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上市公司反映:資本市場太超前了,投資者預(yù)期太激進(jìn)了

廣發(fā)證券策略研究團(tuán)隊(duì)
2015-05-18 10:32
來源:澎湃新聞
? 牛市點(diǎn)線面 >
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【寫在前面】

        針對去年下半年以來高歌猛進(jìn)的A股市場,上市公司管理層有話要說。廣發(fā)證券在廣泛上市公司和機(jī)構(gòu)調(diào)研后的發(fā)布研報(bào)稱,上市公司普遍反映資本市場太超前了、投資者的預(yù)期太激進(jìn)了。

        研報(bào)稱,以前投資者來調(diào)研的時(shí)候,都是以詢問者的姿態(tài)向公司了解業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和未來規(guī)劃,而現(xiàn)在投資者來調(diào)研,卻變得更加主動(dòng),他們會(huì)非常急迫地向公司管理層灌輸自己在商業(yè)模式創(chuàng)新、市值管理、外延式擴(kuò)張等方面的建議,并希望公司盡快執(zhí)行。

        文章舉例:”比如某家公司的董秘就告訴我們,去年投資者來調(diào)研的時(shí)候,建議他們‘從銷量導(dǎo)向轉(zhuǎn)向流量導(dǎo)向’,他們虛心接受了這個(gè)建議,結(jié)果等他們好不容易鋪設(shè)好用戶網(wǎng)絡(luò),剛準(zhǔn)備提升流量的時(shí)候,今年投資者又來向他們建議‘流量要盡快變現(xiàn)’,但其實(shí)很多準(zhǔn)備還非常不充分。因此很多上市公司管理層現(xiàn)在有一種被投資者推著跑的感覺,他們也希望大家‘放慢一下夢想的腳步’。”

以下是報(bào)告原文:

        從策略的角度,廣發(fā)證券愿意向大家分享一些更宏觀層面的調(diào)研心得:

        1、上市公司普遍反映資本市場太超前了、投資者的預(yù)期太激進(jìn)了。

        本次調(diào)研的上市公司,很多都是“工業(yè)智能”或者“互聯(lián)網(wǎng)+”的龍頭公司,也是過去一年股市中最耀眼的明星。

        而當(dāng)實(shí)地調(diào)研的時(shí)候,管理層卻往往會(huì)流露出一種“自己也看不懂股價(jià)”的表情——他們表示自己的公司確實(shí)處于蒸蒸日上的良性格局之中,發(fā)展也很迅速,但要實(shí)現(xiàn)股價(jià)所反映的美好愿景,卻仍然需要很長時(shí)間的等待(5-10年以上)

        另一方面,他們也提出現(xiàn)在投資者來調(diào)研和以前的一些不同——以前投資者來調(diào)研的時(shí)候,都是以詢問者的姿態(tài)向公司了解業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和未來規(guī)劃,而現(xiàn)在投資者來調(diào)研,卻變得更加主動(dòng),他們會(huì)非常急迫地向公司管理層灌輸自己在商業(yè)模式創(chuàng)新、市值管理、外延式擴(kuò)張等方面的建議,并希望公司盡快執(zhí)行。

        比如某家公司的董秘就告訴我們,去年投資者來調(diào)研的時(shí)候,建議他們“從銷量導(dǎo)向轉(zhuǎn)向流量導(dǎo)向”,他們虛心接受了這個(gè)建議,結(jié)果等他們好不容易鋪設(shè)好用戶網(wǎng)絡(luò),剛準(zhǔn)備提升流量的時(shí)候,今年投資者又來向他們建議“流量要盡快變現(xiàn)”,但其實(shí)很多準(zhǔn)備還非常不充分。因此很多上市公司管理層現(xiàn)在有一種被投資者推著跑的感覺,他們也希望大家“放慢一下夢想的腳步”。

        2、這種狀況一方面說明市場現(xiàn)在確實(shí)進(jìn)入了一種非理性的“泡沫”狀態(tài),但從另一個(gè)視角來看,似乎上市公司市值擴(kuò)張?jiān)娇欤瓿赏顿Y者預(yù)期的可能性才會(huì)越大,這也是為什么股市“泡沫”往往無視短期利空而任性膨脹的重要原因。

        如果說“泡沫”的定義是股價(jià)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了基本面的話,那從調(diào)研的反饋來看,以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股無疑已進(jìn)入了“泡沫”狀態(tài),但進(jìn)入“泡沫”以后并不意味著馬上就會(huì)崩盤,相反股市投資中獲利最豐厚的階段往往就是在“泡沫”階段。

        在本次調(diào)研中,進(jìn)一步加深了這種感受——調(diào)研的很多上市公司確實(shí)描繪了一幅非常宏大的遠(yuǎn)景規(guī)劃,在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下,大家的目標(biāo)都是布局全國甚至布局全球,連接線上與線下,打通跨行業(yè)壁壘。

        但要實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo),需要巨大的人力物力投入,資本開支將是一個(gè)天文數(shù)字,只通過單純的經(jīng)營收入或者銀行信貸根本不可能支撐如此龐大的資本開支,唯一的路徑只有一條,即市值擴(kuò)張——只有通過市值的快速擴(kuò)張,才能在不明顯犧牲公司控制權(quán)的前提下獲得充足的股權(quán)融資,而只有在獲得充足融資之后,才能更激進(jìn)地去擴(kuò)張資本開支,打敗潛在競爭對手,實(shí)現(xiàn)“贏者通吃”。

