斑馬消費 沈庹

B2C業務陷入瓶頸、連續虧損的陰影，在成都泉源堂身上揮之不去，但這并不影響公司向香港主板發起沖擊。

醫藥零售電商領域的玩家甚多，繼阿里健康、京東健康之后，目前又有蘇寧易購、百度等入局。靠線上賣藥起家的泉源堂還有多少機會？

3年累計虧損超4億

成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司（下稱：泉源堂）起步于成都蒲江縣，迄今已擁有B2C零售業務、線下零售藥房、O2O零售業務、供應鏈服務和賦能服務等五大業務。根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年的收入計，公司為中國一家領先的全渠道智慧零售藥房企業。

招股書顯示，2018年至2020年，公司分別實現收入5.76億元、8.58億元和12.49億元，毛利率分別為13.4%、19.4%和20.8%。最近兩年收入增長，主要是來自線下零售藥房以及O2O零售業務收入增長。

2019年和2020年，公司的線下零售藥房分別實現收入2.01億元、3.65億元，同比增長316.67%和82.5%；O2O零售業務收入分別實現1.03億元、2.21億元，同比增長202.94%和114.56%。

公司的全渠道經營模式解決了盈利能力不確定的痛點，其店效（每店日平均銷售額）從2018年的4322元增至2020年的7863元。

盡管如此，公司仍處于虧損狀態。2018年-2020年，其年度虧損分別為0.93億元、1.66億元和1.55億元。公司解釋，這主要是由于線下零售藥房網絡的擴張，導致履約、銷售費用以及行政開支增加。

數據顯示，2018年-2020年，公司新開線下藥房門店數量分別為62家、96家和95家。截至目前，公司已擁有369間線下零售藥房，涉及國內13座城市。

規模一直是公司最大的痛點，此次赴港IPO的重要目的就是獲得資金用于擴大規模和開展收購等。

報告期內，公司已對廣東好藥師大藥房、重慶健順大藥房、廣東美佳康等實施收購，導致商譽激增。2018年-2020年，公司商譽分別為630萬元、8860萬元和8600萬元。

B2C業務陷入瓶頸

斑馬消費梳理發現，早在2014年，泉源堂就取得C類互聯網藥品交易服務資格，并在當年9月在天貓開設旗艦店。其后，公司陸續將線上藥房逐漸延伸至各大電商平臺，迄今已有38家線上零售藥房。2020年，公司通過B2C零售業務服務了370萬名消費者、完成540萬份訂單。

作為最早進入醫藥電商的企業之一，泉源堂早期吃到了醫藥零售消費市場發展與變革的紅利。然而，線上的生意并不能一勞永逸，受流量迭代和獲客成本升高等因素影響，公司B2C零售業務已遭遇到嚴峻考驗。

招股書顯示，2018年至2020年，B2C零售業務收入分別為3.79億元、3.78億元和4.22億元，分別占公司總收入的65.9%、44.1%和33.8%。同期，B2C零售業務毛利潤分別為2746.1萬元、2663.5萬元、3207.2萬元，占公司毛利潤的35.49%、16.00%和12.36%。

B2C零售業務停滯不前，公司收入增長主要依靠線下零售藥房、O2O零售渠道等新零售業務。

據招股書披露，公司新零售業務收入從2018年的8216.7萬元增至2020年的5.87億元，所占公司收入比重從14.2%增至46.9%。其中，O2O零售業務毛利率從11.2%增至25.2%，線下零售藥房業務毛利率從29.1%增至29.7%。

更大的野心

從募集用途來看，公司還隱藏著更大的野心。

據招股書披露，公司上市募集資金主要用于在國內一二線城市開設新零售藥房、向三四線城市藥店提供賦能服務來拓展市場，以及提高自身技術開發能力。

大城市線下藥房競爭激烈，優質藥房標的，幾乎在近幾年藥房并購大戰中被瓜分殆盡，留給泉源堂的機會已然不多。

公司賦能三四線城市連鎖藥房的服務才剛剛開始。2019年，該業務僅實現收入40.6萬元，占比當年營收的0.1%；2020年實現收入1543.8萬元，占比營收的1.2%。截至目前，公司已向逾18200間零售藥房提供了賦能服務。

在醫藥零售領域，平安好醫生、京東健康和阿里健康背靠龐大資本，不僅在規模上碾壓泉源堂，且在商業模式上亦優于泉源堂。

另外，新入局者并不少見，蘇寧易購、百度健康等，這些同時擁有線上線下流量和資本的企業，在醫療健康業務布局方面具備先天優勢。

在線下藥房零售市場，四大上市連鎖藥房企業也在借助線下渠道優勢掘深護城河。

頭頂醫藥電商的光環，泉源堂還有什么底牌？