雷達財經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海

強監(jiān)管之下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭或多或少變得低調(diào)了，京東則更直接，與高額利潤導(dǎo)向的互聯(lián)網(wǎng)公司切割。

8月23日，京東公布了2021年第二季度業(yè)績。當(dāng)季度京東經(jīng)營利潤從去年的50億元下跌至3億元，同比下降95%，即使剔除主營業(yè)務(wù)以外的項目，在非美國通用會計準則下(Non-GAAP)，歸屬于普通股股東的凈利潤46億元，較去年同期59億同比下降22%。

相比利潤，2021年第二季度京東實現(xiàn)收入2538億元，同比增長26.2%，超出了市場預(yù)期。用戶增長同樣亮眼，過去12個月京東的活躍購買用戶數(shù)達到5.32億，較去年同期凈增了1.15億，單季新增3200萬也創(chuàng)下歷史最高增量。

但經(jīng)營利潤大跌增收不增利，原因在于京東增加了成本支出，持續(xù)加大在供應(yīng)鏈、物流方面的資本投入，以及提升員工薪酬福利等措施，有刻意保持低利潤率之意。

業(yè)績增收不增利

“與平臺企業(yè)不同，京東是一家同時具備實體企業(yè)基因和屬性、擁有數(shù)字技術(shù)和能力的新型實體企業(yè)。”在財報發(fā)布的一周前，由新華社瞭望智庫召開的實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展路徑線研討會上，京東集團副總裁曾晨幫京東摘下“互聯(lián)網(wǎng)公司”的帽子，與京東方、海信同坐“新型實體企業(yè)”席位。

財報發(fā)布后的電話會議中，京東零售徐雷也向分析師強調(diào)，京東是一家兼具實體企業(yè)屬性和數(shù)字技術(shù)能力的新型實體企業(yè)，與平臺經(jīng)濟模式有著本質(zhì)的不同。

在“新型實體企業(yè)”基調(diào)之上，京東包括自營業(yè)務(wù)、平臺業(yè)務(wù)及廣告服務(wù)在內(nèi)的核心業(yè)務(wù)京東零售基本盤保持穩(wěn)定，帶動第二季度凈營收達到2538億元，高于市場預(yù)期的2484.7億元。

同時，二季度京東的營業(yè)成本高達1724億元，同比增長28.8%。過快的成本增長影響了京東整體毛利率。這個季度，京東毛利率只有12.5%，低于市場預(yù)期的13.8%。

分業(yè)務(wù)來看，京東零售第二季度經(jīng)營利潤近60億元，相比去年同期增加11億元；但物流投入空前加大、新業(yè)務(wù)虧損嚴重、用工成本增加拖累了利潤。

首先，物流板塊，京東物流去年二季度高達21億的經(jīng)營利潤，到了今年二季度直接轉(zhuǎn)為3.6億的虧損。這項數(shù)字的背后，京東物流的營業(yè)成本從去年二季度275億元飆升69.9%至今年二季度467億元。

其次，包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)、技術(shù)創(chuàng)新在內(nèi)的新業(yè)務(wù)板塊，本季度收入達69.6億元，同比增長60.3%；虧損卻達到了30.2億，同比也擴大158%，虧損率高達43%。根據(jù)新的統(tǒng)計口徑，從第二季度起，京東云和AI業(yè)務(wù)的業(yè)績直接被剔出新業(yè)務(wù)，也不再合并到報表。

而新業(yè)務(wù)的虧損大頭是社區(qū)團購，根據(jù)中信證券的預(yù)估，2021年第二季度社區(qū)團購單季虧損超過25億元。

最后，一般及行政開支第二季度支出26億元，增速高達80%，主要原因在于股權(quán)激勵費用增加。該季度員工股權(quán)激勵費高達20.77億元，而去年同期只有6.33億多元。

值得注意的是，今年京東體系上市公司及非上市公司員工數(shù)近40萬人，較去年同期新增了近12萬人。與員工數(shù)量同步增加的是，京東員工薪酬也有所提升。京東集團于日前宣布，自2021年7月1日開始到2023年7月1日，用兩年時間，將員工平均年薪由14薪逐步漲至16薪。

財報后，野村發(fā)表研究報告表示，京東集團第二季盈利及收入勝預(yù)期，綜合營運利潤率低于預(yù)期，主要因新業(yè)務(wù)的虧損較高，不過管理層對下半年零售業(yè)務(wù)看法正面，預(yù)期第三季收入按年增長約20%，符合該行預(yù)期，將京東目標價下調(diào)至341港元。

花旗上調(diào)京東2021-23年的收入預(yù)測各0.3%，非通用會計準則下的凈利潤預(yù)測亦調(diào)升6.7%，以反映公司表現(xiàn)及其戰(zhàn)略投資，但下調(diào)公司的ADR目標價，由115美元降至108美元。

中金公司表示，京東第二季度營收跑贏同業(yè)，主要受創(chuàng)紀錄的3200萬季度凈用戶增加、3C和家電銷售穩(wěn)健以及超市業(yè)務(wù)強勁增長所推動，在服務(wù)業(yè)務(wù)方面亦錄得強勁表現(xiàn)，相信京東將繼續(xù)專注于用戶增長、改善用戶體驗和投資社區(qū)團購業(yè)務(wù)，上調(diào)2021年和2022年的盈利預(yù)測16%和13%，以提高營運效率和規(guī)模經(jīng)濟，下調(diào)其ADR目標價11%至85美元。

