千億市值跌去大半，胰島素行業的黃昏到了

2021-08-04 14:49

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

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留給胰島素藥企的時間不多了。

作者 / 賽文

編輯 / 小市妹

市值千億、被稱為“胰島素茅臺”的甘李藥業，半年來股價遭遇雪崩，跌幅累計已接近60%，市值蒸發600億。

龍頭股的暴跌是一個危險信號——胰島素行業即將步入一段艱難的時期。

國家集采箭在弦上，行業增長陷入停滯，海外藥企虎視眈眈，新型藥物層出不窮……國內胰島素企業在即將到來的廝殺中，看起來難求一勝。

集采來臨

一場胰島素市場的劇變正在到來。

7月28日，國家醫保局召開工作座談會，就胰島素集中帶量采購改革，聽取有關企業、行業協會的意見建議，胰島素的全國性集中采購越來越近了。

醫藥價格是重要的民生領域，2018年，國家層面開始進行集中采購的嘗試，歷經多輪更新，數十種臨床需求量大，個人醫保支付比例高的藥品，均已經納入集采。胰島素是少數幾個未納入專項采集的品類，因此此前就有人猜測，其納入國家專項集采只是時間問題。

今年3月，業內傳出醫保局和招采司與11個省市聯采辦代表召開了藥品集中采購工作會議，會議透露，醫保部門計劃于年內開展專項帶量采購，而胰島素將成為第一批試水品種。

國家集采意味著什么？

集采給市場的最重要影響是，它將帶來相關藥品價格的大降價。

年初，武漢市就曾率先試水糖尿病用藥胰島素的帶量采購，談判議價的胰島素類產品降價幅度最高達到了43%。

政策對藥品價格的影響非常明顯，2018年藥品帶量采購政策施行以來，中標藥物價格降幅大多在80%以上，部分藥品價格甚至降價超過95%。去年年底，生物藥開始被納入到國家帶量采購，一些熱門的癌癥治療靶向藥物如PD-1就經歷了從熱門“猛藥”到“普藥”轉變，恒瑞的PD-1卡瑞利珠單抗價格下降了85%。

對于糖尿病患者來說，集采帶來的胰島素產品價格下降無疑是個好消息，但對于胰島素藥廠來說，則給行業的盈利前景蒙上一層陰霾。

面向全國市場份額的帶量采購如果全面鋪開，包括國內廠商和國外原研藥廠商，必將選擇以降價換市場“以量換價”的激烈競爭。降價幅度越大，留給生產企業的利潤空間就越小，各家公司的收入都將受到顯著影響。

受到這樣的市場預期，國內胰島素龍頭股近幾個月來一瀉千里。

▲甘李藥業股價走勢

被高瓴資本強勢看好，在去年6月上市之初曾連拉13個一字漲停板的甘李藥業，股價從1月最高的180元/股至如今的75.39元/股，跌幅累計已接近60%，市值蒸發超過600億元。6月29日，大股東明華創新宣布減持計劃，擬減持公司股份數量不超過561.54萬股，套現6億。

另一家胰島素龍頭企業通化東寶從去年年底的15元/股，跌到了11元/股附近，市值縮水也超過1/4。

紅海廝殺

胰島素龍頭股被看衰，除了集采政策的影響，還與當前國內的市場現狀高度相關。

首先是市場總體規模的增長幾乎觸及了天花板。

數據顯示，2015年至2019年，我國胰島素市場規模由178億元增長至近250億元，年復合增長率為8.83%，但是2019年較2018年同比增長僅為2.25%，也就是說胰島素的市場規模增長正在放緩。盡管胰島素仍是我國市場最大的降糖藥品種，但是其市場增長速度已經遠遠低于糖尿病市場整體14.14%的增速。

市場規模的增長乏力，導致競爭異常激烈，胰島素市場早已成為一片紅海。

據不完全統計，當前國內布局胰島素藥物的藥企已經超過五十家，除了通化東寶、甘李藥業這些以胰島素產品為主營產品的公司，包括恒瑞醫藥、華東醫藥等大型綜合藥企也在胰島素生產上有所動作。

并且，各家藥企在產品上越來越趨于同質化。例如，師出一脈的兩家胰島素企業——甘李藥業和通化東寶，曾約定在42個月內，甘李藥業只做三代胰島素，通化東寶只做二代胰島素。如今隨著約定時限到期，市場環境愈加惡劣，兩家企業已經開始入侵對方領地，同時生產二代和三代胰島素，在產品類別上幾乎無法區分。

不僅僅是國內企業，海外原研藥企業也對我國的胰島素市場虎視眈眈。

賽諾菲、諾和諾德和禮來作為原研藥企業有著先發優勢，三家公司占據了全球85%的份額，在中國胰島素市場份額也超過了70%。而Wockhardt和Biocon等印度藥企得益于其國內仿制藥政策和生產成本低廉的優勢，逐漸成為一股新勢力。

在這樣的情況下，中國藥企往往希望借助低價戰略搶奪集采市場，但是原研藥廠對中國市場的重視程度卻不能低估。此前在阿卡波糖的專項集采中，供應的最低價格就由原研藥企業拜耳開出，國內的華東醫藥因此未能中標，市場份額被拜耳蠶食，股價從此一蹶不振。

就在今年六月，賽諾菲投資兩億元的北京生產基地胰島素擴產項目完成了正式簽約。已有的市場份額比不過海外藥企，成本控制又比不過印度藥，在集采到來時，國內胰島素企業能否完成以量換價，加快國產替代原研藥還是個未知數。

不僅瘋狂內卷，還要應付外斗，原本就只有不到30%的市場份額可能被集采政策的到來進一步壓縮，而眼下利潤率又隨著藥品的大降價而不復存在，國內胰島素企業正在殘酷的市場環境下腹背受敵。

黃昏已至

一場行業大變革就在眼前，龍頭企業的頹勢卻似乎預示著國內的胰島素生產行業已經步入黃昏。

胰島素企業還面臨著許多不利因素。

首先，傳統胰島素藥企產品單一，一旦在集采競爭中表現不力，就可能面臨業績的大崩盤。

以甘李藥業為例。2018年至2020年，甘李藥業的營業收入從23.87億元增長至33.62億元，歸母凈利潤從9.34億元增長至12.31億元。但是大部分收入都來自胰島素制劑，而其中又以占據了國內長效胰島素40%市場份額的甘精胰島素“長秀霖”貢獻最多。三年里，甘精胰島素營業收入分別為21.69億元、22.62億元和25.45億元，營收占比分別為91.48%、94.76%和87.91%。

如果在國家集采中未納入名錄，那么甘李藥業面臨的就是市場份額被帶量采購一夜帶走。就算能夠位列集采名錄，公司也不過是被迫選擇犧牲利潤，靠走量帶貨的辦法。此前甘李藥業每年要花30%的營收用于宣傳營銷，這樣的老辦法無法與國家的訂單相抗衡，能否進入集采，胰島素價格會維持到什么位置，都是甘李藥業自身無法左右卻可能帶崩其股價的因素。

第二，療效更好的新型降糖藥物出現，這些新藥納入醫保后，胰島素已經沒有價格優勢。

數據顯示，我國糖尿病市場從2015年的425億元增長至2018年的573億元，復合年增長率為10.47%；到2019年我國糖尿病市場規模已經達到654億元，胰島素雖然還是最主要的降糖藥物，但是其市場地位卻日漸下滑。