(jiān)管層多次對(duì)雅本化學(xué)下發(fā)關(guān)注函，要求就卡龍酸酐相關(guān)問題進(jìn)行說明。

雅本化學(xué)在回復(fù)中一直很“藝術(shù)”。先是表示未與輝瑞直接簽署任何合作協(xié)議，與其不存在任何直接合作關(guān)系，亦未直接向輝瑞供應(yīng)卡龍酸酐。隨后，雅本化學(xué)再度表示，其卡龍酸酐及其衍生產(chǎn)品的客戶主要為國(guó)內(nèi)客戶及印度客戶，但無(wú)法確定是否卡龍酸酐相關(guān)產(chǎn)品是否間接提供給輝瑞。

2月7日，雅本化學(xué)披露的停牌核查結(jié)果顯示，雅本化學(xué)與輝瑞無(wú)任何業(yè)務(wù)接洽與合作，未與輝瑞簽訂合作協(xié)議，亦未向輝瑞供應(yīng)卡龍酸酐產(chǎn)品。不過，雅本化學(xué)仍在公告中表示，“由于公司不能獲得其下游客戶及下游產(chǎn)品的相關(guān)準(zhǔn)確信息，無(wú)法判斷公司卡龍酸酐及其衍生產(chǎn)品是否間接供應(yīng)給輝瑞公司?！?/p>

值得一提的是，中國(guó)是全球原料藥生產(chǎn)和出口大國(guó)，制備Paxlvoid需的大部分原料和中間體主要供應(yīng)商大多在中國(guó)，同時(shí)雅本化學(xué)擁有國(guó)內(nèi)卡隆酸酐的生產(chǎn)專利。目前尚未有國(guó)內(nèi)原料藥企明確披露成為輝瑞Paxlovid供應(yīng)商。如果輝瑞需要在國(guó)內(nèi)選擇供應(yīng)商，雅本化學(xué)仍是繞不過去的關(guān)鍵。

不過，根據(jù)雅本化學(xué)的最新說法，目前雅本化學(xué)與輝瑞無(wú)合作、無(wú)合約、也不知道輝瑞的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，其Paxlovid相關(guān)項(xiàng)目亦尚未落地，想要進(jìn)入輝瑞的供應(yīng)鏈名單似乎還有一定距離。