【寫在前面】

        2014年12月份以來，A股上演“指數暴漲，投資者滿倉踏空”行情，這樣的“二八”行情（20%的大盤藍籌上漲，80%的中小市值股票漲幅小或下跌）是否會持續？陽光私募博道投資的量化管理團隊用數據給出的答案是：有很大可能。

        博道投資用幾張統計圖表來描述自己的結論：藍色區域在橫軸下面，代表產業資本（通俗點，就是企業家的錢或者是上市公司的錢）減持，其對應紅色的股票指數通常在高點，股票見頂；藍色區域在橫軸上面，意味著產業資本增持，股票在底部，將啟動行情。

        而在2014年12月大盤藍籌股大幅暴漲的這段時間里，滬深300指數的產業資本凈增持指數急劇上漲，中小盤指數對應的產業資本凈增持指數卻急劇下跌。

        換句話說，2014年12月，產業資本大舉增持了大盤藍籌股，大盤藍籌股的行情也許才剛剛開始，不用太擔心。但同時，產業資本大幅減持了中小市值股票，眼見大盤股漲太多準備換倉中小盤股的投資者得注意了，可別輕易換車。

        產業資本風險標追蹤

        文/楊夢        

        A股市場上，產業資本的動作具備風向標的意義,其增減持的時點往往會成為行情的轉折點。

        大致來說，A股市場的參與者可以分為三類，機構投資者、散戶以及產業資本。其中唯有產業資本是持有比例最大的群體，它代表著產業或企業力量的公司股東，以及熟知經營信息的公司高管，其二級市場增減持也往往隱含信號,因此也是最具信息優勢的群體。

        博道投資量化管理團隊在對產業資本的長期跟蹤中發現了產業資本與指數的高度相關性。首先，產業資本對公司及行業的基本面情況非常了解，當公司或行業的股價被低估或高估時，產業資本能及時反應；其次，產業資本在二級市場上的重大增減持行為都需要公告，這將使得其增減持行為更加著眼于對行業或公司的中長期判斷。

        基于上述邏輯，跟蹤產業資本的動向，也是進行大勢判斷的重要部分。我們將2006年至今所有上市公司公告的大股東增減持數據，按日加總，并根據當日市場自由流通市值進行標準化之后，得到下面三張

        

        滬深300指數、中證500指數、申萬小盤指數分別代表大中小三種市值風格。考慮到A股市場上市值風格區分明顯，走勢迥異，我們將其分開研究。

        從圖1中可以看到，歷史上數次重要的市場大底部都出現了產業資本密集增持的行為，包括2006年，2008年底，2010年5-6月份，2011年底-2012年初，2012年底。幾乎在每一個底部區域，產業資本增持都非常明顯。顯示產業資本的增減持與指數的波動息息相關。

        而同樣的對應關系我們也能清晰的從圖2和圖3中看到。由于中小盤股票中新上市的股票較多，有大量解禁減持的力量，所以其凈增持金額長期體現為負。盡管如此，我們還是能觀察到重要市場底部都對應著產業資本凈增持指數的歷史高點。

        而今年年初開始的、持續時間和強度堪比2006年的增持行為，更是直接呼應了當前這波波瀾壯闊的指數行情，讓我們對明年的A股也充滿了期待。

        橫向對比上述三幅圖，我們還可以發現一個有趣的現象：在12月份以來的“指數暴漲，投資者滿倉踏空”行情中，這段時間滬深300指數的產業資本凈增持指數急劇上漲，而中小盤指數對應的產業資本凈增持指數卻急劇下跌。

        12月份是解禁股的一個小高峰，但解禁壓力卻難撼產業資本增持的強勢。因此在這波“滿倉踏空”行情中，產業資本或許正是幕后的重要推手。

        而這樣的數據是否預示著大盤藍籌行情將會在一個比較長的時間里延續呢？讓我們拭目以待。

        (作者系上海博道管理有限公司投資量化投資經理助理  曾先后擔任華泰資產管理有限公司量化研究員、農銀匯理基金管理有限公司量化研究員。)