斑馬消費 沈庹

雖然，今年上半年，金嗓子的銷售已逐漸恢復(fù)到疫情前水平，但公司退意已決。公司上周聘請獨立財務(wù)顧問，或為私有化作出進(jìn)一步安排。

2016年之后，金嗓子股價長期在2港元左右徘徊，較高點跌幅近七成，市值較巔峰時期的60多億港元縮水三分之二。

遙想當(dāng)年江佩珍馬踏飛燕式敲鐘上市的喜悅，上市后產(chǎn)品銷量下行難止、多元化難突破，可能私有化是最好的結(jié)局。

一款產(chǎn)品坐吃27年

1993年，深陷經(jīng)營困境的柳州糖果二廠（金嗓子前身），獲得華東師范大學(xué)王耀發(fā)教授無償贈送的慢性咽炎治療配方，工廠在已有潤喉糖產(chǎn)品基礎(chǔ)上加以改造，喉寶（食品）應(yīng)運而生。

次年，公司推出適用于緩解急性咽炎致使喉痛喉干的喉片（OTC）產(chǎn)品。柳州糖果二廠從食品工廠向藥企轉(zhuǎn)型邁出關(guān)鍵一步。多年后，公司靠喉片產(chǎn)品奠定了在國內(nèi)潤喉類非處方藥市場的霸主地位。

歐睿報告披露，以2014年零售額計算，金嗓子喉片、喉寶系列產(chǎn)品在中國五大咽喉產(chǎn)品企業(yè)的市場份額中占據(jù)首位，市場份額18.6%。后兩位分別是桂林三金的西瓜霜含片（15.4%）、吉百利的何氏薄荷糖（12.3%）。

吃水不忘挖井人，柳州糖果二廠效仿東南亞萬金油、紅花油產(chǎn)品，將王耀發(fā)教授的肖像印在產(chǎn)品外盒上，以示對他的感謝。

王教授的配方救活了糖果二廠。每逢廠慶，王教授到達(dá)廠區(qū)，柳州糖果二廠全體員工必起身連續(xù)3次鞠躬，高喊“沒有王教授就沒有金嗓子”。

2015年，金嗓子（06896.HK）登陸聯(lián)交所，成為廣西柳州市為數(shù)不多的上市企業(yè)之一。

隨著企業(yè)發(fā)展壯大，公司對拳頭產(chǎn)品喉片產(chǎn)品的高度依賴逐漸呈現(xiàn)。上市以來，喉片產(chǎn)品收入對公司營收貢獻(xiàn)均在9成左右。

喉片產(chǎn)品盈利水平強(qiáng)勁，2014年至2020年，毛利率均保持在74%以上。該產(chǎn)品在2019年達(dá)到收入巔峰，達(dá)7.21億元。

頻繁提價

手握高盈利能力的喉片產(chǎn)品，以及倚靠九州通的醫(yī)藥分銷體系，金嗓子躺著賺錢。

這并非一勞永逸，在其他產(chǎn)品銷售貢獻(xiàn)薄弱狀況下，公司在喉片產(chǎn)品上費盡心思。

2013年，公司把原先規(guī)格為20片/盒的經(jīng)典版，“升級”為12片/盒的新版本，容量減少40%，銷售單價從4元/盒升至4.4元/盒。

在這之后，喉片產(chǎn)品提價成了家常便飯。

斑馬消費統(tǒng)計，2015年至2020年，喉片銷售單價（盒）分別為5.0元、5.4元、5.5元、6.0元、6.4元和6.4元；同期，單位成本（盒）分別為1.2元、1.3元、1.4元、1.4元、1.4元和1.5元。

產(chǎn)品頻繁提價，導(dǎo)致銷量整體呈現(xiàn)下滑趨勢。2015年至2020年，分別為1.29億盒、1.24億盒、1.01億盒、1.04億盒、1.13億盒和0.91億盒。年銷售收入從2015年的6.49億元降至2020年的5.82億元。

對公司業(yè)績影響最大的應(yīng)該是2017年的“兩票制”，當(dāng)年，喉片產(chǎn)品收入、銷量同比分別下降16.9%和18.55%，業(yè)績降幅超過40%，錄得0.61億元，為上市以來最低值。

