3月9日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2月份PPI和CPI數(shù)據(jù)，PPI高達(dá)7.8%，而CPI只有0.8%。從表象來看，制造業(yè)上游與中游的價格傳導(dǎo)較為順暢，但往下游的傳導(dǎo)卻明顯受阻。這也基本印證了筆者自去年7月以來一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)：通脹已成為奢望。

近期，茅臺等高端白酒價格飆漲，而豬肉價格下跌，這是極為少見的現(xiàn)象。為此，本文通過比較高端白酒、豬肉和挖掘機(jī)三者銷量與價格的變化，分析上中下游之間價格傳導(dǎo)情況以及對經(jīng)濟(jì)的影響。

茅臺漲價與豬肉跌價背后的邏輯

2016年，53度飛天茅臺的零售均價為1000元左右，目前，酒仙網(wǎng)上飛天茅臺的價格為1239元，短短幾個月價格上漲24%。與此同時，國家統(tǒng)計(jì)局公布的2月份豬肉價格卻比去年同期下跌0.9%。在通脹預(yù)期較高的時期，食品大類中不同細(xì)項(xiàng)價格上漲幅度不一很正常，但豬肉價格不漲反跌，卻多少有點(diǎn)異常，如果再觀察CPI分項(xiàng)中的食品和非食品，可以發(fā)現(xiàn)2月份食品價格居然下跌4.3%。

或許，春節(jié)比去年提前、暖冬現(xiàn)象等可以用來解釋2月份食品價格的大幅回落，但非食品價格比去年同期上漲了2.2%，也不算大。至少到目前為止，還未看出通脹加劇的跡象。同理，2月份PPI中生活資料的價格只上漲了0.8%，說明上游和中游價格大幅上漲的效應(yīng)并沒有傳導(dǎo)至下游。

那么，如何解釋茅臺、五糧液等高端白酒價格的飆漲呢？我們知道，價格由供需關(guān)系決定。從供給角度看，茅臺、五糧液的廠家一直在擴(kuò)大產(chǎn)能，故從供給端無法解釋價格上漲的原因；從需求角度看，嚴(yán)格控制公款消費(fèi)的八項(xiàng)規(guī)定是2012年底出臺的（估計(jì)此前茅臺的公款消費(fèi)占其總銷量的40%），故飛天茅臺的價格在2012年創(chuàng)下2200元一瓶的歷史新高后，自2013年開始走低，分別跌至1519元（2013年）、980元（2014年）元和920元（2015年）。

雖然在2016年之前，茅臺的價格在不斷回落，但其作為高端白酒的品牌效應(yīng)卻在民間得到了強(qiáng)化：2013年嚴(yán)控三公消費(fèi)的背景下其銷量估計(jì)減少，但2014-16年銷量增幅逐年擴(kuò)大（2015年之后估計(jì)在20%以上），尤其在2016年下半年之后，茅臺價格再度上漲。

茅臺等高端白酒價格上漲的動力主要來自需求端改善，如國內(nèi)企業(yè)整體盈利狀況開始好轉(zhuǎn)，上市公司自去年三季度起盈利增速普遍回升；尤其是去年房地產(chǎn)市場的火爆，居民住房銷售額增速大幅回升并創(chuàng)下歷史新高，誕生了一大批因房地產(chǎn)投資得益的暴富群體。

反觀這些年來城鎮(zhèn)居民的整體收入，其增速始終低于GDP增速，更低于企業(yè)盈利增速，2016年以來尤為明顯，這可否解釋茅臺價格上漲而豬肉價格走弱的原因呢？

從歷史上看，豬肉價格的上漲與茅臺價格的上漲以及GDP增速的上升都是一致的，如2009年推出兩年四萬億投資刺激政策，伴隨著投資增速的大幅攀升，白酒、豬肉和大宗商品價格齊飛。這一輪上漲的則是高端消費(fèi)品和鋼鐵、水泥等，一般消費(fèi)品缺席了。

我曾在2010年末發(fā)表的《從茅臺和豬肉漲幅看貧富差距》一文中，提出茅臺價格指數(shù)是富人價格指數(shù)，豬肉價格指數(shù)是平民價格指數(shù)。如今，我仍然堅(jiān)持這一觀點(diǎn)，即在供給端沒有出現(xiàn)明顯變化的情況下，某類商品價格的波動更多地取決于該類商品主流消費(fèi)群體的收入變化。

房產(chǎn)銷售額與澳門博彩業(yè)毛收入的關(guān)系

2012年我曾撰文指出，澳門博彩業(yè)的毛收入變化與國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速之間有很大的相關(guān)性，因此，不妨把澳門博彩業(yè)作為觀察中國經(jīng)濟(jì)景氣度的一個窗口。據(jù)澳門統(tǒng)計(jì)暨普查局統(tǒng)計(jì)，今年2月澳門博彩業(yè)毛收入創(chuàng)下兩年新高達(dá)到29億美元，同比增長17.8%。之前，澳門博彩業(yè)毛收入經(jīng)歷了長達(dá)兩年半的負(fù)增長，最低點(diǎn)出現(xiàn)在2016年6月，目前已連續(xù)三個季度回升。

非常巧合的是，茅臺價格也是從2016年7月開始回升，盡管澳門博彩業(yè)毛收入的回落比茅臺價格的回落晚了一年，兩者當(dāng)年均受到限制三公消費(fèi)的負(fù)面影響。不過，由于居民儲蓄和民間資本規(guī)模越來越大，高端消費(fèi)領(lǐng)域已慢慢擺脫對公款消費(fèi)的依賴。

