缺失流動(dòng)性的A股里，許多未停牌的股票可能要面臨越來越大的拋壓。 孫湛 澎湃資料

沒有人能預(yù)想到，幾個(gè)月前動(dòng)輒成交萬億的A股市場，正在遭遇流動(dòng)性之殤。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月7日中午，滬深兩市已有787只股票停牌，其中192只是創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，而整個(gè)市場的創(chuàng)業(yè)板公司只有484家。

在“沒有買賣就沒有傷害”的市場段子中，A股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已顯。很多從業(yè)十幾年的基金經(jīng)理想想就不寒而栗——缺失流動(dòng)性的A股里，許多未停牌的股票可能要面臨越來越大的拋壓，為了應(yīng)對(duì)贖回，基金經(jīng)理們愛它，卻不得不賣掉它，但發(fā)現(xiàn)已經(jīng)無法賣了它，只好賣出流動(dòng)性更好的大股票，再擇機(jī)將部分小股票賣出換成大股票，以規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果帶來小股票新一輪下跌。

兩基金10個(gè)重倉股9個(gè)停牌

越來越多的重倉股停牌，讓基金經(jīng)理們煩不甚煩。

澎湃新聞（www.6773257.com）記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至7月7日中午，重倉成長股的工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)基金與東方龍混合型基金，正面臨10個(gè)重倉股9個(gè)停牌的局面。

這并非個(gè)案。目前的A股市場，195只基金的半數(shù)重倉股停牌。其中，前十大重倉股中停牌8個(gè)的基金的有6只，停牌7個(gè)的有17只，停牌6個(gè)的有60只。

盡管數(shù)據(jù)所顯示的是2015年一季度的重倉股，基金可能已經(jīng)有所調(diào)倉，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在目前的大面積停牌潮下，即使不中亦不遠(yuǎn)矣。

一位在證券市場有十幾年閱歷的公募基金經(jīng)理對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆贏股市場風(fēng)險(xiǎn)積聚，業(yè)內(nèi)普遍想減倉避險(xiǎn)。

“如果可拋售的股票數(shù)量挺多的，可能分散減，但是在相當(dāng)多股票停牌后，只能集中減一部分沒停牌的股票，這部分股票受到的拋壓更大了，就更容易跌停。”他表示。

7月7日，流動(dòng)性匱乏的創(chuàng)業(yè)板的成交量僅有447.3億元。而今年一季度末，業(yè)績居前的成長風(fēng)格股票基金動(dòng)輒百億。也就是說，這些基金一旦調(diào)倉，就可能對(duì)市場單只股票的價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。

陽光私募中已經(jīng)有為之買單者。一名旗下產(chǎn)品正在遭遇清盤潮的私募基金高管，在回憶產(chǎn)品凈值跌穿止損線的經(jīng)過時(shí)表示，當(dāng)發(fā)現(xiàn)整個(gè)市場流動(dòng)性消失時(shí)，公司想要把股票出掉已經(jīng)出不掉，“一掛單就往跌停的方向奔。”

他還擔(dān)心，進(jìn)入清盤期，拋售行為將對(duì)公司同一策略產(chǎn)品的重倉股股價(jià)產(chǎn)生壓力，清盤-踩踏-清盤的惡性循環(huán)可能發(fā)生。

值得慶幸的是，目前公募贖回潮還不算嚴(yán)重。“確實(shí)有一定比例贖回，但還沒有想象中那么可怕。如果將來出現(xiàn)大面積贖回潮，為了應(yīng)對(duì)贖回，我們只能被動(dòng)減倉，而且只能集中賣那幾只沒停牌的個(gè)股，這將對(duì)市場形成巨大拋壓，那么市場跌到2000多點(diǎn)也不是沒有可能。”上海某基金經(jīng)理說。

他認(rèn)為，如果流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)無法化解，“再這樣下去，扛不了多久。”

未來復(fù)牌可能補(bǔ)跌

對(duì)于上市公司股東來說，停牌或許是無奈之舉。在股指未大跌時(shí)，A股市場的股權(quán)質(zhì)押屬于常態(tài)。比如5月，A股市場至少發(fā)生了535次股權(quán)質(zhì)押，涉及股票個(gè)數(shù)339個(gè)。

而當(dāng)股價(jià)大幅下挫，大股東則可能面臨被“強(qiáng)平”而公司易主的困境。

上海證券報(bào)稱，金融機(jī)構(gòu)對(duì)所質(zhì)押個(gè)股設(shè)置的質(zhì)押率一般都在三折到五折區(qū)間，比如價(jià)值10億元的股權(quán)，融資3億元到5億元；同時(shí)出于風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，機(jī)構(gòu)一般會(huì)設(shè)定“警戒線”（融資規(guī)模的150%）及“強(qiáng)制平倉線”（融資規(guī)模的130%），來保障資金安全。

當(dāng)質(zhì)押標(biāo)的公司股價(jià)跌破“警戒線”時(shí)，融資方在一定期限內(nèi)須向信托賬戶追加保證金或質(zhì)押股票數(shù)量，否則將面臨被強(qiáng)行平倉。

業(yè)內(nèi)人士因此擔(dān)憂流動(dòng)性危機(jī)蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)開始傳染

平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊在新浪微博上表示，A股爆發(fā)的這場流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)開始傳染，金融機(jī)構(gòu)處理不了手上的抵押股票，房地產(chǎn)市場也受到傳染，部分一線城市房地產(chǎn)出現(xiàn)很多急售房。這不是一場估值回歸的過程，這是一個(gè)正反饋的負(fù)泡沫，也叫金融危機(jī)。

目前的趨勢是，越來越多因未停牌而殘存的可交易標(biāo)的，為求“自保”避免進(jìn)一步成為市場出清操作的對(duì)象，正在被迫加入停牌行列。上海某基金公司投資總監(jiān)認(rèn)為，這對(duì)整個(gè)證券市場的影響極其負(fù)面。

他還認(rèn)為，那些停牌股的持有者也不必高興的太早。“如果將來真的進(jìn)入熊市，這些股票復(fù)牌以后，都會(huì)變成每天一字板補(bǔ)跌的情況。這導(dǎo)致原來本來可能有希望逃出來的投資者，變得沒希望逃出來了。”

該投資總監(jiān)指出，流動(dòng)性的問題必須靠流動(dòng)性解決，化解危機(jī)只能靠政府大量資金入市來干預(yù)。另外，干預(yù)時(shí)不可只顧大盤藍(lán)籌，無視小盤股的流動(dòng)性危機(jī)。

石磊則建議，央行巨額授信支持平準(zhǔn)基金通過大宗平臺(tái)承擔(dān)產(chǎn)品強(qiáng)平減持壓力，可以大幅較二級(jí)市場價(jià)格折扣，這樣競價(jià)市場的強(qiáng)平連鎖反應(yīng)壓力就會(huì)小很多。