山東鄒平“魏橋系”信用債拋售再升級。

3月29日起，受到齊星集團資金鏈斷裂和地區信用債遭受拖累，山東宏橋新型材料有限公司（宏橋新材）、山東魏橋鋁電有限公司（魏橋鋁電）的多只短融、超短融收益率一度飆升至10%以上，成交量也驟增，銀行間債市相關債券估值波動加劇，拋售交易頻繁。其他魏橋系公司發行的債券也出現類似情況，甚至于整個山東鄒平板塊股債均承受著拋售壓力，成為了市場“燙手的山芋”。

3月31日，宏橋新材、魏橋鋁電發行的債券較前兩日出現了更大幅的波動，多只短融、超短融利率漲幅超過400個基點，以低于估值的價格出現多筆成交，多筆短融債和超短融債成交量逾4億元。以上兩家公司實際控制人都為山東鄒平民營企業家張士平，并與其在香港上市企業中國宏橋（01378.HK）關聯頗多。

天風固收首席分析師孫彬彬指出，目前中國宏橋公開市場累計債務余額310億元。隨著做空事件的持續發酵，特別是在同屬山東鄒平的齊星集團有限公司爆出資金鏈斷裂后，市場擔憂情緒陡升。

此前境外做空機構Emerson Analytics于2月28日發布中國宏橋做空報告指出中國宏橋集團在2011年IPO階段就開始虛報生產成本，并質疑其毛利率在2010年的毛利率突然高于同業，以及其實際盈利能力不足其公開水準的一半等等，評估該公司股價只有現價的約四成。中國宏橋股價當即暴跌。3月22日中國宏橋停牌，停牌前公告稱，因需要更多時間處理審計師提出的問題，可能將推遲發布2016年全年業績。自此，相關債券開始出現異動，并在齊星事件發生后持續發酵。

某券商固收人士接受澎湃新聞采訪時稱，現在還很難判斷兩個企業的最終結果，“二季度是年報披露的密集時段，也是評級調整的季度高峰，并且今天還是最后一個交易日，有些機構不希望這些債在賬上，急于出手。”現在正值季末，一些持倉重的公募估值壓力會比較大，又擔心持有人會贖回，可能會不計價格地拋債。

據萬得數據顯示，3月31日魏橋鋁電發行的債券出現持續的恐慌性拋售，魏橋鋁電發行的中期票據13魏橋鋁MTN1，最高成交收益率達到12%，宏橋新材發行的短期融資券17魯宏橋CP003成交收益率達10%，均遠高于此前穩定于4%-5%的水平。從本次事件看，對宏橋和魏橋的影響主要波及短融債和超短融債，部分中期債也受到影響。

上述交易員指出，“雙橋”企業的信用資質還是不錯的，宏橋新材、魏橋鋁電與同行業公司財務指標相比，盈利能力及杠桿率等均顯著高于行業平均水平，是否會出現償付危機還要看銀行方面的狀況，“據我了解到的，相關銀行認為現在的狀況還不是什么大問題。” 據2016年上半年年報顯示截止2016年6月末，魏橋鋁電共計銀行貸款13筆，約4.86億元；宏橋新材截至2016 年6 月末，公司合并口徑獲得銀行授信額度為198.72 億元，其中已使用授信額度為172.85 億元，尚余授信額度為25.87 億元。

本周鄒平地區齊星集團等企業信用風險爆發，齊星集團銀行方面債務超過70億元人民幣，加上約40億元左右的社會欠債，債務總規模逾百億，作為齊星互保方的西王集團在3月29日發布的公告中透露，山東鄒平縣等地方政府聯合各債權金融機構3月27日召開聯席會議，西王集團對齊星集團及下屬子公司提供擔保余額為29.073億元人民幣，且所有擔保已全部追加風險緩釋措施，整體風險可控，要求齊星集團重組方案作出前，各成員銀行不得擅自退出、減少本行的授信份額。

值得一提的是，“魏橋系”在電解鋁、氧化鋁項目方面不僅為國內的行業龍頭，世界上也處于領先地位，但是近兩年來電解鋁行業面臨著全球性產能過剩的難題，而此前深陷信用債違約風暴中的東北特鋼和廣西有色金屬也都面臨相似的行業困境。

孫彬彬認為，在宏觀經濟增速放緩，行業景氣度低迷時，民營企業由于管理制度不夠完善，環保治理存在不達標等情況，往往成為監管部門的重點整治對象。同時，民企財務報表上的瑕疵也會成為做空機構的狙擊目標。因為自身勢單力薄，獲得的外部支持力度有限，企業之間通常會建立互保方式。互保方式雖能夠解決中小企業融資難問題，但也可能造成擔保鏈風險，“鐵索連舟”反成“火燒連營”的導火索，進而影響區域內的金融穩定。

上述固收人士認為，會不會真的出現違約風險還要看事件進展，但相關債券的估值已經受到影響，對民營企業尤其是山東區域的民企今后在債市的融資將不利。