作者 l 大釗

中國計算機軟件界曾經有一個名震八方的企業，它的名字叫金山，它所生產的軟件，陪伴了一代人的成長。

金山畫王、金山毒霸、金山詞霸、金山快譯、WPS這些產品無一不是家喻戶曉，甚至是裝機必備。

在金山的溫床上，也培育了一群中國互聯網大佬，江湖人稱“金山系”。

小米集團創始人雷軍、獵豹移動CEO傅盛、暴風集團CEO馮鑫、藍港互動創始人王峰、嗶哩嗶哩CEO陳睿、平安好醫生CEO王濤、金山云董事會主席鄒濤、金山辦公董事章慶元、西山居副總裁郭煒煒、CSDN創始人蔣濤等一系列響當當的人物都與金山有著千絲萬縷的聯系。

但過去的2021年里，金山軟件的日子并不好過。2021年2月，金山軟件股價短暫摸高79.30元，創歷史新高，但隨后開始緩慢下跌，到12月31日收盤，股價較僅剩34.25元，年內慘遭“腰斬”。

當前上市公司金山軟件的并表業務主要來自金山辦公和西山居（上市公司分別持股52.7%和72%），二者分別從事辦公軟件（WPS為代表）和游戲（《劍俠情緣》IP相關產品為代表）兩大主營業務。

金山軟件另有兩家重要相關公司獵豹移動和金山云，由于二者已經不再并表，這里暫且放下不談。

截至2021年中報，辦公軟件和娛樂服務二者的營收占比分別為51.24%和48.76%，幾乎是五五開局面。我們就從主營業務的角度來分析一下金山軟件是如何平衡辦公和娛樂之間關系的。

“互聯網”似的辦公軟件

根據公司官網分類：

其辦公軟件業務主要包括WPS、云辦公、其他產品和技巧模板四類：WPS是核心產品，基本覆蓋PC和移動端的所有系統，包括Windows、Mac、Linux以及移動端的Android、iOS。

云辦公主打線上協同，包括多人共同編輯的金山文檔、協同日程的金山日歷、遠程會議軟件金山會議、幫助企業整體數字化的金山數字辦公平臺等。

其他產品則是一些弱關聯性的辦公軟件，包括PDF、圖片瀏覽器，學習打字的金山打字通，翻譯軟件金山詞霸等。

從產品角度來看：

WPS一直以互聯網思維面對個人用戶，采用“免費使用引流+廣告/訂閱變現”的模式。個人用戶下載和使用WPS免費，變現主要來自廣告（按照CPS、CPT、CPA等計費方式向廣告主收取費用）、訂閱（各類會員服務）、其他增值服務（精品會員課、有聲書等）。

WPS面向政企客戶則采用“軟件收費+服務訂閱”模式，根據客戶規模和需求提供數量授權（按量收費）、場地授權（限定時間地點不限數量）、服務訂閱（框架式訂閱服務）三種不同收費方式。

目前，“訂閱+授權”模式收入占比已達到 88%。

根據金山軟件與金山辦公的數據：

其辦公軟件累計付費會員數在2021Q2達到2188萬，對應累計付費率提升到4.4%，相比2019Q2的847萬，年均復合增速達60%。

而云端上傳文件數量則在2021Q3增長到1189億，同比增長32%，持續的高增速體現了用戶使用程度的加深和黏性的增加。

圖片來源：網絡

另一方面，WPS云端收費價格較為適中。

免費用戶可享受WPS云服務1G空間，WPS會員可擴容至100G，年費180元；相比之下，若微軟Office用戶要使用云服務，直接購買單人版年費398元獲得1T空間，若能湊齊6人，購買家庭版人均最低83元，但是考慮到本體的軟件價格仍然遠高于WPS，所以WPS對價格敏感型用戶吸引力更強。

截至2021Q3，公司辦公軟件產品的月活躍用戶數已達到5.21億，同比增長14%，相比2016年Q3的2.03億，年均復合增速20%。

同時WPS移動版長期穩居iOS效率類應用免費榜TOP2（僅次于百度網盤），截至2021Q3已有月活3.11億，同比增長13.5%，近五個季度仍能維持同比7%-15%的穩定增速。

隨著國內版權保護法律法規的完善以及消費者付費意愿的增加，WPS相關收入有望進一步增加；而疫情下云辦公需求增加，金山相關辦公產品的用戶粘性也有望提高。

從業績數據來看，近五年，公司營業收入增長率平均值近6%，歸母凈利潤同比增速平均值為250%以上，保持高速增長態勢。

截至2021年12月30日，金山辦公市值超過1200億元，PE（TTM）高達107倍，得到了資本市場的高度認可。

“長紅”游戲能紅多久

在大多數人印象中，提起金山軟件，只會想起WPS，但是實際上，多年來，支撐金山軟件營收的一直都是網絡游戲。

金山軟件游戲業務主要以《劍俠情緣》IP為核心。

公司1997年發布的《劍俠情緣》是國內最早的武俠RPG游戲之一，與《軒轅劍》系列、《仙劍奇俠傳》系列并稱“國產三劍”，在國內游戲玩家群體中受到廣泛認可。而金山后續開發的《劍俠情緣2》、《劍俠情緣外傳：月影傳說》分別取得了20萬套和15萬套的銷售成績，考慮到當年盜版泛濫情況，整個《劍俠情緣》系列單機游戲的玩家超過700萬人。

