2021年5月11日，國家統(tǒng)計局公布了第七次全國人口普查結(jié)果。人口結(jié)構(gòu)顯示出明顯的老齡化趨勢，其中60歲以上人口占比達到18.7%，較2010年上升了5.4個百分點。盡管14歲以下人口占比有所上升，優(yōu)于之前的市場預期，但總和生育率僅為1.3，如果未來生育率水平?jīng)]有明顯提升，我國人口的老齡化問題將更趨嚴重。

從經(jīng)濟學角度分析，人口結(jié)構(gòu)問題本質(zhì)上是一國居民財富的跨期平滑和消費的代際轉(zhuǎn)移問題。在人口結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定時，財富的跨期平滑和消費的代際轉(zhuǎn)移具有可持續(xù)性。一旦人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)老年化趨勢，全社會整體的儲蓄率水平將走低，國內(nèi)投資增速可能同步下滑。同時，由于全社會勞動力人口比率的下降，在全要素生產(chǎn)率沒有顯著提升的情況下，通脹壓力也將加大，使得上述財富和消費的跨期和代際轉(zhuǎn)移面臨困難和缺口，從而降低國內(nèi)居民未來的實際消費水平。我國化解這些由人口老齡化問題所帶來的負面沖擊，需要從人口政策、財稅政策以及產(chǎn)業(yè)政策等多方面入手，而金融市場的雙向開放也是緩解人口老齡化負面沖擊的重要舉措之一。

首先，通過金融市場的開放，引導國內(nèi)資本投向勞動力相對富余，產(chǎn)出增長潛力較大的區(qū)域，提高國內(nèi)資本的投資回報率水平。具體的實施路徑有三種：

其一，依托政府主導的主權(quán)財富基金，戰(zhàn)略投資于海外金融市場，以其投資收益平滑和補充國內(nèi)財政收入，彌補因人口老齡化所可能出現(xiàn)的財政或養(yǎng)老金缺口。例如，挪威為了應對未來人口老齡化和油氣資源枯竭所可能帶來的養(yǎng)老金不可持續(xù)問題，建立了世界上最大的主權(quán)財富基金——挪威政府全球養(yǎng)老基金。盡管受到疫情影響，全球經(jīng)濟在2020年出現(xiàn)了較大波動，但該基金在2020年仍舊收獲了超過1200億美元的投資收益，年投資收益率高達10.86%，為其國民人均創(chuàng)造了約2萬美元左右的財富，可謂投資效益顯著。

其二，鼓勵優(yōu)勢企業(yè)走出去，重點選擇資源互補性強的國家作為投資目的地，并依托金融市場開展資本運作，實現(xiàn)資源的整合，促進內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)的雙向互動，提升我國企業(yè)對外投資的回報率水平。日本作為人口老齡化較為嚴重的國家，從上世紀70年代開始進行大量的海外投資，使日本成為海外凈資產(chǎn)最多的國家之一，也為其國民創(chuàng)造了大量財富。當然，我國企業(yè)在開展類似海外投資時，應該與國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級相聯(lián)系，汲取日本海外投資的教訓，避免形成國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的空心化。

其三，通過建立更多適合于合格投資者的跨境金融投資通道和平臺，更大程度促進國內(nèi)金融類對外投資多元化，滿足國內(nèi)居民的全球化資產(chǎn)配置需求，使其可以在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)組合投資。

其次，我國資本市場應該擇機推出國際板，吸引世界各國優(yōu)秀的企業(yè)來我國資本市場上市或發(fā)行債券。我們長期以來更多地把資本市場作為企業(yè)實現(xiàn)直接融資的場所，而當國內(nèi)居民財富積累到一定階段以后，居民對財富優(yōu)化配置的要求日益增加，此時國內(nèi)資本市場應該更注重發(fā)揮其實現(xiàn)居民財富保值增值的功能，而發(fā)揮這一功能的基礎則是吸引更多具備長期投資價值的優(yōu)秀企業(yè)登陸國內(nèi)資本市場。這其中既包括國內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，還應涵蓋國外的行業(yè)龍頭和大企業(yè)，且不限于海外中概股。

國際上成熟的資本市場，對上市企業(yè)一般都沒有地域限制。我國資本市場也應發(fā)展成為面向全球企業(yè)的投融資平臺，鼓勵國外的企業(yè)到我國資本市場發(fā)行存托憑證或者直接發(fā)行上市。海外優(yōu)秀企業(yè)在我國資本市場國際板募集人民幣資金并上市后，一方面可以促使其增加在我國國內(nèi)的直接投資，強化國內(nèi)企業(yè)與海外行業(yè)龍頭的競爭與合作，進而帶動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級；另一方面，也可增加國內(nèi)人民幣資金的使用效率，提高人民幣資產(chǎn)的收益率水平，有利于國內(nèi)居民更好地利用資本市場實現(xiàn)財富的跨期平滑。

最后，通過國內(nèi)高水平金融市場的建設，吸引更多的國外資本流入我國金融市場，逐步推進人民幣國際化，提高人民幣資產(chǎn)在全球各國國際儲備資產(chǎn)中的份額。歷史上國際金融市場出現(xiàn)的多次金融危機表明，金融市場的短期外匯資本流入并不能提高一國居民的財富水平，反而可能造成資產(chǎn)價格和匯率的大幅波動，甚至造成嚴重的金融市場動蕩，因此，我國金融市場的建設應該著眼于以市場手段促使境外投資者更長期地持有人民幣資產(chǎn)，增加資本項下人民幣交易規(guī)模，而非單純地實現(xiàn)人民幣資本項下的自由兌換或吸引海外資金短期投資于我國國內(nèi)金融市場。

實現(xiàn)這一目標，需要從完善跨境人民幣資產(chǎn)交易的金融基礎設施建設、豐富跨境交易的人民幣金融產(chǎn)品以及降低人民幣資產(chǎn)跨境交易成本等諸多方面，提升人民幣資產(chǎn)跨境交易便利，以市場機制帶動人民幣國際化的深入。隨著人口老齡化趨勢的延續(xù)，我國現(xiàn)有的國際收支結(jié)構(gòu)很可能發(fā)生變化，以往長期存在的經(jīng)常項目順差將有所下降，人民幣的國際化可以有效增加我國非儲備性金融項目的盈余，使更多的外國儲蓄流入到我國金融市場，幫助國內(nèi)居民的消費在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)代際轉(zhuǎn)移。

總體而言，金融市場高質(zhì)量雙向開放，可以從一定程度上應對人口老齡化所帶來的負面沖擊，但也需掌握時機和控制風險，重點在于以市場化方式提高人民幣資產(chǎn)的吸引力，幫助國內(nèi)居民更好地實現(xiàn)財富的跨期平滑和消費的代際轉(zhuǎn)移，降低人口結(jié)構(gòu)改變對國內(nèi)居民實際消費水平的負面沖擊。

（作者周贇為金融學博士，供職于上海國家會計學院教研部）