央行王信談養老基金可持續投資：推動構建可持續投資標準框架 原創 王信 中國金融四十人論壇 收錄于話題#第四屆金家嶺財富管理論壇 5 個內容 #養老基金 1 個內容

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近年來，養老基金可持續投資漸成國際趨勢。從實踐經驗來看，其長期收益也顯著優于傳統投資。但國際養老基金可持續投資也存在一些問題，包括可持續投資的低碳標的規模小而養老基金資金規模很大、缺乏國際統一的分類標準與定義、缺乏明確可行的政策支持細則、轉型風險較大等。

對此，各國政府應細化可持續投資的法律法規，明確養老基金將氣候相關問題納入投資決策過程的法律義務，監管部門應構建統一的可持續投資定義、分類標準和披露規則，提高信息披露透明度；養老基金等機構投資者應建立穩健的可持續投資治理結構，提升氣候相關風險管理能力。

我國應當推動“頂層設計”和“機構參與”的有機結合，從強化能力、提供標的、提升監管效能等方面做好應對。要高度關注養老體制改革，包括第二支柱、第三支柱建設，讓更多養老金進入資本市場，特別是可持續投資市場，推動構建可持續投資標準框架，加強可持續投資體系建設和氣候相關金融風險管理的前瞻性研究。

——王信 中國金融四十人論壇（CF40）特邀成員、中國人民銀行研究局局長

本文為作者在9月12日中國金融四十人論壇第四屆金家嶺財富管理論壇“新格局下財富管理之路”上所作的主旨演講。文章僅代表作者個人觀點，不代表所在機構及CF40立場。

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第四屆金家嶺財富管理論壇上，王信線上發表主題演講

養老基金可持續投資的實踐與思考

文 | 王信

養老基金可持續投資漸成國際趨勢

過去一年，可持續投資（包括ESG投資、綠色投資等）成為國際投資界一個非常重要的話題，養老基金廣泛參與可持續投資日益成為潮流。

養老基金通過組建產業聯盟、簽署責任投資倡議、參加相關氣候國際組織等，深度參與可持續投資。比如，推廣氣候風險管理最佳實踐、參與ESG指數構建、參與產品可持續性評級等。

國內一些機構投資者（包括銀行），也在積極構建相關指數，這有助于比較投資標的的成長性和收益性，調整投資理念和投資方法，完善資產管理者、資產所有者和標的企業的治理結構。

從最新情況來看，以歐美養老基金和保險公司為主的全球46家大型機構投資者組成凈零資產所有者聯盟（Net-Zero Asset Owner Alliance，簡稱AOA），承諾到2050年實現投資組合的碳中和。這是非常寬泛的概念，超出了自身運營的范疇，目標是實現整個投資組合相關企業的碳中和，是一個雄心勃勃的計劃。

各國也通過立法監管、行業指引、稅收優惠等舉措支持可持續投資。在法律法規方面，截至2019年9月，全球ESG相關法規的數量較2015年增長近2倍，全球50個經濟體共進行了730余次法律政策修訂，涉及500項政策工具，其中61項涉及養老金管理。養老金管理是可持續投資的一個重要方面。從20世紀90年代末，特別是簽署《巴黎協定》以來，各國綠色投資、低碳投資相關的法律法規出臺數量快速增長（圖1）。

圖1 各國可持續投資法規總量

數據來源：PRI responsible investment regulation database

國際養老基金可持續投資的具體實踐

資產配置是投資領域最重要的話題。目前，國際養老基金可持續投資的資產配置以上市公司股權為主，主要集中在新能源相關行業。截至2018年底，挪威政府養老基金可持續投資規模567億克朗，股權投資占比76%，綠色債券投資占比24%。

隨著疫情爆發，歐洲進一步提出了雄心勃勃的綠色復蘇計劃，明確了一些經濟復蘇的重要領域，綠色低碳發展是其中非常重要的一塊。以歐盟為主體發行綠色債券，對全球綠色低碳發展、對歐洲貨幣聯盟的發展和歐元國際地位的提升，都有深遠影響。

