證監(jiān)會7月31日早間發(fā)布微博表示，將核查程序化交易賬戶，對24個賬戶采取了限制交易措施。雖然“程序化交易”一詞并非首次映入中國投資者眼簾，但其帶來的市場影響在暴跌行情下日益受到關(guān)注。

程序化交易(Program Trading)又稱作籃子交易(Basket Trading)。關(guān)于程序化交易，國際學術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界并沒有一個統(tǒng)一權(quán)威的定義。據(jù)紐約證券交易所(NYSE)的規(guī)定，任何一筆包含超過15種股票并且總市值超過100萬美元的交易都可視為程序化交易。

而在中國，程序化交易主要是指應(yīng)用計算機與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，進行依據(jù)一定的交易模型和規(guī)則形成證券組合，并構(gòu)建組合交易指令，實現(xiàn)自動下單的交易過程。

程序化交易起源于美國1970年代出現(xiàn)的“股票組合轉(zhuǎn)讓與交易”。此后大量的養(yǎng)老基金使用程序化組合保險策略，大量的對沖基金也開始使用程序化的套利交易系統(tǒng)。這一過程還在1990年代再次大大影響了東南亞資本市場的套利交易活動。

程序化交易最大的優(yōu)勢在于，通過提供組合交易的方式來達到規(guī)避非系統(tǒng)性風險的目的，同時組合管理還可以通過多樣化的股票投資，在一定程度上減輕股票價格的過度波動，從而在一個較長的時期內(nèi)獲得最大化的收益。

例如，在2008年金融危機中，國際知名對沖基金經(jīng)理西蒙斯(James Simons)堅持程序化交易，在金融危機的行情下獲利25億美元，令股神巴菲特等人也相形見絀。

資本大鱷高盛也是程序化交易的受益者。

有數(shù)據(jù)顯示，2009年年中，高盛的程序化交易大約占紐交所交易量的50％，這個比例在2008年底是27％。在2009年二季度，高盛公布了創(chuàng)紀錄的交易收入，其中46個交易日每天利潤超過1億美元，相當于該季度交易日總數(shù)的71％。此后在第三季度，高盛又公布了該季度有36日每日交易利潤超過1億美元，并且在第三季度只有一天發(fā)生了交易虧損。

然而，國際上也充斥關(guān)于程序化交易市場風險的爭論。

程序化交易在忠實地執(zhí)行投資者預(yù)先制訂的規(guī)則、策略的同時，也缺乏對規(guī)則外事件的處理能力。當市場上巨量的機械式操作相互影響的時候，很難預(yù)料最后會發(fā)生什么。

“1987年美國股災(zāi)”就是最好的印證。

1987年10月19日，紐交所開市后，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌508點，跌幅近23％，成交量急劇放大；在芝加哥商業(yè)交易所(CME)交易的S&P500股指期貨當天下跌幅度超過28％。

當時一些學者和官員就對程序化交易持懷疑態(tài)度，一種被廣為接受的觀點是，程序化交易中的組合保險策略在此次股災(zāi)起到推波助瀾的重要作用。

具體而言，在1987年10月的股市大跌中，投資者賣出股指期貨，市場賣壓使期貨價格低于理論價格，指數(shù)套利者認為有套利機會開始買入期貨，賣出股票以縮小價差。而同時程序化交易中的組合保險策略，特別是當時應(yīng)用組合保險策略的大量養(yǎng)老基金出于股票保值的目的開始賣空期貨，這一行為又使期貨價格繼續(xù)下跌。

于是，套利者繼續(xù)賣出股票，而股票的下跌又進一步促使組合保險者繼續(xù)賣出期貨，從而造成一個惡性循環(huán)，并最終導致了股市如瀑布一樣傾瀉而下。

又如2010年5月6日，美國股指期貨和現(xiàn)貨證券市場突然在幾分鐘時間內(nèi)下跌5%，之后幾乎同樣快速地反彈回來，超過300種證券上有超過20000筆交易的實際成交價和暴跌發(fā)生前相差60%以上。很多交易成交低至1美分高至10萬美元。2007年8月6日，一大批未受到次貸危機影響的對沖基金在一個星期之內(nèi)經(jīng)歷了史無前例的虧損。

也不乏個股案例，2008年9月，由于彭博社錯誤地刊發(fā)了6年前一條關(guān)于美國聯(lián)合航空公司申請破產(chǎn)保護的文章，搜索引擎新聞算法的漏洞導致了美國聯(lián)合航空公司在基本面沒有任何變化的情況下股票價格發(fā)生暴跌。

1987年股災(zāi)后，盡管程序化交易是否是股災(zāi)真正的元兇還未有定論，但由于公眾對程序化交易的斥責，紐交所幾乎是立即禁止使用該系統(tǒng)進行套利交易，這一禁令的施行時間長達數(shù)周。

此外，各交易所建立了“斷路器”系統(tǒng)(Circult Breaker System，又稱為斷熔機制)，以停止或延緩市場劇烈波動時期的交易(尤其是指數(shù)套利交易)。該系統(tǒng)會在股票市場下跌到一定程度時暫停指數(shù)期貨的交易，在期貨合約價格下跌到一定程度時暫停程序化交易。

在國際金融市場，對于高頻交易監(jiān)管最全面的要屬德國，該國曾于2013年制定出新的《高頻交易法》，標志著程序化、高頻交易正式被列入了監(jiān)管范圍。

新法規(guī)的核心內(nèi)容在于，要求采用程序化交易技術(shù)的金融機構(gòu)在自主交易金融工具的時候，首先需獲得高頻交易的資質(zhì)。因為高頻交易對自有資本規(guī)模有較高要求。對于組織結(jié)構(gòu)方面的義務(wù)，要求相關(guān)的股票交易公司、資本投資公司，以及自行管理的投資公司確保其交易系統(tǒng)能承受住壓力、具備足夠的容量，不被用作操縱市場的工具。