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《港灣商業(yè)觀察》王心怡

隨著近年來(lái)時(shí)代迅速發(fā)展，智能手機(jī)的普及以及當(dāng)代生活?yuàn)蕵?lè)時(shí)間跨度的日益碎片化等諸多原因，電競(jìng)行業(yè)也從新興走向了熱門(mén)，隨之而生的英雄體育VSPN也就于2016年成立了。

且據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2023年全球電競(jìng)愛(ài)好者人數(shù)預(yù)計(jì)將達(dá)到2.78億名，2020年至2023年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.2%。

如此諸多的利好因素，電競(jìng)運(yùn)營(yíng)的行業(yè)龍頭，發(fā)展卻開(kāi)始“萎靡”，虧損大于盈利。如若數(shù)據(jù)指標(biāo)持續(xù)不佳，投資者是否還有耐心等待？答案可想而知。

01 高成本砸出市占率，危機(jī)四伏

2021年1 月31日，王者榮耀KPL賽事的唯一運(yùn)營(yíng)商，英雄體育管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱， 英雄體育VSPN）遞交了招股書(shū)，闖關(guān)港交所。早在2021年初，市場(chǎng)就有有傳言英雄體育VSPN將會(huì)赴美上市，在當(dāng)時(shí)掀起了較高熱度，隨后不見(jiàn)蹤影。

招股書(shū)顯示，英雄體育VSPN在2020年中國(guó)電競(jìng)賽事市場(chǎng)份額超過(guò)75%。可謂名不虛傳的龍頭企業(yè)。早在十年前開(kāi)始，整個(gè)電競(jìng)行業(yè)可以說(shuō)是處在一個(gè)野蠻生長(zhǎng)期，英雄體育VSPN借東風(fēng)起勢(shì)。

如今，隨著眾多大廠，包括騰訊在內(nèi)的企業(yè)進(jìn)入以后，伴隨著線上業(yè)務(wù)發(fā)展，或?qū)?duì)英雄體育VSPN造成的較大影響。大廠的介入，直接經(jīng)營(yíng)，不僅自己開(kāi)發(fā)，而且還提供第三方賽事等服務(wù)，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)英雄體育VSPN所面臨的紅海競(jìng)爭(zhēng)才剛剛開(kāi)始。

2018年2月，騰訊體育舉辦了由中國(guó)大學(xué)生體育協(xié)會(huì)官方授權(quán)的中國(guó)大學(xué)生電子競(jìng)技聯(lián)賽（UCL），這是騰訊體育首次嘗試電競(jìng)賽事的線下制作；2019年初，騰訊體育作為聯(lián)合出品方，還參與了首屆王者榮耀冬季冠軍杯賽事的執(zhí)行和制播。

攻城容易守城難。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新金融專家余豐慧向《港灣商業(yè)觀察》表示：“由于全球疫情的因素，所有依賴線下的行業(yè)或多或少都受到了影響，所以線下舉辦賽事活動(dòng)毋庸置疑也是如此。預(yù)計(jì)線上將逐步成為一個(gè)主要的方向，這并不是英雄體育VSPN的優(yōu)勢(shì)，所以日后想要維護(hù)目前這種市占率的話，成本越來(lái)越高是肯定的，而且大概率成本高的可能會(huì)使英雄體育VSPN受不了。”

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年，英雄體育VSPN在中國(guó)及海外為21項(xiàng)電競(jìng)游戲，運(yùn)營(yíng)77場(chǎng)電競(jìng)賽事，共有對(duì)賽超過(guò)2000場(chǎng)。截至2021年9月30日，英雄體育VSPN在中國(guó)及海外為29項(xiàng)電競(jìng)游戲，運(yùn)營(yíng)94場(chǎng)電競(jìng)賽事，對(duì)賽近5600場(chǎng)。看上去受到的影響其實(shí)還是較小的。

余豐慧還提及，準(zhǔn)備上市的公司一般有著三種心理情況：一種是公司經(jīng)營(yíng)的順風(fēng)順?biāo)袠I(yè)也處于爆發(fā)期，在這個(gè)時(shí)期，上市公司的主要股東或者紅人，不急于上市。公司不缺乏現(xiàn)金，也不缺乏擴(kuò)張，對(duì)于上市可有可無(wú)。

第二種是公司目前業(yè)務(wù)比較好，趁好就進(jìn)行擴(kuò)張，進(jìn)一步上市，籌資更多的資本金，把業(yè)務(wù)壯大，占領(lǐng)業(yè)務(wù)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