到目前為止，可再生能源股權投資是養老基金最熱門的低碳投資方向，占比約30%；其次是氣候相關資產和綠色債券投資，占比約20%。一些盈利能力較好、技術水平較高的可再生能源企業、綠色低碳企業，往往會受到資本市場的追捧，股價上升比較快。

從投資方式看，國際養老基金以主動型、直接參與為主；被動投資規模小，但呈穩步增長態勢。Create Research 2020年7月發布報告,分析全球20多個國家131家養老基金的資產配置結構，發現81%的養老基金已進行氣候相關投資，并以主動投資為主。我們也發現，近期機構投資者可持續投資、綠色低碳投資的規模明顯增長。

國際養老基金可持續投資主要有四大途徑。

第一，直接參與標的企業治理，這是最常用的辦法，可以施加影響力，督促投資標的企業進行綠色低碳轉型，也可在知識、人力等方面給予協助，但這種方式在投資化石燃料企業時應用較少。

第二，碳足跡計算。這是非常重要的基礎性工作，主要限于權益資產，多用于養老基金內部可持續投資管理，目前沒有統一的國際標準。可以說，無論是綠色信貸、綠色債券還是綠色股權投資，碳足跡計算都是最基礎的。碳足跡計算和綠色金融標準也有一定關系，這方面人民銀行等監管部門投入了很大精力。中國和歐盟在綠色金融標準分類上不斷加強協同，希望能將其更廣泛地應用于綠色金融發展的各個方面。

第三，投資綠色化石燃料替代品，這一領域未來前景廣闊。

第四，從化石燃料企業撤資，這是力度比較強、壓力比較大的一種方式。前幾年雖然也強調綠色低碳投資，但要機構真正從資產組合中占比很高、盈利狀況較好的化石燃料類證券撤資，需要考慮的問題還是比較多的。

最近一年來，不管是銀行還是機構投資者，對煤電等化石燃料企業的投資標準不斷提高，也出現了從化石燃料撤資的現象。比如2020年3月，瑞典國家養老基金宣布剝離化石燃料投資；2021年1月，紐約市雇員退休系統和紐約市教師退休系統決定剝離40億美元針對化石燃料公司的證券投資；9月初，荷蘭金屬行業退休基金剝離12億歐元化石燃料相關企業證券投資。

可持續發展理念能夠為應對氣候變暖做出必要貢獻，但純粹從投資收益的角度，從為投資者、投資客戶、受托人服務的角度，投資清潔能源、非化石燃料等新能源的盈利狀況如何？這是非常值得關注的問題。

前段時間美國監管部門提出，不能一味迎合可持續投資的要求，還要關注投資者回報。越來越多的研究表明：養老基金可持續投資的長期收益顯著優于傳統投資。比如2020年上半年疫情停工期間，摩根士丹利全球社會責任投資指數（SRI）的回報率比MSCI全球指數高411個基點。目前沒有顯著證據表明養老基金投資組合的碳足跡下降，會顯著降低風險調整后的收益水平。從長遠來看，考慮到低碳發展是大勢所趨，清潔能源將會發揮越來越重要的作用，高耗能、高排放行業轉型是大勢所趨。如果我們依然大規模投向化石燃料，相關資產的風險其實非常大，最終也會給受托人帶來較大風險。已有證據證明，危機期間可持續投資有助于降低收益波動，實現穩健回報。

國際養老基金可持續投資存在的問題

國際養老基金可持續投資興起較晚，很多標準、核算尚未統一，各機構投資者、養老基金的內部準備也不相同。所以國際養老基金可持續投資還存在一些問題。

第一，很重要的一個問題是，可持續投資的低碳標的規模較小，而養老基金資金規模很大，所以養老基金仍更多投向化石能源相關領域，低碳解決方案投資缺口巨大。根據資產管理者披露項目（AODP）調查，截至2018年，全球前100大養老金中，47%未設置明確的氣候相關投資政策，60%未明確將氣候變化因素納入投資項目篩選和監測，投資組合中平均僅1%的資金投向低碳解決方案類項目。當然最近一、兩年變化較大，各類投資者和國際養老基金對綠色、可持續投資都更加積極主動。總體來講，盡管養老基金已經承諾逐步從涉煤、化石燃料領域撤資，但中短期內，養老基金仍將持有高額化石能源類資產。

