根據(jù)中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院發(fā)布的最新一期《中國宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告》，“分析國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）、進(jìn)出口貿(mào)易、全國規(guī)模以上工業(yè)增加值等主要數(shù)據(jù)可以看到，截至今年8月份，中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于企穩(wěn)狀態(tài)，但事實(shí)上，支撐這一企穩(wěn)現(xiàn)象的基礎(chǔ)是不穩(wěn)定且非常脆弱的。”主持撰寫報(bào)告的中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長楊瑞龍表示。

楊瑞龍告訴澎湃新聞（www.6773257.com），當(dāng)前，中國宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)至少體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是消費(fèi)需求不足，價(jià)格指數(shù)負(fù)增長風(fēng)險(xiǎn)依然存在。8月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長率為1.3%，為2016年以來的最低值，對(duì)環(huán)比消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整后發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)下行的趨勢(shì)尚未得到扭轉(zhuǎn)，負(fù)增長的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

二是社會(huì)融資規(guī)模和廣義貨幣增速都處于下行通道。2016年以來M2增速持續(xù)下滑，從年初的14.0%下降至7月份10.2%，幾乎是2008年金融危機(jī)以來的最低點(diǎn)。7月份社會(huì)融資規(guī)模增速為12.2%，比年初下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。廣義貨幣增速跌至危機(jī)之后最低點(diǎn)，貨幣政策有“名松實(shí)緊”的跡象。

同時(shí)，這份報(bào)告指出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨不確定陷阱、流動(dòng)性供給存在“脫實(shí)向虛”風(fēng)險(xiǎn)、地區(qū)經(jīng)濟(jì)塌方式下滑等風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積和放大決定了這些基礎(chǔ)因素?zé)o法支撐中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

政府投資和房地產(chǎn)投資難止全國投資增速回落

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不明朗及不確定性上升導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能陷入“不確定性陷阱”的惡性循環(huán)。撰寫該報(bào)告的中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授范志勇對(duì)澎湃新聞?wù)f，這種不確定性主要體現(xiàn)在民間投資下滑的進(jìn)一步加劇。

報(bào)告顯示，今年1-8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長8.1%，增速與1-7月份持平。其中，國有控股投資增長21.4%，成為穩(wěn)定投資增速的絕對(duì)力量；民間投資增長2.1%，與1-7月份持平，占全部投資的比重為61.4%。

進(jìn)入2016年以來，民間投資累計(jì)增速平均每月以1個(gè)百分點(diǎn)左右的速度下降，1-7月份民間投資增速僅為2.1%，如果照此趨勢(shì)，全年民間投資增速有可能降為負(fù)值。

“2016年年初以來，政府投資是拉動(dòng)全國投資增長的核心力量，房地產(chǎn)企業(yè)投資的短暫回暖也是幫助1季度穩(wěn)定投資增速的重要力量。然而在民間投資加速下滑的背景下，單純依賴政府投資已經(jīng)難以止住固定投資增速的下滑趨勢(shì)。”他說。

本輪房地產(chǎn)復(fù)蘇加劇資本“脫實(shí)向虛”

中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春在接受澎湃新聞（www.6773257.com）采訪時(shí)表示，伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，資金“脫實(shí)向虛”的情況在2016年不僅沒有減輕，反而進(jìn)一步惡化。全社會(huì)新增融資中很大比例進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)，其他行業(yè)活動(dòng)的新融資規(guī)模相對(duì)有限。

國家統(tǒng)計(jì)據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016年1-7月，房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源與社會(huì)融資總額的比值達(dá)到78%，高于歷年同期的水平。

“此外，M1和M2增速‘剪刀差’持續(xù)擴(kuò)大一定程度上從貨幣供給的角度反映了資金‘’脫實(shí)向虛‘’情況的惡化。房地產(chǎn)市場(chǎng)交易的火爆，導(dǎo)致家庭部門的定期存款轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)商的活期存款。”他說。        

澎湃新聞查詢國內(nèi)大型銀行等金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)同樣看到，2016年商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額激增，金融機(jī)構(gòu)新增貸款中近一半流向了房地產(chǎn)。由于房地產(chǎn)銷售的火爆，2016年上半年商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額增至23.9萬億元，比去年同期增長了24%。2016年上半年商業(yè)性房地產(chǎn)貸款至少新增2.9萬億，比2015年同期高出53%。購房貸款余額增至15.4萬億元，比去年同期增長了32.2%。這表明2016年上半年購房貸款至少新增2.3萬億，接近2015年全年的水平。

在2016年上半年新增人民幣貸款7.5萬億中，有至少2.3萬億投向了購房貸款，占新增人民幣貸款的31%，加上1.1萬億投向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的貸款，合計(jì)至少有46%的貸款投向了房地產(chǎn)市場(chǎng)。

“加劇資金‘脫實(shí)向虛’是本輪房地產(chǎn)復(fù)蘇的又一重要風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)加劇總體經(jīng)濟(jì)下行壓力。”報(bào)告指出。

地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇：山西、東北等地陷入實(shí)質(zhì)性通貨緊縮

“全國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后，部分省份國內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)斷崖式下跌。特別是山西和東北等地區(qū)GDP名義增長率低于實(shí)際增長率，陷入實(shí)質(zhì)性通貨緊縮。”范志勇說。

報(bào)告援引當(dāng)?shù)刎?cái)政廳的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年2季度，山西省GDP累計(jì)名義增長率為-1.7%，實(shí)際增長率3.4，通貨緊縮水平達(dá)到-5.1%；遼寧省2016年2季度名義GDP累計(jì)增速為-1.3%，實(shí)際增速為-1%，通貨緊縮水平達(dá)到-0.5%。

2016年8月全國公共財(cái)政收入增長1.7%，1-8月累計(jì)增長6%，與名義經(jīng)濟(jì)增長速度基本一致。然而隨著部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速下降，政府收入可能出現(xiàn)負(fù)增長，導(dǎo)致政府財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)困難。以遼寧為例，8月份全省當(dāng)月財(cái)政收入增長21.5%，連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長；1-8月份全省一般公共預(yù)算收入1538.3億元，同比減少238. 8億元，下降13.4%。其中各項(xiàng)稅收收入下降4.5%；各項(xiàng)非稅收入337.3億元，同比下降35.1%。而1-8月份，遼寧全省一般公共預(yù)算支出完成2676.6億元，同比下降了10%。

關(guān)于部分地區(qū)財(cái)政收入的斷崖式下滑，該報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長和財(cái)政收入面臨崩塌現(xiàn)象的地區(qū)通常也是在“三去一降一補(bǔ)”工作中任務(wù)最重的地區(qū)。在此背景下，應(yīng)該更加關(guān)注局部區(qū)域財(cái)政收入崩塌的問題，特別是基層財(cái)政收入突變帶來的各種民生問題，建議設(shè)立過渡期基層財(cái)政救助體系。適度弱化財(cái)政收入的目標(biāo)，防止地方政府通過加大稅收征收力度和非稅收等方式，變相增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)。