第三種是業(yè)務(wù)處于下坡路，營(yíng)收也在下滑，利潤(rùn)眼前看還不錯(cuò)，增長(zhǎng)也不錯(cuò)，但未來(lái)的增長(zhǎng)潛力已經(jīng)不那么強(qiáng)勁。為了維護(hù)現(xiàn)有的陣地，當(dāng)現(xiàn)金流和資本流都不夠的時(shí)候，趕快上市，充實(shí)資本金，進(jìn)行現(xiàn)有地盤(pán)的鞏固，或者有機(jī)會(huì)再進(jìn)行擴(kuò)張。“據(jù)目前情況來(lái)看英雄體育VSPN應(yīng)該就屬于最后這一種，較為被動(dòng)的上市。”

據(jù)全天候科技引述相關(guān)電競(jìng)資深從業(yè)者的說(shuō)法：“從流量、關(guān)注度來(lái)看，中國(guó)電競(jìng)市場(chǎng)《英雄聯(lián)盟》獨(dú)占70%，《王者榮耀》占了20%，其他賽事加起來(lái)大概就10%。因此，即便英雄體育VSPN舉辦的賽事數(shù)量能夠達(dá)到75%的市場(chǎng)份額，但這些賽事對(duì)比頭部電競(jìng)賽事，無(wú)論從流量、關(guān)注度以及商業(yè)價(jià)值上看，都相差甚遠(yuǎn)。"

02 惡性循環(huán)：銷售成本居高不下，虧損越來(lái)越大

在這張高市占率漂亮答卷的背后，是英雄體育VSPN銷售成本的不斷攀升。2019年，2020年以及截至2021年9月30日，英雄體育VSPN的銷售成本分別為7.91億元、8.78億元以及13.58億元，分別占比收益的85.3%、98.5%以及102.8%。

英雄體育VSPN多元化的收益來(lái)源，包括電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化收益、社群運(yùn)營(yíng)和其他。招股書(shū)顯示，上述期內(nèi)，英雄體育的營(yíng)收分別為9.27億元,8.92億元，及13.21億元，同期凈利潤(rùn)虧損分別為0.3元、5.96億元、13.638億元，經(jīng)調(diào)整后，公司凈利潤(rùn)虧損為0.39億元、0.88億元以及3.17億元。

至于凈虧損的原因，英雄體育VSPN在招股書(shū)里提到，部分是由于業(yè)務(wù)的季節(jié)性，且無(wú)法向市場(chǎng)保證，于日后產(chǎn)生溢利。公司的實(shí)現(xiàn)盈利的能力很大程度上取決于管理成本及開(kāi)支的能力。

虧損加劇的同時(shí)，同期內(nèi)，公司毛利分別為1.36億元、0.13億元、-0.37億元，毛利率分別為14.7%、1.5%、-2.8%。毛利數(shù)據(jù)如此大幅度下滑，成為英雄體育VSPN不可忽略的問(wèn)題，如何提升毛利率，使毛利率轉(zhuǎn)正也成為后續(xù)盈利能力的關(guān)鍵。

英雄體育VSPN似乎形成了一條惡性循環(huán)：為維持市場(chǎng)地位，銷售成本居高不下，凈利潤(rùn)虧損加劇，毛利率大幅下滑。

如何破解靠大肆燒錢(qián)與虧損所堆砌出的市場(chǎng)地位，英雄體育VSPN需要進(jìn)一步證明。

而且，攀升極高的銷售成本增速，隨著英雄體育VSPN上市后，是否會(huì)持續(xù)這樣的現(xiàn)狀？每年大幅增加的銷售成本，公司的盈利能力是否會(huì)受到嚴(yán)重影響？并且伴隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，公司維持市場(chǎng)地位的成本是否將越來(lái)越高？這都是顯性擺在英雄體育VSPN上市之路上綜合障礙，《港灣商業(yè)觀察》曾多次聯(lián)系英雄體育VSPN投資者關(guān)系部門(mén)，未能得到回應(yīng)。

03 “騰訊依賴癥”，潛在風(fēng)險(xiǎn)如何破解？

英雄體育VSPN目前的成功可以說(shuō)得益于騰訊。但一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題是，英雄體育VSPN是否將“敗于”騰訊？至少不確定性極高。

