過去數月以來，通脹一直成為市場的熱點話題。

今年一季度，美國實際GDP按年率計算增長6.4%，不僅走出新冠肺炎疫情初期負增長的陰霾，還明顯高于1947年至今3.17%的歷史平均增速。5月份美國核心通脹連續第二個月意外上升（環比上升0.7%、同比升至3.8%），是1992年以來的最高水平。

美聯儲在上周的政策會議后暗示，隨著經濟從新冠疫情的影響中迅速復蘇并且通脹升溫，他們預計將提早至2023年底之前加息。這當中的鷹派官員擔心，目前由于經濟重新開放而導致的價格上升，將推高通脹預期并影響更廣泛的工資和價格動態。

雖然目前美聯儲并未開始真正縮減購債規模，但與縮減購債以及未來加息討論相關的信息足以引發市場的關注。美國經濟復蘇前景到底如何？未來美國通脹走勢將受到哪些因素影響？一旦美聯儲貨幣政策正式轉向，又將給全球金融市場帶來震蕩？

經濟增長剛剛好，還是過熱？

正是高增長引發了對高通脹的擔憂。

美國前財政部長勞倫斯·薩默斯和全球知名對沖基金橋水創始人瑞·達里奧近日共同參加了卡塔爾經濟論壇。他們對通脹風險發出了警告，認為美國將面臨一段時期的經濟過熱和通貨膨脹，可能會威脅到經濟復蘇。

惠譽評級在近日發布的最新一期《全球經濟展望》中調高了對大多數發達經濟體的2021年增長預期，其中美國自6.2%上調至6.8%，歐元區自4.7%上調至5.0%。惠譽指出，美國3月份財政刺激計劃的效果已日漸明晰，耐用消費品支出再創新高，較疫前水平飆升了30%。耐用品消費的堅挺推高了美國商品進口，令新興市場制造業出口商受益，并促進了全球貿易的復蘇。隨著世界范圍內經濟同步回暖，大宗商品價格急劇上升，猶如2010年金融危機后的舊景重現。

不過惠譽也指出，隨著增長放緩、瓶頸行業的供應調整、向服務消費的遷徙以及美國財政刺激措施的影響消弱，將引導2022年通脹率下行。

穆迪首席經濟學家Mark Zandi接受澎湃新聞采訪時表示，全球的通脹水平在今年剩下的時間里也會持續提升，但在明年會明顯緩和。全球供應鏈不通暢，導致大宗商品價格大幅攀升。主要原因是經濟受到各種供應短缺的沖擊，很大一部分上行壓力是由與經濟正常化相關的特定行業的供應沖擊所造成。

疫情前的10年里美國經濟增長緩慢，通脹低迷，很多業內人士擔憂美國會走上日本的道路。Zandi肯定地向澎湃新聞表示，美國經濟不會重蹈日本低通脹、低增長的覆轍。Zandi認為，隨著拜登政府上臺后，移民政策恢復，美國經濟會隨著人口的溫和增長變得更有活力。而美聯儲和財政部推出的史無前例的政策也會確保美國經濟很快重回完全就業，通脹最終會回歸美聯儲的目標。

摩根大通認為，美國經濟已經歷了他們所預期的“V型”復蘇，預期今年第二季度或會出現增長高峰。未來市場會在2022年底之前全球經濟將以高于平均水平增長。消費者儲蓄水平仍然很高，庫存很低，需要增加產能來滿足需求。考慮到這些因素，他們樂觀地認為經濟可以繼續增長，風險資產有望因而受益。從長遠來看，增長率正在見頂，但這并不意味著牛市即將結束。摩根大通測算，美國新經濟周期的潛在GDP增長率可能在2.25%左右，高于目前假設的1.8%增長率。

該加息了？

薩默斯提到，美國經濟存在過熱現象，今年前5個月的通脹已經超過全年的預期水平。薩默斯指出，目前美國面臨的最大問題是政策方向不清楚。一方面，有貨幣貶值、債券供應過剩的問題。另一方面，經濟疲軟、不平等加劇，存在經濟衰退的擔憂。“我們不知道是否應采取緊縮措施來應對前者，還是應降低利率以應對后者。”薩默斯說。

達里奧則指出，美聯儲應該采取收緊政策。如今貨幣太多了，貨幣的價值下降，商品服務、金融資產的價值都會跟著下降。這提高了金融資產的價格，改變了資本流動。

Zandi近日也表示，美聯儲必須改變政策，因為美國經濟太強勁了。美國經濟將會非常繁榮——失業率將會很低，工資增長將非常強勁。

法國巴黎資產管理認為，盡管美聯儲將不得不上調2021年底的通脹預期，但較難大幅改變其中長期通脹前景。在美聯儲用來預測2022年末和2023年之后通脹的模型類型中，關鍵因素是勞動力市場動態和通脹預期。

惠譽大幅上調了對美國和全球通脹的預測。惠譽預計，美國CPI通脹率將自2021年底的4.1%降至2022年底的2.2%，但隨著2022年末勞動力市場完全復蘇后產出將進一步高于潛在水平，2023年該比率將再度回升至2.5%。惠譽現預計，美聯儲或將在2023年第四季度加息，較之前的預期提前一年。由于歐元區通脹率仍低于目標，歐洲央行可能不會緊隨美聯儲其后亦步亦趨，而是在2023年之前繼續推進資產購置計劃。

但達里奧也擔憂，這樣的“剎車”會使得市場和經濟非常敏感，因為資產的久期已經非常長了，最輕微的觸動都會損害市場，因為它們的定價也會影響經濟。美聯儲面臨的挑戰是，在高度政治敏感的環境中平衡這些事情，這是一個困難的事實。

股市回調、虛擬貨幣價格大跌？

達里奧、薩默斯一致認為，美國現在所處的情況與上世紀60年代末到70年代初非常相似。 作為回應，1973年，美聯儲收緊了貨幣政策，這進而導致了大蕭條以來最嚴重的股價下跌和經濟惡化。

Zandi也向美股投資者發出了一個警告，準備好迎接一次重大的市場調整。Zandi預計，美聯儲變得更加強硬的政策將引發10%至20%的回調。Zandi表示，與過去幾年的大幅下跌不同，預計此次股市不會迅速復蘇，尤其是因為市場估值很高。他估計可能需要一年時間才能恢復盈虧平衡。

Zandi還認為，大宗商品和加密貨幣的拋售正在醞釀更多麻煩。他向澎湃新聞表示，隨著全球主要央行貨幣政策正常化而面臨巨大壓力，虛擬貨幣市場今年會經歷巨幅震蕩，而且由于虛擬貨幣對全球金融穩定帶來的風險，各國監管也將持續給其施壓。

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper預計，今年夏天全球股市有可能會出現大幅下跌。因為股市在較長的時期里沒有出現重大拋售，在美聯儲試圖開始向政策正常化過渡時，市場對美聯儲的每一句話都更加敏感。如果經濟疲軟，美聯儲可能不會在2023年收緊貨幣政策，又或如果條件允許，它可能會在2022年盡快收緊政策。

不過摩根大通認為美國能夠跑贏大盤的依據也是充分的：拜登政府大舉出臺大規模財政刺激措施，美國疫苗接種進展理想，速度快于大多數其他主要經濟體，且今年美國國內生產總值增長預期約為6%，這是自1980年以來的最高水平。