下沉市場戰(zhàn)事未決

盡管新業(yè)務(wù)虧損嚴重，但對京東的用戶增長具有突出貢獻。

截至今年6月底，京東活躍購買用戶數(shù)達到5.32億。而來自京東此前公布的數(shù)據(jù)顯示，其中至少有3億用戶來自下沉市場。

不過，京東年度活躍用戶仍與阿里、拼多多存在差距，阿里對應(yīng)數(shù)據(jù)為9.12億，拼多多截至一季度用戶數(shù)為8.238億。

2020年12月，京東方面宣布，將京喜從一個事業(yè)部升級為獨立事業(yè)群，包括主打下沉市場的京喜APP、社區(qū)團購業(yè)務(wù)“京喜拼拼”以及便利店業(yè)務(wù)“京喜通”三個板塊。

其中社區(qū)團購由劉強東親自帶隊，京喜拼拼上線首日，便開通13座城市，隨后近四個月內(nèi)，其相繼開通近80座地級市。

京喜幫助京東收割了下沉市場紅利，但主打團購業(yè)務(wù)的京喜拼拼，卻出現(xiàn)局部戰(zhàn)略收縮之勢。

今年5月以來，京喜拼拼接連退出福建、甘肅、貴州、吉林、寧夏和青海6省。近期，又從耕耘5個月之久的山西市場退出。

一名太原當(dāng)?shù)氐某鞘蟹?wù)商表示，“8月初，京喜拼拼就從太原撤退了。”京喜內(nèi)部員工也確認已經(jīng)退出山西市場，“燒不下去了，連橙心優(yōu)選都不如”、“物流人員基本上解散，業(yè)務(wù)去河南”。

據(jù)中信證券此前的調(diào)研，京喜拼拼第二季度日均單量及GMV環(huán)比仍增長均超300%，其中GMV約37億元，日均訂單量450萬件。

“對于零售行業(yè)的長期成功而言，成本效率和用戶體驗是最為關(guān)鍵的，我們最為需要關(guān)注的就是供應(yīng)鏈和物流能力，而非通過不惜代價加大補貼方面的競爭，來拓展市場規(guī)模。”京東集團首席財務(wù)官許冉表示，目前，公司已經(jīng)對該業(yè)務(wù)完成了一些戰(zhàn)略上的調(diào)整。

這意味著，京東經(jīng)過2個季度的摸索以后，調(diào)整過去補貼開城的做法，有的放矢地退出部分市場，退而追逐區(qū)域龍頭地位。

有分析稱，社區(qū)團購短期內(nèi)不可能成為各大巨頭的盈利項目，對京東而言，保留買菜業(yè)務(wù)的想象空間，承擔(dān)的是講故事的任務(wù)，戰(zhàn)略意義大于實際意義。

繼續(xù)加大物流投入

倉儲物流和供應(yīng)鏈是京東的護城河，也是影響其業(yè)績成果的最大變量。

此前，獨立上市的京東物流對京東集團的依賴程度一直是市場關(guān)注的焦點。2017年，京東物流開始對外開放，2018年、2019年及2020年前三季度，京東物流來自于外部客戶的收入占比分別為29.9%、38.4%和43.4%。

8月23日公布的財報顯示，2021年上半年京東物流外部客戶收入達到265億元，占總收入的比重為54.7%，同比增長109.6%。

整個上半年，京東物流實現(xiàn)總收入485億元，同比增長53.7%；期間凈虧損152億元 ，虧損額度遠超2020年全年的40億元。

對于虧損的原因，京東物流表示，虧損是因為長期加大網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、供應(yīng)鏈技術(shù)研發(fā)等投入，以及進一步加大供應(yīng)鏈解決方案及服務(wù)廣度深度、擴大就業(yè)規(guī)模等。

具體而言，隨著外部客戶業(yè)務(wù)增加，導(dǎo)致綜合運輸部分頻繁使用供應(yīng)商，從而令外包成本同比上升94%至190億元；租金成本上半年同比增加60.4%至45億元，這是由于過去12個月里，京東的倉庫數(shù)增加了450個，這相當(dāng)于2007-2017年十年間增量總和。今年上半年京東物流又新建300個倉，截至今年6月30日共有1200個倉庫。

此外，自營起家的京東物流長期給快遞員工繳納“五險一金”，上半年員工福利同比增加48.6%至172億元，公司26萬一線員工支付的月平均工資支出超過1.1萬元。

技術(shù)投入方面，2021年上半年，京東物流研發(fā)投入14億元，占總收入的2.8%，同比增長55.2%。目前已在全國28個城市運營了38個亞洲一號大型智能倉庫，上半年在南寧、海口等城市新增6個。

總體來看，京東以自建倉儲為基礎(chǔ)的物流體系，是典型的“規(guī)模效應(yīng)”型業(yè)務(wù)，新一輪網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施擴張后，需要時間來提升利用效率，攤薄倉庫的租賃、運營員工的等各項硬性開支，因此短期盈利仍將承壓。

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