[釘科技觀察] 在面板景氣周期，半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的頭部企業(yè)都賺的盆滿缽滿。京東方、TCL華星、LGD、三星顯示、友達(dá)、龍騰光電等企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，部分企業(yè)的增幅實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的增長(zhǎng)。

例如，全球面板出貨第一的京東方，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1632.78億元，同比增長(zhǎng)72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)200.15億元，同比大增708%；歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤(rùn)185.98億元，同比大增近20倍。

再例如，TCL科技旗下的TCL華星前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入665.6億元，同比增長(zhǎng)106%；凈利潤(rùn)97.4億元，同比增長(zhǎng)16.2倍；龍騰光電前三季度營(yíng)收44.66億元，同比增長(zhǎng)49.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.62億元，同比大幅增長(zhǎng)559.10%；扣非后凈利潤(rùn)7.52億元，同比增長(zhǎng)636.79%。

頗為反常的是，同樣處于半導(dǎo)體顯示賽道的維信諾，卻深陷虧損泥潭。維信諾2021三季報(bào)顯示，公司主營(yíng)收入27.33億元，同比上升36.08%；歸母凈利潤(rùn)-112252.78萬(wàn)元，同比下降4094.25%；扣非凈利潤(rùn)-123385.91萬(wàn)元，同比下降79.28%；其中2021年第三季度，公司單季度主營(yíng)收入13.29億元，同比上升57.58%；單季度歸母凈利潤(rùn)-37904.2萬(wàn)元，同比下降217.84%；單季度扣非凈利潤(rùn)-38390.09萬(wàn)元，同比下降141.0%。

如果從實(shí)力來(lái)看，維信諾似乎并不是很差。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年全球OLED智能手機(jī)面板出貨量約2.9億片，同比增長(zhǎng)約52%。大陸OLED面板出貨達(dá)6200萬(wàn)片，同比增長(zhǎng)約93%。其中，維信諾出貨約1400萬(wàn)片，位列全球第四，僅次于京東方位列國(guó)內(nèi)第二。而根據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，公司2021年Q2單季度出貨位居全球第三，國(guó)內(nèi)第二。

并且，和柔宇不同，維信諾在客戶拓展方面頗有成效。維信諾三季度財(cái)報(bào)顯示，在智能手機(jī)領(lǐng)域其已經(jīng)供貨榮耀、中興、努比亞、摩托羅拉等多款產(chǎn)品，智能穿戴領(lǐng)域供貨OPPO、FITBIT、小米、華米等創(chuàng)新智能終端。

那么，是什么導(dǎo)致了維信諾的巨虧呢？《釘科技》分析認(rèn)為，主要有三點(diǎn)原因：

其一，維信諾雖然處于半導(dǎo)體顯示賽道，但業(yè)務(wù)收入基本都來(lái)自O(shè)LED面板，收入結(jié)構(gòu)單一。

2021年1-9月，維信諾27.33億元的營(yíng)業(yè)收入中， OLED產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為26.23億元，占比高達(dá)96%。對(duì)比來(lái)看，無(wú)論京東方、TCL華星還是深天馬、龍騰光電，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元，并且主營(yíng)都在液晶這個(gè)需求量更大且更為成熟的賽道。

其二，雖然維信諾在OLED賽道具有一定實(shí)力，但整體規(guī)模和全球巨頭相比還有相當(dāng)大差距，規(guī)模經(jīng)濟(jì)和議價(jià)能力都相對(duì)較弱。

目前小尺寸OLED領(lǐng)域三星是全球絕對(duì)領(lǐng)軍企業(yè)，其出貨份額一度占據(jù)全球市場(chǎng)90%以上。2020年，三星和LGD依然占據(jù)整個(gè)小尺寸OLED屏9成以上市場(chǎng)，京東方份額則在6%左右，維信諾則在市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)報(bào)告的others里。由于市場(chǎng)地位不高，維信諾OLED產(chǎn)線很難滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，也無(wú)法擁有高議價(jià)能力，因此難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率很低。

其三，財(cái)務(wù)上此前的利潤(rùn)來(lái)源有相當(dāng)大部分是政府補(bǔ)助，在業(yè)務(wù)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性突破的情況下一旦補(bǔ)貼額度下降，就會(huì)造成利潤(rùn)的大幅下滑。

2018年至2020年，維信諾的政府補(bǔ)助分別為20.31億元、10.56億元、11.44億元。對(duì)于計(jì)2021年上半年業(yè)績(jī)同期由盈轉(zhuǎn)虧的原因，維信諾在財(cái)報(bào)中給出的解釋是“公司加大新產(chǎn)品項(xiàng)目的研發(fā)投入，以及報(bào)告期內(nèi)非經(jīng)常性損益對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較上年同期減少約5.15億元，主要為政府補(bǔ)助變動(dòng)影響所致。”

其四，OLED產(chǎn)線投資和技術(shù)迭代都需要大量資金，維信諾的研發(fā)投入保持高增長(zhǎng)，這也大為稀釋了當(dāng)下的盈利能力。

《釘科技》注意到，2018年至2020年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為5.21億元、5.81億元、6.58億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比例分別高達(dá)31.98%、26.88%、21.79%。在營(yíng)收27億元的情況下，2021年前三季度研發(fā)費(fèi)用7.19億，同比增長(zhǎng)達(dá)139.94%，占營(yíng)收比高達(dá)27%。

總之，維信諾的巨虧，并不能說(shuō)明這家企業(yè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，外界需要給處于資本密集、技術(shù)密集、投資回報(bào)周期慢產(chǎn)業(yè)賽道的企業(yè)更多的時(shí)間，相信維信諾會(huì)在OLED這條欣欣向榮的市場(chǎng)中確定自己應(yīng)有的價(jià)值。（釘科技原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載務(wù)必注明來(lái)源：釘科技網(wǎng)）