快遞價格戰中短期放緩，“政策底”與“市場底”形成共振。

2007-2020年，快遞行業業務量從12億件增至833.6億件/年；13年時間近70倍規模擴張，復合增速近40%，呈現了高景氣；快遞行業收入規模從300億元提升至 8795億元，規模約25倍擴張，復合增速近30%，低于業務量增速。

2021年前三季度累計完成業務量767.7億件，同比增長36.7%；收入7430.8億元，同比增長21.8%；票均收入9.68元，同比降10.9%。

根據測算，單票收入從2007年的28.5元，降至2020年的0.6元，降幅63%。降幅中有動能切換的因素（商務件轉向電商件，定價顯著差異），有規模效應推動成本下行的因素，亦有價格競爭從良性到惡性的因素等。

“價格戰”影響的不僅是上市公司利潤水平，也會影響全網生態。當末端網點到快遞小哥的派費不斷“被下調”，難以保障快遞服務質量，超過300萬的快遞從業人員，也需要得到必要的保障。

放眼當下國內快遞市場，價格手段正在逐漸失靈。以百世為例，二季度單票收入降幅最大，可比口徑下單票收入最低。二季度百世市場份額8.4%，同比20Q2下降2.3個百分點。較2020年末來看，百世下降2個百分點，中通提升0.6、韻達持平，圓通提升0.3，申通下降0.8個百分點。

百世業務量增速明顯低于價格降幅，導致百世快遞收入Q2出現下滑17%。2020年前，百世的價格策略可以撬動業務量增速超越行業；2020年一季度后，公司單票收入進一步下探，但業務量增速卻不斷低于行業。

極兔看重了百世什么？

長期看，行業真正結束惡性價格競爭，還是要回歸格局的真正優化，即達到相對均衡狀態，各家公司均難以通過價格手段搶到有價值的業務增量（而非純粹犧牲利潤）。

這條均衡之路有兩種可能：其一是行業整合，龍頭玩家減少；其二是電商格局均衡帶來電商+快遞的格局實現均衡。

極兔收購百世中國快遞業務，對于國內電商快遞而言，是行業整合的重要事件，也是龍頭玩家出現了減少，意味著博弈角色少了一個。但，卻并不意味著產能的完全退出。如何理解極兔收購的意義？

極兔看中了百世什么？規模——規模效應——時間效率。

首先是規模。靜態看，極兔+百世的份額簡單相加將有望進入行業前三。我們以21Q2各公司份額看，假設Q2極兔份額在7%，則極兔+百世的簡單相加份額達到15.4%，僅落后于行業第三的圓通0.1個百分點；而我們預計，Q3極兔份額在 7-8%之間，較Q2有一定小幅提升。

其次，規模是規模效應的基礎。快遞是具備規模效應，并且有顯著學習效應的行業。我們此前報告分析過，后來者的單票成本在一定階段內會呈現更為明顯的降幅，主要有兩個原因：其一，業務量增長導致的成本下降；其二，強學習效應導致成本曲線下移。

第三，時間效率。國內基本盤大幅提升+間接接入阿里平臺，收購方式顯著提升時間效率。極兔要打通中國-東南亞全鏈路的目標，在國內市場需要拿下日均3000-4000萬，也意味著其占拼多多業務量占比達到3-4成左右。

電商快遞整合的難題

由于網絡的高度重合性，電商快遞之間如果存在整合的可能性，要達到預期效果，是要伴隨至少部分產能的退出。

從占比看，通達系快遞（圓通、申通、韻達），華東收入占比平均超過50%，華東+華南基本接近8成左右占比。

華東區：申通占比從2015年的50%降至2020年的44%；圓通從49%降至45%；韻達從72%降至63%，韻達華東區占比明顯超過圓通與申通。

華南區：申通占比從2015年的30%降至2017年的22%后回升至2020年的30%；圓通則從27%降至21%，韻達從9%升至13%，仍低于圓通與申通，趨勢的背后反映了韻達在嘗試調整華東區占比過高的平衡性問題。

從金額看，2020年申通華東區收入95億元，小于圓通的145億元，韻達則高達199 億元；華南區申通65億元，與圓通66億元基本接近，韻達則僅41億元。2020年，申通華東區收入增速下滑，而華南區三家公司均下滑，韻達下降幅度達到了27%。

這樣的分布可以很直觀地看到，高密度地區存在明顯重復的網絡，低密度地區確實有望提升轉運效率，提升規模效應。但整合很難就低舍高，高密度地區的重復性是難以破解的難題。難并不代表不可以。

因此，極兔收購百世后，2022年一季度如何將兩張網整合到價值最大化，將考驗著管理層的智慧。一旦極兔整合百世成功，意味著通過資本的方式在較短時間內可獲取百世加盟商網點、運營團隊、轉運設備等資源。

不過，與通達系同行不同的是，百世是相對輕資產運營公司。2020年末百世集團固定資產原值57.9億元，凈值為40.8億元，其中機器設備原值達到33.9億元，占比58%，車輛資產僅1.2億元。意味著百世在轉運中心甚至車輛資產方面，均以租賃為主。

作為對比，2020年中通固定資產高達188億元，圓通與韻達均近百億元，申通52億元。由此看，除了機器設備以外，資產本身不是極兔所需要的。那么，另一種可能就在于，極兔有可能需要借助國內的運營提升，進一步向海外進行輸送。

直播與思域流量機會

除了電商之外，ToB供應鏈服務預期會是未來3-5年交運行業最重要的機遇。其一是，幫助中國制造、中國品牌降本增效與產業升級；其二是，幫助中國制造、中國品牌出海，助力全球化進程。

機遇我們以普通的制造業成品為例：從生產到交付消費者終端，需要經歷原料采購物流、生產加工物流、成品分銷物流三大環節。每個環節根據所運輸和存儲的物品特性、體量不同，所使用的物流模式均有所區別。

比如在出口鏈路中，傳統大宗貿易以海運方式為主，高貨值產品選擇空運。跨境電商趨勢下，衍生海外倉模式，通過提前將商品備貨，縮短產品交付時間。

因此，看似簡單的商品從生產到交付給消費者，其間經歷了多項環節。而如何使得流程高效運作，就是對供應鏈體系組織的考驗以及供應鏈服務的價值所在。

除此之外，互聯網新流量崛起加速線上渠道多元化。短視頻、直播、社交電商等新型互聯網流量崛起，為商家和消費者創造了更多元的消費渠道。以快手為例：日活接近3億，月活接近5億，2018年開始布局電商業務，2019 年GMV已經達到596億元，2020年最新GMV已經超過3800億元。

移動互聯網用戶進一步下沉，也為快遞帶來了新的機遇。2017-2019 年間，各大頭部電商在低線市場的滲透率迅速提升，淘寶、拼多多滲透率分別從47.4%、40.9%提升至52%、64.6%。以京東、天貓為代表的中高端自營電商滲透率也分別從14.2%、0%提升至16.9%、4.2%。

另外，隨著私域流量的崛起，其成本更低，粘性更強，轉化率更高。根據杭州電子商務研究院定義，私域流量是指從公域(internet)、它域(平臺、媒體渠道、合作伙伴等)引流到自己私域(官網、客戶名單)，以及私域本身產生的流量(訪客)。

與公域、他域流量不同，私域流量的核心是商家“自己所有”、“強關系綁定”并且可以重復利用進行二次傳播。商家通過會員、群組等多種互動方式深度綁定客戶，流量的粘性更高，用戶的復購率更高，生命周期價值更長。

來源：華創證券 作者：吳一凡、劉陽，億豹網編輯整理