進入2000年之后，國內網絡游戲市場逐步打開，公司也將《劍俠情緣》系列推向電腦端網游化，其中《劍網》三部曲最為成功，而公司作品成功從單機轉型網游并持續取得成功的關鍵是大幅度的研發投入。

如《劍網1》在2003年推出，投入了1500萬元用于開發；

《劍網2》則是加入了最新的PK玩法和真人動作捕捉技術；

2009年的《劍網3》摒棄了2.5D的畫面，依托自主研發的3D引擎，推出了自由視角的MMO。自《劍網3》上線至今的12年間，該產品已推出資料片30部，平均每年2.5部，提供了充分的可玩性。

圖片來源：易觀分析

但是目前在國內游戲市場，騰訊和網易是兩座大山，頭部效應明顯。

根據易觀分析數據，2021前半年中國20強公司中騰訊和網易分列一二位，金山軟件排在第16位，地位相差懸殊。

其次，擅長端游的金山軟件，在這些年移動互聯網的發展環境下錯失了手游的紅利，至今沒有出現一個手游的爆款。同比之下，騰訊的《和平精英》、《王者榮耀》，網易《陰陽師》，米哈游的《原神》等，為公司收割了大量的流量和紅利。

可以明確的是，金山軟件并不是沒意識到手游的市場。

根據此前披露，其已在泰國和越南發售了射擊類游戲《BulletAngel》；同時，移植了端游《劍網1》風格的《劍網1口袋版》在越南首發，當天沖上iOS和安卓商店榜首。

去年12月29日《劍俠》IP手游新作《劍俠世界3》上線，首日表現亮眼。截至30日上午24小時內在iOS端穩居免費榜首，下載量超36萬，暢銷榜也已經沖進前十。

但是劍俠系列IP已經有超過20年的歷史，在以Z世代為主的玩家崛起后，這一IP不可避免的面臨IP老化問題，針對這一問題金山軟件董事會主席雷軍提到，“未來將加大在新品類游戲的研發”。

圖片來源：國金證券

目前來看，西山居的后備產品也能體現公司在不同方向的嘗試：

如《雙相》是一款公益免費游戲，該作是由西山居SEED實驗室孵化的學生產品，關注雙相情感障礙，在21年獲得了國內外多個獎項。

其他自2020年以來公開的多個在研項目，方向也較為多元，《代號：貓》走的是治愈系、《代號：鑄星》是科幻風、《CODE B.R.E.A.K 》則是參考日系的機甲題材。

綜合來看，金山的游戲仍有“吃老本”嫌疑，雖然劍俠IP仍然可以借助情懷吸金，但是這其中的風險也是巨大的，畢竟玩家的口味無時無刻不在變。再加上游戲版號規定實施，如何平衡辦公和娛樂之間的關系將成為管理層需要思考的問題。

總 結

如今金山軟件的起點一般被認為是1988年，當年求伯君加入香港金山，開發WPS，成立了金山公司深圳開發部。公司跨過30余年的時光，可以說是見證了中國軟件與互聯網行業的發展。

在資本市場上，金山這兩年收獲頗豐。

2019年，金山辦公靠著WPS套件在A股上市，截至1月14日收盤市值超過1100億。金山云也在2020年5月初成功赴美上市，14日收盤市值近30億美金，換算人民幣也是接近200億市值的公司。

從PC到手機，從軟件到APP，用戶見證了金山的變化，也看到了這個企業的進步與不足，期間，有人離開有人放棄，那些“舊金山”散是滿天星（金山的離職員工群名為“舊金山”），不少人又撐起了另一片互聯網天空。

網上有句話叫“人到中年，不出眾，便出局”。如今已近34歲的金山，不知是否會遇到所謂的“35歲危機”；面對疫情給云辦公帶來的利好以及年輕玩家對游戲的苛刻要求，2022年，對金山顯得格外重要。

參考資料：

國金證券：《WPS成長空間廣闊，《劍俠》IP筑業績基石》

東吳證券：《金山軟件21Q3季報點評：辦公持續強勁增長，看好新游于明年貢獻增量》

聲明：本文僅作為知識分享，只為傳遞更多信息！本文不構成任何投資建議，任何人據此做出投資決策，風險自擔。