醫藥行業作為國民經濟的重要組成部分，一直以來均保持著較好的增速。隨著我國經濟的持續發展，大眾對自身健康的重視程度不斷提高，對相關醫藥產品的需求逐步擴大。

這一熱度也延伸到了資本市場。據前瞻經濟研究院數據顯示，2020年，醫藥制造業企業共有30家企業成功在A股IPO上市，占到了2020年A股IPO上市企業數量的7.6%。

8月10日晚間，又一家藥企成功過會。據深交所官網發布消息顯示，誠達藥業創業板首發過會。值得一提的是，誠達藥業也算得上是一個上市“狂熱分子”，這已經是其第三次沖擊IPO。經歷兩次失敗后，市場難免不疑慮：誠達藥業為什么這么執著于上市？

一波三折的上市之路

誠達藥業創建于1999年，是一家為跨國制藥企業及醫藥研發機構提供關鍵醫藥中間體CDMO（合同研發生產組織）服務的公司，同時還從事左旋肉堿系列產品的研發、生產和銷售。

招股書顯示，誠達藥業的股東主要為葛建利、前海晟泰和黃洪林，其中葛建利持股36.22%，為實際控制人的最終受益人。

對于上市而言，誠達藥業可以說是一位“老手”，在此次沖刺ipo之前，已經有過兩次經歷了。

早在十年前，2010年9月20日誠達藥業IPO招股書就獲得證監會受理，歷時七個月，在2011年4月30日接受發審委的審核，上會被否，無緣A股。

對于其首次IPO被否的情況，深交所也在一輪問詢中進行了追問。據誠達藥業介紹，主要是公司募投項目存在不確定性。

在首次上會被否后，誠達藥業2012年重整旗鼓，再次上陣。于當年3月再度遞交了招股書申報稿，但歷時一年，公司在2014年4月就撤回了發行上市文件。

對于公司第二次撤單的原因，深交所也進行了追問。誠達藥業表示，主要系外部因素造成，一方面是因為2012年10月證監會公告暫停審核IPO申請，IPO排隊企業數量急劇增加，自己建設資金短缺，公司在會審核時間過長無法進行及時的股權融資。

另一方面，2013年10月公司老廠區的火災事故對當期經營情況產生了短暫的負面影響，為盡快恢復公司正常的生產經營活動，集中精力加大生產和研發力度，公司決定撤回IPO申請。

前兩次的上市之路著實坎坷，但第三次IPO的業績外衣整體來講并不難看。

第二次申報報告期2010年、2011年和2012年，主營業務毛利率分別為31.79%、33.28%和36.21%；本次申報報告期內，主營業務毛利率分別為34.65%、45.10%和50.14%，公司2020年的毛利率較最早首次2008年申報時的毛利率提升了近20個點。

對比同行2018年-2020年毛利率均值41.96%、42.23%和42.18%，公司2019年和2020年毛利率均高于同行均值。

但細究招股書，不難發現，誠達藥業仍有不少弊端。

顯著依賴關聯商業務

上海長森是誠達藥業的五大客戶之一，從2018年-2020年其銷售占總收入的比重持續上升，從5.5%上升到了12.99%。在2020年為第一大客戶，占比最多。而上海長森的創始人和實際控制人是前誠達藥業的技術負責人。

上海長森定制類業務的主要合作客戶包括 Incyte、Ampac、Novasep 等。誠達藥業通過王喆和上海長森不斷拓展了與 Incyte的合作關系。

據招股書中提到，誠達藥業是對Incyte定制品進行二次開發和工藝優化；或者是自行開展工藝設計開發，在完成實驗室階段的工藝設計后，放大研究，同時進一步對工藝進行優化，并最終完成定制產品的規?；a。

在這其中上海長森扮演的是一個接受 Incyte的委托，定制產品完成后給Incyte的中間人的身份，而誠達藥業為訂制品加工人的身份。

另外也通過與 ALFA 的合作拓展了與終端客戶的委托定制業務，即ALFA 借助其在國外市場的業務資源，向公司推薦相關 CDMO 業務，ALFA在接到終端定制客戶的需求后，與誠達藥業就項目開展的可行性進行溝通確認。

在報告期內，ALFA的銷售收入占其營業收入比例分別為 14.18%、38.65%和 21.24%。而對Incyte銷售收入占公司營業收入比例也從2017年的5.93%增長到了11.51%。

綜上而言，誠達藥業就與ALFA、上海長森合作以及在中間為其推薦的另外幾家公司占公司主營收的40%近50%，雖然誠達藥業在招股書中提到對其依賴性不大，但是數據表明誠達藥業還是對關聯商在業務收入上具有一定的依賴性的。

除了來自于誠達藥業自身的問題，在市場的洪流中，誠達藥業又會面臨些什么呢？

市場開闊但競相激烈

就市場規模來看，根據IQVIA統計，2019年中國醫藥市場規模為1416億美元，位居全球第二，僅次于美國。近十年以來，中國醫藥市場實現了快速增長，主要由于中國政府持續擴大農村和城市居民的醫保覆蓋，并不斷推動公立醫院系統和基層醫療服務的建設。

根據IQVIA預測，2020年-2024年中國醫藥市場增速仍將保持5%-8%的年均復合增長率，預計到2024年中國醫藥市場規模將達到1650-1690億美元。

隨著市場規模的擴大，隨之而來的是企業數量的不斷增多，對市場蛋糕虎視眈眈，競相走上上市之路。

前瞻經濟研究院數據顯示，2020-2021年2月28日，共有23家醫藥制造業企業在科創板成功IPO上市，占到了這期間醫藥制造業企業成功IPO上市數量的67%。

雖說誠達藥業表現還不錯，但兩大主營業務均不算突出。就2019年數據來看，招股書顯示，誠達藥業CDMO市場份額僅有0.76%。

而招股書所列舉的藥明康德、凱萊英、博騰股份和九洲藥業等4家同行業上市公司的CDMO市場份額分別為17.93%、11.75%、7.22%和3.62%，均高于誠達藥業的市場占有率，側面反映了誠達藥業想要在獲得更多的市場份額并非易事。

結語

在醫藥制造這個行業里，機遇與挑戰并存，但要想博得更多市場份額，勢必需要更硬核的技術來支撐。顯然，目前誠達藥業在營收中5%的研發費用占比并不足以說服投資者。

文|IPO捕手（ipobushou）