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物美開啟左右互搏

2021-07-21 09:39
來源:澎湃新聞·澎湃號·湃客
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來源/壹覽商業

作者/布林

編輯/薛向

圖/物美官網

2016年1月,股價長期低迷的物美從港交所退市。

對于私有化的原因,物美給出的解釋大致可以總結為:由于成本上升、競爭加劇,經營環境嚴峻,盈利狀況面臨下行壓力,而私有化將使其更為靈活,便于在不損害投資者權益的前提下進行擴張和并購。

今年3月,物美再次向港交所提交了招股書。五年的時間,物美從“物美商業”變成了“物美科技”。但重回港股,物美的價值能否重新得到認可,恐怕還是要打個問號。

走鋼絲收購麥德龍,重回港股已是物美唯一出路?

2020年4月,物美從Metro AG收購了麥德龍中國80%的股份。2020年,物美整體營收同比大漲71.73%。但其中麥德龍中國為物美貢獻了144.81億元的營收,占比整體高達37.07%。

如果刨除麥德龍的影響,物美2020年的增長率僅為8.07%,和主要競爭對手之間的對比如下:

注:物美營收數據已刨除麥德龍的影響,高鑫零售統計為大賣場數量

物美2018年、2019年和2020年的營收分別為213.78億元、227.47億元和245.83億元。無論是整體營收規模,還是單店業績,物美和兩大競爭對手之間的差距都不小。

主營的物美超市增長緩慢,投資收購便成了物美做大數據的最好方式。

2018年,物美以約14.6億元的價格收購了樂天瑪特華北區的21家門店;同年,鄰家便利店爆雷,物美接手其北京的70多個門店;2019年,物美70.75億元入股重慶商社集團;2020年4月,物美斥資15.82億人民幣和15.93億歐元完成了麥德龍中國80%股份的收購。今年4月,有媒體報道稱沃爾瑪作價30億美金向物美出售其東北、華北區域的門店。

但物美現在似乎并不具備如此強大的資金實力。一系列投資收購導致物美的資金流極度緊張。2018年、2019年和2020年,物美的資產負債率分別高達102.94%、103.26%和96.51%。僅2020年,物美就多次發行了超短期融資券,融資數十億元用以償還金融機構借款來緩解債務壓力。

以個位數的增長率和如此之高的資產負債率,公開營業數據、重回二級市場似乎已經是物美最好且唯一的融資和自救方式。蘇寧爆雷的前車之鑒就在眼前,物美需要讓自己安全度過高危期。

當然,物美創始人張文中直接間接持股物美股份高達74.53%,還有很大的出讓空間,并且依靠他的江湖地位和朋友圈,相信找來一些機構或者企業站臺投資應該不是難事。

講科技故事,多點Dmall是物美的電商部門嗎?

“科技”一詞,在物美的招股書中出現了111次。物美有底氣把名稱改為“物美科技”,源于近年來大規模的數字化改造。而這其中,多點Dmall(以下簡稱“多點”)承擔了十分重要的角色。物美的招股書中,“多點”出現的次數就多達70次。

多點其實也是個命運多舛的項目。2015年成立時想做的事情是to C平臺,與超市合作,為周邊三公里的消費者提供生鮮日雜的配送服務,類似于現在的京東到家。但由于燒錢過猛,多點經歷了裁員和商業模式轉變。五位創始人中,還在多點的也只剩下物美系的張峰。

如今的多點,定位為超市便利店提供SaaS系統的服務商。但一直以來,多點都被質疑為是物美的電商部門或者數字化部門,即使多點一直在否認這個標簽。

來看一組數據:物美招股書透露,2020年,APP用戶產生的零售額占其零售總額的70%以上。2020年物美整體營收為390.64億元,也就是說物美給多點APP導入的GMV就高達273億元以上。而根據多點官網公布的數據,2020年通過多點系統產生交易額為500億元。由此可見,光物美為多點導入的GMV就占比將近55%。

此外,在多點官方展示的連鎖超市成功合作伙伴中,重慶百貨、銀川新百均有物美持股。物美收購鄰家便利店的門店后也都改成了多點便利店。所以結論就是,不說多點是物美的電商部門,至少兩者之間是深度綁定的關系,這在很大程度上都會妨礙多點與頭部超市的合作。畢竟美團、餓了么、京東到家這一類純線上平臺也能合作,頭部超市沒必要通過多點把自己的經營數據透露給競爭對手物美。

去年10月,多點完成了超4億美金的C輪融資,估值達20億美金,招股書透露張文中仍持有超過30%的股份。今年3月,有市場傳聞稱多點將赴美上市,融資5億美金。倘若上市,多點的估值肯定會在20億美金的基礎上有所溢價。那么問題來了,多點被高估了么?

從多點官網的宣傳口徑上來看,多點想成為中國版的shopify。Shopify 2020年的GMV為1196億美金,目前全球積累了超過170萬商家。而多點僅合作了110+連鎖零售商,好的一點是GMV增速還算快。

2019年多點合作伙伴大會上,張文中曾透露多點2017年GMV為103億元,2018年為180億元。張文中對多點的期望是成為萬億級交易平臺,目標占領全國30%零售企業銷售份額。對于出圈都比較難的多點來說,這也就是個期望。

其實國內對標shopify的SaaS服務商有很多。以有贊為例,目前有贊的市值為200億港幣左右,約合26億美金,預計與多點上市后的估值比較接近甚至低于多點。2018年、2019年和2020年,有贊的GMV分別為330億元、645億元和1037億元,付費商家總數為15.71萬,無論是從GMV體量增速,還是商家覆蓋數量上,有贊都超過了多點不少。

簡單對比,多點確實貴了。

物美的價值很難被資本市場重新認可

2020年的疫情讓超市股得到了意外的回暖,但整體來看,超市在港股市場不受待見并不是一天兩天了。在網上超市、社區團購、各類前置倉買菜APP橫行的當下,超市老態盡顯。哪怕阿里全力扶持,高鑫零售股價表現依然差強人意,甚至一度有行業人士吐槽“被阿里喊的新零售帶進了溝里”。

五年前,物美退市的確是因為長期被低估。但五年后,帶著高負債的包袱,改頭換面的物美想通過收購撐起業績、講數字化故事來說服投資者,恐怕并不可行。

歸根結底,屬于大賣場的時代,正在逝去。

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