報(bào)告期內(nèi)，英雄體育VSPN向騰訊提供服務(wù)分別產(chǎn)生44.6%、48.2%及31.2%的收益。很大程度上，在外界看來(lái)， 英雄體育VSPN的業(yè)務(wù)與營(yíng)收十分依賴于騰訊的游戲賽事外包服務(wù)。而“騰訊依賴癥”，也極大的限制了英雄體育VSPN的天花板。

騰訊雖然手持英雄體育VSPN13.54%的股份，但在招股書(shū)披露風(fēng)險(xiǎn)中卻也提到：“英雄體育VSPN與騰訊緊密合作，騰訊是公司的第一大客戶，存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。并且騰訊過(guò)往曾投資過(guò)其他電競(jìng)公司，未來(lái)依然有可能成為英雄體育VSPN的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”

眾所周知的是，在英雄體育VSPN運(yùn)營(yíng)的賽事中，《王者榮耀》《和平精英》《穿越火線》等游戲均來(lái)自騰訊。

資本的一個(gè)天性，就是向成長(zhǎng)性高，利潤(rùn)回報(bào)率高的行業(yè)來(lái)發(fā)展。如果騰訊將來(lái)認(rèn)為英雄體育VSPN的成長(zhǎng)性不高，持續(xù)虧損加劇，騰訊會(huì)不會(huì)逐漸的退出股份，未來(lái)彼此合作關(guān)系隨時(shí)面臨調(diào)整。

“騰訊現(xiàn)在如果要退出英雄體育VSPN的理由還是非常充分的。”余豐慧指出：“一是因?yàn)楝F(xiàn)在在反壟斷，反壟斷就要求收縮戰(zhàn)線，股份賣掉以后，符合了監(jiān)管要求，更重要的是避免了壟斷的嫌疑，摘掉了資本無(wú)序擴(kuò)張的帽子。二就是只有永遠(yuǎn)的利益，沒(méi)有永遠(yuǎn)的朋友。目前數(shù)據(jù)不佳的情況，如若將來(lái)找到比投英雄體育VSPN的回報(bào)率高的，利益發(fā)生沖突，那就會(huì)斷然離去。”

目前來(lái)看，英雄體育VSPN創(chuàng)始人應(yīng)書(shū)嶺對(duì)此的應(yīng)對(duì)之策是放到了向海外拓展以及電競(jìng)產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)。

應(yīng)書(shū)嶺表示，“從2019年布局海外業(yè)務(wù)，隨著收購(gòu)、整體發(fā)展，這其中囊括了中東、東南亞、日韓多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。”相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前英雄體育VSPN在韓國(guó)電競(jìng)市場(chǎng)市占比接近80%，亞洲市場(chǎng)占比60%。

招股書(shū)顯示，英雄體育VSPN的業(yè)務(wù)包括電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)，向品牌及贊助商、游戲開(kāi)發(fā)商和發(fā)行商、直播平臺(tái)等賺取商業(yè)化收益，社區(qū)運(yùn)營(yíng)等。英雄體育VSPN官網(wǎng)也顯示，公司旗下多名藝人參加電競(jìng)及脫口秀等多檔綜藝節(jié)目。

“不排除英雄體育將學(xué)習(xí)米未或笑果那樣，在電競(jìng)產(chǎn)業(yè)鏈，或電競(jìng)之外，制造一些綜藝節(jié)目，培養(yǎng)一些知名藝人。但目前來(lái)看，公司在這方面能力仍然還是偏弱。”一位資深電競(jìng)行業(yè)觀察人士向《港灣商業(yè)觀察》這樣分析。

然而，從我國(guó)政策層面來(lái)看，顯然電競(jìng)游戲仍面臨相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。可以確定的是，防沉迷政策，防沉迷功能上線以來(lái)一直對(duì)游戲電競(jìng)行業(yè)產(chǎn)生不小打擊，未來(lái)如果新規(guī)繼續(xù)加大力度，英雄體育VSPN亦將直面難題。

不過(guò)，余豐慧認(rèn)為：“一是防沉迷政策主要是防青少年過(guò)度沉迷游戲，對(duì)于舉辦國(guó)際重大賽事，競(jìng)技行業(yè)提供賽事第三方運(yùn)營(yíng)商這種服務(wù)，沒(méi)有直接對(duì)游戲開(kāi)發(fā)和靠游戲增加收入的影響大；二是防沉迷政策是持續(xù)性的，不少企業(yè)對(duì)于利空消化的能力已經(jīng)不斷增強(qiáng)，也找到了一定的對(duì)策。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）