        因此,在股市“泡沫”階段,很多公司會(huì)進(jìn)入一種市值與預(yù)期的螺旋式擴(kuò)張狀態(tài)——即投資者對公司的遠(yuǎn)景預(yù)期越好,其市值擴(kuò)張得就越快,而市值擴(kuò)張?jiān)娇欤謺?huì)使大家對公司預(yù)期進(jìn)一步抬升,進(jìn)而更加追捧其股票,如此螺旋式地向外擴(kuò)張,不斷吹大股價(jià)的“泡沫”。

        3、將該邏輯繼續(xù)外推,當(dāng)大家都認(rèn)為是壓垮創(chuàng)業(yè)板最后一根稻草的“注冊制”若近期推出,反而可能促發(fā)“泡沫”的進(jìn)一步瘋狂。

        近期新股發(fā)行明顯加快,“注冊制”大概率也會(huì)在今年下半年推出。很多投資者擔(dān)心“注冊制”推出后,新興行業(yè)的公司將不再奇貨可居,巨大的股票供給釋放出來后,將會(huì)真正壓垮瘋狂的創(chuàng)業(yè)板。但如果將上文的邏輯繼續(xù)外推,認(rèn)為至少在“注冊制”推出的初期,不僅不會(huì)對創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生壓制,反而可能進(jìn)一步加速“泡沫”的擴(kuò)張——

        因?yàn)椤白灾啤蓖瞥龊螅馕吨芏嗬砟钕冗M(jìn)、前景廣闊但資金鏈隨時(shí)可能斷裂的創(chuàng)新型公司將獲得寶貴的資本輸血,加快資本開支的擴(kuò)張步伐,并可能因此而實(shí)現(xiàn)幾何級數(shù)式的增長,這反而會(huì)吸引更多的資金向這些新上市公司去配置。

        這會(huì)帶來兩個(gè)結(jié)果:一是增量的新股也進(jìn)入“市值與預(yù)期的螺旋式擴(kuò)張”;二是由于“注冊制”會(huì)放松對業(yè)績的限制,這會(huì)使新股的估值越來越高,反而使那些估值本已很高的存量老股顯得不那么貴了,這兩大因素都可能推升市場“泡沫”進(jìn)入更瘋狂的階段。

5月14日,上海一證券營業(yè)部,一位市民正在查看自己所持有的股票行情。澎湃新聞記者 高劍平 實(shí)習(xí)生 沈震宇 圖

        4、當(dāng)然,股票供給的快速擴(kuò)張可能最終會(huì)打破股市的供需均衡,這進(jìn)而又會(huì)對實(shí)業(yè)產(chǎn)生負(fù)面沖擊,從而使“正螺旋”變成“負(fù)螺旋”,因此“泡沫”破裂后的結(jié)局往往都很慘烈。

       雖然認(rèn)為“注冊制”落實(shí)的初期可能促發(fā)市場的進(jìn)一步瘋狂,但隨著股市的上漲,企業(yè)融資的胃口會(huì)越來越大,再加上貨幣政策也會(huì)出現(xiàn)由松到緊的變化,這就可能會(huì)使股票供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡,股市也可能因此出現(xiàn)向下調(diào)整,而這時(shí)候就要謹(jǐn)防之前提到的“市值與預(yù)期的螺旋式擴(kuò)張”出現(xiàn)反向的變化——

        一旦上市公司的市值開始收縮,那么其低成本融資能力將會(huì)下降,龐大的資本開支將難以維系,甚至?xí)?dǎo)致資金鏈斷裂,進(jìn)而使投資者的預(yù)期大幅惡化,投資者預(yù)期惡化對股票的拋售又會(huì)進(jìn)一步造成其市值收縮,從而進(jìn)入市值與預(yù)期的“負(fù)螺旋”。

        可以想象,一旦從“正螺旋”轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏?fù)螺旋”,股市和實(shí)業(yè)將同時(shí)面臨向下調(diào)整并互相牽制,因此“泡沫”破裂之后的結(jié)局往往非常慘烈。

        5、從目前環(huán)境來看,仍處于“正螺旋”階段,繼續(xù)享受市值與預(yù)期螺旋式擴(kuò)張所催生的股市泡沫,等待房價(jià)和通脹發(fā)出的預(yù)警信號。

        上文分析了從“正螺旋”轉(zhuǎn)向“負(fù)螺旋”的促發(fā)因素往往是股市的供需均衡被打破,而從供給端來看,未來的壓力來自于股票發(fā)行的過快擴(kuò)張,從需求端來看,未來的壓力來自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或房價(jià)通脹上行帶來貨幣政策和流動(dòng)性的收緊。

        但目前來看,這兩個(gè)條件都還不具備——從股市融資壓力來看,在A股歷史上兩輪牛市的最后階段,股權(quán)融資金額與信貸融資金額的比重都在20%以上,而目前這一比例仍低于10%。

        從貨幣政策和流動(dòng)性來看,目前貨幣政策仍在放松,資金利率也在不斷下行,資金面將非常寬松,因此A股市場仍將處于市值與預(yù)期的螺旋式擴(kuò)張階段,維持前期的樂觀判斷——在二季度對大盤股和小盤股均看好,而下半年一旦房價(jià)和通脹上行,就可能促發(fā)大盤股的回調(diào)以及小盤股進(jìn)入“最后的瘋狂”。

        在大盤股中尤其建議關(guān)注那些估值還未充分修復(fù)的行業(yè)(銀行、煤炭、有色、化工);在小盤股中尤其建議關(guān)注那些需求和供給同時(shí)擴(kuò)張、最符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)(醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、軟件、電子、環(huán)保)。

    澎湃新聞報(bào)料:021-962866
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