原創 程宇 看懂經濟 收錄于話題#片仔癀1#醫藥行業1

文 | 程宇 看懂研究院高級研究員

片仔癀被戲稱為股市里的“藥茅”，也就是藥中茅臺。那么，問題來了。片仔癀到底算是藥呢，還是茅臺呢？藥和茅臺是兩種屬性的行業。藥是醫藥行業，茅臺是消費品行業。更具體的來講，茅臺可以算作快速消費品行業。這兩個行業的商業模式和特征是不一樣的。

醫藥行業。這個行業按道理講，應該是不斷針對人類疾病研發對癥的藥物。中醫西醫皆然。中醫的保密藥方不也是研發出來的么？西醫沒有保密藥方這一說，所以體現的應該更加純粹。所以，這個行業的典型特征應該是研發費用率偏高。我們選取如下幾家醫藥企業的數據對比分析：

可見，片仔癀的研發費用率長期低于其他醫藥行業的費用率水平。其中，康緣藥業同屬于片仔癀所在的中醫藥行業。

而醫藥行業還有一個特征，就是“銷售費用率”偏高。因為在正常情況下，藥物的使用也是需要醫生根據病情去合理分析和判斷。所以，藥品并不是完全的消費品。他其實是醫生的原材料。那么，該如何分析病情，如何使用藥物？這方面，就需要制藥企業對醫生進行專業的培訓。醫生在相關疾病方面掌握的知識越多，他對于藥物使用的精準度越高。所以，醫藥行業也必須在醫生的相關培訓和學習上支付一定的費用。所以，真正醫藥行業的企業，他的銷售費用率是比較高的。那么，我們對比分析以上企業的銷售費用率：

可見，片仔癀也不具備醫藥行業的高銷售費用率特征。

因此，片仔癀實際上，不是一個醫藥企業。至少，他不是一個典型醫藥企業。

那么，片仔癀是快速消費品嗎？我們來看看快消品的行業特點。快速消費品行業內的競爭雖然要以技術為基礎，但技術卻不是唯一的核心競爭力。各個企業的同類產品之間并不存在很明顯的技術差異。消費者在購買此類產品時，通常也不是因為企業有多明顯的技術優勢。相反，企業的營銷能力反而是吸引消費者的最直接動力。比如，最典型的例子“可口可樂”。可口可樂與百事可樂之間有多明顯的技術差異？口味上的差異恐怕很少有人能一口喝的出來。而消費者在做選擇時，恐怕更多是受品牌宣傳的影響。所以，他們的銷售費用率不會低。但因為快速消費品是終端產品。消費者可以直接消費，無需專業指導所以，他們的銷售費用率也不會像醫藥行業那么高。

因此，我們可以知道，快速消費品行業至少具備以下特點：

研發費用不高；

銷售費用不低，但也絕比不上醫藥行業。

我們來對比一下片仔癀與貴州茅臺，珠江啤酒和海天味業這三個典型的快速消費品行業的以上數據。

以上數據可見，片仔癀的研發費用率與海天味業和珠江啤酒相近，且明顯高于貴州茅臺。屬于快速消費品的行業范圍

在銷售費用率方面，片仔癀也呈現以上特征。與海天味業相近，也高于貴州茅臺。也還是更符合快速消費品行業特征。

從以上數據對比分析，我們可以發現，片仔癀的研發費用率和銷售費用率兩個關鍵的行業指標上，都不符合醫藥行業的特征，而更符合快速消費品行業。相對醫藥，他更像茅臺。所以，對片仔癀的審視，就不應該從醫藥行業的角度去看，而應該從快速消費品行業去看。

如果是醫藥行業，因為其極高的費用率特征，所以他們的盈利就極其依賴于新藥品的研發。通過高毛利潤率來攤掉高費用率。因此，研發就顯得非常重要，是首位的。而快速消費品行業對于研發的這種迫切性，顯然要比醫藥行業低得多。對快速消費品行業來講，產品本身的技術含量未必要高，只要能更好的滿足市場需求，就有更高的毛利潤率和銷量。那么，營收和利潤也就有了保證。比如，片仔癀。

從以上數據中可見，片仔癀的毛利潤率從2018年開始上升。同期，營業利潤的額增速快于營收增速。報表顯示，這不是因為政府補助和投資收益作用的結果。主要系片仔癀的主營業務的經營結果。

從片仔癀細分行業的營收占比中，我們可見，片仔癀在這期間主要在提升高毛利率的制藥業務和日化業務。降低低毛利潤率的醫藥商業和食品業務。

因此，正是片仔癀不斷擴大高毛利潤率的制藥業務和日化業務，降低低毛利潤的業務，才使得自己毛利潤率逐年抬升。也才讓自己的營業利潤增速快于營收增速。而就產品本身，制藥業務主要是生產“片仔癀”類的肝病藥品。而日化品則是利用片仔癀的祛痘消腫效果生產的特色功能性日化用品。祛痘消腫類的日化品，市場上也有同類產品。從功能性來講，片仔癀和他們并沒有降維般的差距。何況片仔癀自己外用時，對痘痘也是治標不治本。而片仔癀作為病毒性肝炎的藥品時，確實有獨特的療效。但肝病疫苗也早已普及，與其得病吃藥，不如早打疫苗。所以，這樣看來，在病毒性肝炎方面，至少肝病疫苗對片仔癀存在一定的替代性。所以，片仔癀藥品倒更像是針對特定需求的快速消費品。而不是藥品。何況，在傳統上，南方地區的居民也是將片仔癀當成居家旅行的備用藥。更像是某種消費品。

因此，從片仔癀的特點來看，這個企業的行業屬性更像是快速消費品，而非藥品。即便擁有保密配方，他也還是更像快速消費品。所以，對她的審視，必須基于快速消費品的行業特點去看。目前，根據片仔癀的主營業務數據，可以發現這公司正在不斷提高高毛利率的行業占比。不斷提升自己的毛利潤率。這會讓片仔癀的利潤更有保障。至少目前的情況表明，這家公司的價值在增長。但是，他目前的股價已經透支了它未來幾乎20年的業績空間。這恐怕也是他控股股東競價減持的原因吧。

原標題：《片仔癀到底是“藥”還是“茅”？》

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