?財達證券上市后首份半年報喜憂參半。雖然其歸母凈利潤同比倍增，但利潤增長成色不足。

2021年上半年，財達證券錄得歸母凈利潤4.31億元，同比增長達106.08%。但是，其利潤增長很大程度上來源于轉(zhuǎn)回信用減值損失1.5億元。作為公司最基礎(chǔ)也最重要收入來源的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)增長近乎停滯，同比僅增長0.45%。

不僅如此，公司未了結(jié)重大訴訟較多，部分業(yè)務(wù)的風(fēng)控能力及合規(guī)水平亟待提升。

一次性轉(zhuǎn)回信用減值損失推升利潤 

報告期間，財達證券轉(zhuǎn)回信用減值損失1.5億元，信用減值損失較去年同期減少4.16億元，是上半年公司歸母凈利潤同比大幅增長的重要原因。其中，公司對買入返售金融資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回1.21億元，公司稱在信用交易業(yè)務(wù)方面通過縮減股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模以控制信用違約風(fēng)險。

2018年以來，公司的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模整體呈下降趨勢，受此影響，公司信用交易業(yè)務(wù)收入占總收入的比重逐漸下滑。上半年，公司信用交易業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入1.32億元，同比下降15.45%。

圖1：2018年至2021H1財達證券股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模及信用交易收入

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)控能力承壓 7起重大訴訟未了結(jié) 

在信用風(fēng)險管理方面，2021年上半年末，財達證券就股票質(zhì)押式回購糾紛尚存7起重大訴訟未了結(jié)，公司在股票質(zhì)押式回購違約風(fēng)險等方面的管理力度或需加大。

根據(jù)招股書，截至2020年末，公司就上述訴訟合計應(yīng)收款13.4億元，對此公司已計提6.81億元減值準備。截至目前，多項訴訟的標的證券已退市或面臨退市風(fēng)險，公司無法收回涉訴金額的可能性較高。

圖2：財達證券就股票質(zhì)押式回購糾紛發(fā)起的重大未了結(jié)訴訟

此外，2021年5月，公司代表資管計劃就股份轉(zhuǎn)讓糾紛向龔某某提起訴訟，請求法院判令被告將1900萬股ST三五（300051）過戶至資管計劃，并支付相應(yīng)補償金額，其中本金為1.02億元。截至目前，該案處于一審訴訟階段。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)滯漲 期貨業(yè)務(wù)發(fā)展或加重風(fēng)控壓力 

2021年上半年，受益于A股市場上行和交投活躍度提高，證券公司整體實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含交易單元席位租賃）同比增長10.95%至580.40億元。

而2021年上半年，財達證券的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入3.99億元，同比僅增長0.45%，增速明顯放緩。招股書顯示，近年來，財達證券傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)持續(xù)為其創(chuàng)收最高的業(yè)務(wù)，2020年，公司逾四成的總營收由該業(yè)務(wù)貢獻。2018年至2020年，公司證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入的復(fù)合平均增長率為24.62%。

圖3：2018年至2021H1財達證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入及其占比

2021年上半年，財達證券的期貨業(yè)務(wù)收入顯著增長，但公司風(fēng)險管理方面的壓力或因此加重。當(dāng)期，公司期貨業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入2.31億元，同比增加177.84%，占總營收18.85%，該業(yè)務(wù)收入占比明顯上升。招股書顯示，財達期貨的資管業(yè)務(wù)尚處于發(fā)展初期，存在因經(jīng)驗、人才儲備和管理能力不足而導(dǎo)致的不確定性風(fēng)險；在開展基差交易、倉單服務(wù)等業(yè)務(wù)時，公司還需注意流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險等。

圖4：2018年至2021H1財達證券期貨業(yè)務(wù)收入及其占比

上市募資18億元補血 當(dāng)前估值較高 

2021年5月，財達證券股票在上交所主板上市，首次公開發(fā)行5億股，發(fā)行價格為3.76元/股，募集資金凈額為18.15億元，目前已全部用于補充公司營運資金。2021年上半年末，公司的凈資本為107.61億元，較上年末增加17.18億元。

圖5：2018年度至2021H1財達證券凈資本變動情況

受益于資本金補充，截至2021年上半年末，公司的風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率和流動性覆蓋率分別為314.02%、31.92%和697.99%，較上年末分別增加2.08個百分點、3.34個百分點和148.86個百分點。公司的核心風(fēng)控指標均高于證監(jiān)會設(shè)置的預(yù)警線。

然而，財達證券的凈資本量級仍處于行業(yè)下游。

圖6：截至2021年上半年末所有上市券商的凈資本量級

截至9月17日收盤，財達證券股價為13.70元/股，市凈率PB（MRQ）為4.08倍，而當(dāng)日上市券商市凈率中位值僅為1.7倍。公司自5月上市以來，股價整體漲幅超過200%，并一度達到18.70元/股的高位。從公司的盈利能力、主營業(yè)務(wù)的增長態(tài)勢、資本量級、市凈率等因素綜合來看，盡管其股價已較高位有所調(diào)整，當(dāng)前估值仍較高。

圖7：2021年9月17日市凈率PB（MRQ）排名前20位的上市券商

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