公司另一產(chǎn)品喉寶系列產(chǎn)品也在提價，其銷售單價從2015年的4.2元/盒升至2020年的5.5元/盒，同期毛利率從49.6%升至64.1%。

喉寶系列產(chǎn)品自2005年上市銷售，2020年銷售收入5368.8萬元，僅占公司收入8.35%。

多元化難破圈

2015年，公司創(chuàng)始人江佩珍就對外表示，公司將以在香港首次公開發(fā)售為起點，力爭在藥品和快消品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)雙突破。

2016年上半年，公司推出金嗓子草本植物飲料，并將國內(nèi)獨家分銷權(quán)授予運營紅牛安奈吉的啟豐食品。公司預(yù)估飲料產(chǎn)品年銷售額3.5億元。

為配合飲料產(chǎn)品拓展市場，金嗓子先后贊助《蓋世英雄》、《蒙面唱將》等節(jié)目提高曝光率。全年，公司銷售及分銷開支約3.19億元，同比增長24.9%，費用大增即為公司推廣草本飲料增加投放。大手筆的銷售開支影響到公司業(yè)績，當(dāng)年公司歸母凈利潤降至1.03億元，較上年下降33.4%。

在飲料業(yè)務(wù)上砸下巨款，收效甚微，2016年，草本植物飲料和銀杏葉為代表的“其他產(chǎn)品”約4300萬元。

2017年，因為草本植物飲料銷量減少，啟豐食品終止投資。金嗓子飲料產(chǎn)品逐漸消失在市場上。

副業(yè)折戟，公司在主業(yè)上的拓展同樣乏善可陳。

藥企普遍在研發(fā)上投入重金，金嗓子卻極為吝嗇。公司在2015年報披露，未來3年將投入6500萬元用于研發(fā)，當(dāng)年已投入230萬元。然而，此后多年，公司研發(fā)投入在年報中鮮有提及。

這家不像藥企的藥企，究竟研發(fā)了什么產(chǎn)品？

據(jù)2020年報，“自1994年以來，本集團(tuán)已成功開發(fā)31款新產(chǎn)品”，“其中金銀三七膠囊等8項為藥品、21項為食品、1項為保健食品及1項目為醫(yī)療器械產(chǎn)品。”類似研發(fā)成績描述，自2015年以來已重復(fù)6次，說明公司這幾年研發(fā)新品并未增加。

江佩珍其人

金嗓子的成功，與江佩珍緊密相關(guān)。

如果不是2003年她在北京長安俱樂部成功“截胡”羅納爾多，趁勢在央視做了4年廣告，金嗓子火遍全國可能沒那么容易。

江佩珍耍了“三屆世界足球先生”，雖說令人不齒，但彼時羅納爾多300萬歐元的代言費，這家廣西小民企根本無法承擔(dān)，出此下策實則權(quán)宜之計。

在羅納爾多之后，公司1430萬元簽約巴西球星卡卡，“進(jìn)球真爽，進(jìn)口效果更爽”的口號，又被大眾津津樂道。

江佩珍的狡黠，沒讓她總是一帆風(fēng)順。

2016年，公司因投放金嗓子飲料贊助廣告拒付5167萬元廣告費，被星空華文起訴至法院，70歲的江佩珍被限制高消費。

斑馬消費注意到，在燦星文化在2020年4月披露的招股書中，就多次提及與金嗓子這起訴訟，已將這筆費用利潤為壞賬。

2017年，啟豐食品與金嗓子公司終止合作，公司寄予厚望的飲料業(yè)務(wù)拓展被迫暫緩。

斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，江佩珍的能力、經(jīng)歷，與老干媽陶華碧非常相似。

她出身草根，從一個包糖果的女工成為廠長，又將糖果廠轉(zhuǎn)型為藥企，緊接著著手改制直至上市，一路輝煌。

她所不知道的是，時代已經(jīng)大變。產(chǎn)品不能僅僅靠營銷，過去靠運氣賺的錢，也會一點點虧掉。