第二，缺乏國際統一的分類標準與定義，影響了可持續投資的效果，這是一個很基礎的問題。各國，尤其新興經濟體，仍在很大程度上依賴于化石燃料，產業結構也比較依賴于制造業，這就需要對短期經濟增長、保證就業和長期綠色低碳發展、金融穩定等問題進行權衡。在發展和環保問題上的優先級差異，導致各國對綠色和可持續的分類與界定不同，對低碳投資的定義、分類、披露的標準缺乏統一的框架和方法論。而且各地區監管標準不同，投資工具和規則不斷變化，也增加了可持續投資國際標準統一的難度。

第三，各國養老基金可持續投資缺乏明確可行的政策支持，金融與財稅等支持政策有待細化與加強。現在各國都很重視可持續投資，但對應的行業指引與支持舉措大多停留在口號層面，還需進一步細化和落地，現實可操作性有待提高。已出臺的可持續投資指引往往強調寬泛的社會責任，劃定不建議投資的領域（如涉煤），具體綠色產業目錄較少。其實我國也面臨類似問題，也在不斷改善、優化綠色金融標準，包括綠色產業、綠色債券目錄等，希望給市場、投資界提供更加明確的指導。此外，各國已出臺的可持續投資金融支持政策也缺乏激勵相容機制。

第四，從中長期看，養老基金可持續投資面臨較大的轉型風險，影響眾多受益人權益，甚至可能威脅全球金融穩定。總體上，涉煤領域資產擱淺風險尤其嚴重。現在很多銀行和機構投資者明確宣布要從涉煤領域、化石能源領域撤資。如果在擱淺資產形成以前撤資，潛在的轉型風險可能成為全球金融體系波動的誘因。如果大家都急著撤資，擔心中長期金融風險和轉型風險，風險就可能在短期內被放大，這是當前一個非常重要的問題。化石能源行業、高碳行業、高排放行業，也可能面臨資金供給的難題，證券無法及時發行和交易，這對于相關企業和產業的發展、對于經濟增長都會帶來不利影響。此外，養老基金從化石能源領域撤出，巨量金融資本的再分配問題也值得重視。

養老基金可持續投資的啟示及建議

各國政府要細化可持續投資的法律法規，明確養老基金將氣候相關問題納入投資決策過程的法律義務。監管部門要構建統一的可持續投資定義、分類標準和披露規則，提高信息披露透明度。

現在，我們也下了很大力氣，完善綠色金融的標準，督促金融機構進行信息披露，現在的工作重點主要放在銀行，尤其是大型銀行，而且要求銀行進行氣候風險的敏感性壓力測試，未來也應該及早地針對機構投資者包括養老基金開展相應工作。養老基金等機構投資者也要建立穩健的可持續投資治理結構，提升氣候相關風險管理能力。

就我國情況來看，要將頂層設計和機構廣泛、充分的參與有效結合，讓機構認識到可持續投資對自身長期健康發展的直接利害關系。要強化相關金融機構的能力，推動強制性環境氣候信息披露，加強數據庫建設。更重要的是，要推動綠色信貸、債券、保險等金融產品的有序創新和發展。

大量資金追逐極少的綠色標的物，可能會造成一定的泡沫，這方面需要高度關注。對此，根本解決途徑是要擴大綠色資產、綠色標的物的供給。這方面我國有巨大的發展空間，可以把綠色低碳發展和金融市場建設結合起來。因為綠色低碳發展需要大量的投融資活動，而且國內綠色金融市場的發展，對人民幣國際化也有重要的推動作用。

要提高監管效能，加強跨部門的監管合作，暢通信息渠道。養老投資改革與經濟可持續發展、資本市場長期資金供給，都有密切關系，有助于宏觀經濟的持續穩定發展、提高貨幣政策傳導的有效性、穩定金融市場、防范系統性金融風險。

因此，要高度關注養老體制改革，包括第二支柱、第三支柱建設，讓更多養老金進入資本市場，特別是可持續投資市場，推動構建可持續投資標準框架，加強可持續投資體系建設和氣候相關金融風險管理的前瞻性研究。

原標題：《央行王信談養老基金可持續投資：推動構建可持續投資標準框架》

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