如果把澳門博彩業(yè)毛收入的同比增速與國內(nèi)住宅銷量的同比增速做比較，也會發(fā)現(xiàn)兩者存在很大的相關(guān)性：國內(nèi)房地產(chǎn)銷售收入的增幅在2015年初見底，澳門博彩業(yè)的毛收入增速在2015年底也見底了。從邏輯上講，房地產(chǎn)銷售收入增速的大幅上升，必然使得部分高收入群體的收入大幅上升，于是刺激高檔消費(fèi)增速的上升，如旅游業(yè)、奢侈品行業(yè)等消費(fèi)增速的回升。不過，在對相關(guān)數(shù)據(jù)做分析時，需要剔除三公消費(fèi)受限和人民幣貶值這兩大因素。

例如，2016年中國居民在海外的奢侈品消費(fèi)銳減40%，這顯然與人民幣貶值有關(guān)，但同期國內(nèi)的豪車銷量卻明顯增多，如奧迪、寶馬、奔馳、捷豹路虎、凱迪拉克、雷克薩斯、沃爾沃、保時捷、英菲尼迪、林肯和謳歌這11家豪華車企累計(jì)銷量達(dá)到216.38萬輛，較2015年同期的186.28萬輛增長16.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2015年同比6.4%的增長幅度，同時也高于去年國內(nèi)乘用車市場14.9%的整體增速。

挖掘機(jī)能助推下游崛起嗎

在基建投資和采掘業(yè)復(fù)蘇的強(qiáng)勁推動下，2017年挖掘機(jī)的產(chǎn)量和銷量或?qū)?chuàng)歷史新高。過去，我們提得最多的就是創(chuàng)新，依靠科技進(jìn)步來拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，即所謂的“創(chuàng)新驅(qū)動、轉(zhuǎn)型發(fā)展”。中國經(jīng)濟(jì)自2011年以來增速一直下行，基建投資則逆勢高增長，至2016年才開始見效，說明中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長仍得靠基建和房地產(chǎn)投資，創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型都需要漫長的過程。

就連挖掘機(jī)這類行業(yè)要保持盈利，也需要在全球的競爭中獲取相應(yīng)的市場份額，因?yàn)橹袊豢赡芤恢币蕾嚮ㄍ顿Y的高增長來穩(wěn)增長，如從挖掘機(jī)產(chǎn)量上看，2014年3月到2016年1月連續(xù)23個月負(fù)增長，且其中21個月降速超過10%。但今年2月份國內(nèi)挖掘機(jī)銷量同比增加300%，增速創(chuàng)歷史新高，盡管銷量仍未創(chuàng)新高。

中游崛起的根本原因，就是供給抑制、需求上升。自2012年制造業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩之后，其固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，實(shí)際上就是抑產(chǎn)能，但政府自2014年起持續(xù)擴(kuò)大基建投資規(guī)模，尤其2016年政府投資規(guī)模大幅增長，促使上游價格向中游傳導(dǎo)，但是，中游向下游傳導(dǎo)卻沒有那么順暢，尤其是生產(chǎn)資料價格向生活資料價格傳導(dǎo)明顯受阻。

傳導(dǎo)受阻的主要原因是下游需求不足，即下游的供給總體過剩，但需求并沒有明顯提升，除了諸如“小排量汽車車輛購置稅減半征收”之類的優(yōu)惠政策之外，增加居民收入、鼓勵消費(fèi)政策并不多。更主要的原因是，由于基建投資對拉動GDP的邊際效應(yīng)遞減，對于居民收入的提升更有限，這使得下游需求長期不振，終端消費(fèi)自然就難有起色了。

2013年以來，城鎮(zhèn)居民的可支配收入增速一直低于GDP的增速，這可以解釋為何實(shí)際消費(fèi)增速不斷下行的原因。此外，國內(nèi)居民強(qiáng)烈的投資房產(chǎn)偏好，使得購房者每年需要承受巨額的購房款和還貸壓力，這也抑制了部分消費(fèi)需求。如2016年新房（住宅）銷售額是9.9萬億，占城鎮(zhèn)居民可支配收入總額（人均3.36萬元*7.93億人）約為37%，即便扣除4.8萬億新增房貸，加上20萬億房貸余額的利息成本約1萬億，估計(jì)購房者花在購房上的費(fèi)用占其可支配收入的比重約為23%。

有人認(rèn)為，最近三四線城市房地產(chǎn)銷量的增加，有助于家電、家俱或其他家居用品的的消費(fèi)增長，但實(shí)際數(shù)據(jù)并不支持這一判斷，因?yàn)榧幢阍谌ツ曜》夸N量大幅增加的情況下，消費(fèi)增速都是下降的。

因此，下游能否崛起，關(guān)鍵看居民收入增速能否提升。通過政策刺激和國家財(cái)力投入來推動基建投資或房地產(chǎn)投資，可以解決部分產(chǎn)能過剩問題，尤其可以讓國企居多的周期性行業(yè)扭虧為盈，同時也能帶動制造業(yè)投資增速的回升，從而使2017年的經(jīng)濟(jì)增速有望回升，但弊端在于它對居民收入增長的貢獻(xiàn)不大，且容易導(dǎo)致高收入群體與中低收入群體之間的收入差距進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)然，在一些投資人的眼里，這些問題的出現(xiàn)同時也是機(jī)會。

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