核心結論：

①美國加息預期下各國匯率爭相貶值、股市紛紛下跌，步入擔憂危機的全球聯動模式，與2010年4-7月、2011年7-10月歐債危機時相似，風險偏好集體回落。

②海外情緒對國內有傳染性，市場整體呈現資金凈流出，養老金入市可對沖悲觀情緒，未來變化跟蹤9月美聯儲議息會議、10月十八屆五中全會。

③當前階段蟄伏等待，看好穩增長抓手的通州（京津冀），中期聚焦十三五規劃。

上周全球股市集體下跌，道指、歐洲50、上證50、滬深300、恒指紛紛跌破250日均線，出現技術上的熊市。

全球風險偏好集體回落，源于匯率市場下跌引發的金融危機擔憂?，F階段海外情況對A股的影響變大，類似于2010年4-7月，2011年7-10月歐債危機爆發的階段。

建議現階段蟄伏等待，等待9、10月可能的變化。

1、什么情況？擔憂危機使全球風險偏好下降

步入全球聯動模式。

最近，在美國加息預期下，新興市場匯率爭相貶值，股市大幅下跌。

截至8月21日，道瓊斯指數、歐洲50、上證50、滬深300、恒生指數等均跌破250日均線，技術上走熊。

全球股市紛紛大跌，進入聯動模式，對金融危機的擔憂導致風險偏好下降，這與2010年4-7月、2011年7-10月相似，當時各大股指也紛紛跌破年線。

上述兩次都是擔憂歐債危機，美元與黃金同時上漲、美國國債收益率下降、VIX指數短期飆升，這些現象說明全球風險偏好下降，資金回流美國。

兩次歐債危機期間，全球風險偏好下降，影響到A股投資者情緒，用1/A股整體PE與十年期國債收益率做差代表風險偏好，可見目前與前兩次一樣，出現了明顯下降。

對危機的擔憂再起。

當前風險偏好的下降，源于匯率大幅波動，投資者對危機的擔憂。

8月20日，在政府允許匯率自由浮動后哈薩克斯坦貨幣堅戈暴跌近30%，今年已貶值40%。VIX指數8月21日飆升8.9、美國10年期國債收益率震蕩下行、美元指數與黃金價格8月來均小幅回升，這是典型的全球風險偏好整體回落。

今年來匯率貶值幅度較大的國家如哈薩克斯坦、巴西、土耳其、馬來西亞、俄羅斯、墨西哥、澳大利亞、印度尼西亞、南非，貶值幅度均在10%以上。

投資者擔心匯率下跌最終發展成為類似于1997年的東南亞金融危機，當時的背景也是美元升值，新興市場國家出現危機。

2010、2011年歐債危機時的市場演繹。

2010、2011年歐債危機最終以歐盟和IMF的援助、美國量寬平息。

2010年4月惠譽、穆迪、標普先后下調希臘政府債務信用評級，希臘正式向歐盟及IMF申請援助。5-9月，歐盟、歐元區、IMF不斷提供資金救助希臘，危機暫時平息，美國QE2也助推了流動性寬裕。

期間道指最大跌幅14.6%，上證綜指跌27%，與國內貨幣、地產政策收緊有關。之后國內外股市均上漲，其中國內7月開始信貸略放松，7月新增信貸同、環比均上升。

2011年7月標普連續下調希臘政府債務信用評級，并指出希臘債務重組相當于“選擇性違約”，歐債危機再次升級。7-10月歐元區提供第二次援助，歐盟延長希臘援助計劃，逐步緩解危機。

期間道指最大跌幅18.4%，上證綜指跌18%，基本同步。之后美歐股市上漲，A股反彈后創新低再反彈，其中國內10月開始國內信貸放松，11月底宣布降準。

等待他救和自救信號。

2010、2011年歐債危機最終平息源于毒瘤消化和救助，希臘股指最大跌幅近80%。

如果跟1997年泰國、1998年俄羅斯、2002年阿根廷比較，哈薩克斯坦、土耳其外債占比高，且出口持續負增長，跟上述國家爆發危機時類似，令人擔憂，不過這兩國GDP規模并不大。

澳大利亞值得警惕，外債占比也高，且GDP規?？捎^。未來的演繹需觀察美國加息步伐和政策干預情況。

在外部風險暴露時中國也會有自救，2010年、2011年在海外出現危機風險時，在通脹比較高的背景下，貨幣政策做了一些微調，目前低通脹背景下，政策的余地更大。

回顧今年7月9日以來的指數及行業表現，市場已經分化，A股平均上漲15.8%，中證500、中小板塊指漲幅均超過7%，上證50下跌20%。行業層面，主題熱點多的軍工、農業、建材漲幅居前，早期救市護盤的金融、之前漲幅巨大的互聯網領跌。

靜觀其變，短期蟄伏。

經歷6·15股災，A股市場情緒本身就需要時間修復。在全球風險偏好下降的背景下，市場更艱難。

滬港通資金顯示，近期匯率波動影響下，資金在流出滬市，我們持續跟蹤的其他資金入市也顯示，資金整體仍呈現凈流出狀態，最近幾周銀證轉賬一直維持凈流出1000億上下，融資余額整體下降，剔除證金申購的新發基金份額很小，7月股票型+混合型基金共減少6989億份，貨幣型基金增加8077億份。

國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》，有助對沖市場悲觀情緒，按最高30%比例投資股市測算，可帶動萬億資金入市。

現階段蟄伏等待，未來的變化需等9-10月，9月美聯儲議息會議如果不加息短期利好，如加息需觀察全球匯率表現。10月五中全會討論十三五規劃，習總的“兩只鳥論”顯示，改革與創新是轉型和調結構的出路。

聚焦穩增長和“十三五”。

新華社報道，23日京津冀協同發展領導小組辦公室負責人就區域協同發展答記者問，官方正式宣傳預示區域建設步入加速推進期。

疏解非首都功能是京津冀規劃核心和首要任務，是重要先導，根據此前北京市規劃委規劃，未來將聚焦通州。

公司如中國武夷、華夏幸福、首開股份、冀東水泥、金隅股份、東方能源、中儲股份、華西能源、雪迪龍等。詳見《策略專題-通州！通州！-20150727》。

7月20日中央政治局決定10月召開十八屆五中全會，主要議程之一是研究關于制定“十三五”規劃的建議。

根據習總書記5月在華東7省市“黨委主要負責同志”座談會闡述的“十三五”規劃總體思路，以及目前進行的“十三五”規劃課題，信息經濟、工業升級、現代服務業有望成為產業中的關鍵落腳點。

8月19日，國務院常務會議通過《關于促進大數據發展的行動綱要》，8月21日，國家發改委副主任、能源局局長吳新雄在“十三五”能源規劃工作會議上闡述了“十三五”期間能源領域發展方向和目標；同時，據互聯網“十三五”規劃專家組成員透露，互聯網“十三五”規劃的編制工作正在穩步推進，也有望于四季度正式發布。

隨著各行業十三五規劃陸續落地，相關主題后續有望迎來持續催化。